Ключи к инвестированию: бычий рынок скоро превратится в пузырь?

Два года назад все сходились во мнении, что мы столкнулись с лопанием одного из величайших финансовых пузырей: эра почти отрицательных процентных ставок подходит к концу, сотрясая основы практически всех классов активов. Акции рухнули, государственные облигации обесценились, а криптовалюты ушли в свободное плавание. Пророки апокалипсиса с Уолл-стрит гоготали от радости: консенсус предыдущего десятилетия - что инфляция умерла, а дешевые деньги останутся - казался таким же абсурдным, как и "групповое мышление" любой из предыдущих финансовых маний. Таким образом, маятник должен был качнуться от изобилия к недоверию, от рискованных действий к хранению наличности, от жадности к страху... Все указывало на то, что потребуется много времени, чтобы маятник прошел полный круг и качнулся в обратную сторону". Но нет. Низшая точка для акций американских корпораций наступила в октябре 2022 года. И менее чем через 18 месяцев фондовые рынки по всему миру вернулись к рекордным максимумам. В частности, в США наблюдается впечатляющий рост: за 16 из последних 19 недель индекс крупных компаний SP 500 вырос. Оценка компании Nvidia, производителя оборудования, необходимого для искусственного интеллекта (ИИ), за несколько месяцев выросла более чем на триллион долларов. А 11 марта биткоин достиг очередного рекордного максимума. Тех, кто ранее винил в фуроре квазиотрицательные процентные ставки, больше всего озадачивает то, что это произошло после жестокой кампании центральных банкиров по возвращению их к более нормальным уровням. Как и все разговоры о рынках, они неизбежно возвращаются к одному и тому же вопросу: "Это пузырь?" Некоторые проводят параллель не с последним бычьим рынком, а с концом 1990-х годов, когда надулся пузырь доткомов. Как и сейчас, в то время новые технологии обещали, что производительность и прибыль взлетят в стратосферу - тогда из-за появления интернета, а сегодня из-за развития искусственного интеллекта. Быки" 1990-х годов были правы, предсказывая, что достижения в области телекоммуникаций изменят мир и породят новое поколение корпоративных гигантов. Однако многие потеряли свои рубашки, несмотря на то, что сделали ставку на компании, которые достигли феноменального успеха. Классический пример - компания Cisco, которая, как и Nvidia, сделала аппаратное обеспечение важнейшим элементом новой технологической эры. Хотя чистая прибыль Cisco в последнем финансовом году составила 12,8 миллиарда долларов по сравнению с 4,4 миллиарда долларов в 2000 году (оба показателя пересчитаны), те, кто купил акции Cisco на пике в марте 2000 года и продолжает владеть ими сегодня, потеряли в реальном выражении почти 66 %. "Таким образом, случай Cisco прекрасно иллюстрирует определяющую характеристику пузыря. Пузырь надувается, когда инвесторы покупают активы по ценам, совершенно не основанным на экономических принципах, таких как спрос и предложение или перспективный денежный поток. В этом случае вопрос о том, сколько "стоит" актив, отпадает: единственное, что имеет значение, - можно ли продать его по более высокой цене впоследствии. И эта иллюзия также зависит от того, сколько людей привлечено спекулятивным ажиотажем и как долго он может продолжаться: другими словами, от уровня безумия инвесторов. Когда потенциальных покупателей не остается, ажиотаж рассеивается, и ценам нечем поддерживать высокий уровень. И пытаться предсказать масштабы последующего краха так же глупо, как и пытаться определить время, когда он достигнет пика, прежде чем лопнет. Хорошая новость заключается в том, что до такого фурора еще очень далеко. Исследователи из банка Goldman Sachs проанализировали оценку десяти крупнейших акций американского индекса SP 500, на которые реагирует большая часть ажиотажа вокруг искусственного интеллекта (ИИ). При средней стоимости акций, в 25 раз превышающей ожидаемую прибыль в следующем году, эти акции стоят дорого, но они дешевле, чем в прошлом году, и являются выгодной сделкой по сравнению с пиком "пузыря доткомов", когда цены на акции в 43 раза превышали ожидаемую прибыль компаний. "Есть и другие признаки того, что, несмотря на резкий рост стоимости акций, в настоящее время на фондовом рынке нет ажиотажа. Последний ежемесячный опрос управляющих фондами, проведенный Bank of America, показывает, что они настроены более оптимистично, чем в последние два года, но не так оптимистично по долгосрочным стандартам. В среднем их денежные средства находятся на низком уровне, но не до крайности, то есть они не бросаются на рынок со всем, что у них есть, и не запасают деньги в ожидании спада, как это было в конце 1990-х годов. Среди розничных инвесторов - группы, которая обычно держится на последней и самой опасной стадии пузыря, - не наблюдается повторения давки в техфондах и акциях-мемах, наблюдавшейся в 2021 г. "Как же будут выглядеть перспективы, если инвестиционная эйфория вырвется наружу? Сильным сигналом будет то, что прибыль, которая до сих пор была сосредоточена в нескольких акциях с мегакрупными капиталами, распространится по рынку более широко. В победной серии последних нескольких месяцев доминировали не "большая семерка" американских технологических гигантов, а всего четыре из них: Amazon, Meta, Microsoft и Nvidia оставили позади остальные 496 акций, входящих в индекс SP 500. Те, в свою очередь, оправились от побоища 2022 года гораздо лучше, чем небольшие компании, представленные в индексе Russell 2000. Если инвесторы действительно начнут бросать осторожность на ветер, они, скорее всего, начнут делать ставки на более мелкие и рискованные компании, а также на гигантов, особенно на те, которые умудрились впихнуть в свои годовые отчеты букву "IA". "Следствием этого должно стать то, что конвейер IPO наконец-то начнет прорастать. В 1999 и 2021 годах IPO прошли стремительно: растущие цены на акции и энтузиазм инвесторов оказались непреодолимыми для жаждущих капитала CEOS. Загадочная особенность нынешнего "бычьего" рынка заключается в том, что он возник в разгар засухи IPO. По оценкам консалтинговой компании EY, в 2023 году в США будет проведено IPO на сумму всего $23 млрд по сравнению с $156 млрд в 2021 году. Возможно, CEOS просто больше, чем инвесторы, обеспокоены неблагоприятными экономическими факторами. На эйфорическом рынке этот уровень здравомыслия и разумности сразу же теряется... "В условиях эйфории аналогичная опасность может подстерегать и управляющих фондами, чья задача - обыграть рынок, независимо от того, считают ли они эйфорию обоснованной или нет. Если есть акции, которые выглядят опасно переоцененными, имеет смысл избегать их. Но в условиях пузыря бегство от переоцененных акций - которые, в конце концов, растут больше всего - быстро начинает напоминать конформизм. Когда ажиотаж вокруг доткомов достиг своего пика, управляющий хедж-фондом Джулиан Робертсон, один из самых уважаемых менеджеров хедж-фондов XX века, упорно отказывался покупать акции технологических компаний. В конце концов его инвесторы взбунтовались и вывели свои деньги, вынудив Джулиана Робертсона закрыть свой хедж-фонд как раз в тот момент, когда начался кризис. Это еще один верный признак того, что пузырь вот-вот лопнет: самые пессимистичные голоса на рынке начинают отвергаться, и не всегда с размахом. "Инвесторы все еще не выглядят достаточно эйфоричными для того, чтобы произошло нечто подобное. Однако, как и в 2021 году, дешевые кредиты могут стать недостающей дозой адреналина. Кредиторы вливают огромные суммы денег в рискованные высокодоходные (или "джанк") корпоративные кредиты, снижая спрэд, который они платят по сравнению с доходностью государственных облигаций. И если на ближайших заседаниях Федеральная резервная система США даст хоть какой-то намек на скорое снижение ставки, инвесторы могут получить недостающую дозу адреналина. На этот случай лучше иметь под рукой парацетамол, чтобы не упасть. "Перевод Хайме Аррамбиде"