Когда на рынке становится меньше песо, курс доллара падает, а ставки растут

Нехватка песо начинает ощущаться, что отражается в падении курса и росте ставок. За последнюю неделю официальный песо упал на -2,2% до 1162 песо, а MEP - на 1,3% до 1177 песо. Движение обусловлено несколькими факторами: сезонным спросом на песо в связи с налоговыми и рождественскими выплатами (что видно по погашениям на денежном рынке в течение месяца), пролонгацией казначейских обязательств с чистым поглощением на последнем тендере (1,9 млрд песо нетто) и аукционом BOPREAL Series 4, который также приведет к оттоку ликвидности (1 трлн песо). BCRA стремится упорядоченно направить за границу остаток коммерческих и корпоративных финансовых долгов, включая нераспределенную прибыль и дивиденды до декабря 2024 года и коммерческий долг до 12 декабря 2023 года. С этой целью в среду на первом аукционе серии 4 было размещено 810 миллионов долларов США. Эта сумма составляет почти 30 % от запланированного выпуска этой серии. Если мы поместим BOPREAL Series 4 на кривую суверенного долга в долларах США, то можно ожидать, что на вторичном рынке облигации будут приносить около 10,5 % IRR при размещении на следующей неделе, что означает цену около 80,7 доллара США. Таким образом, корпорации, претендующие на немедленное получение доллара, будут иметь разрыв в 23% или эффективный обменный курс песо 1465. "По состоянию на четверг суверенные облигации упали на 0,7-1,7% за неделю, причем больше всего пострадал длинный транш, который к настоящему моменту в июне снизился на 2,1%. Сравнение с другими развивающимися рынками подчеркивает отставание местных долговых обязательств в 2025 году: EMB ETF, бенчмарк сегмента, вырос на 0,5% за месяц. Хотя у суверенных облигаций, ставки по которым приближаются к 12%, есть пространство для роста, мы видим следующие катализаторы для возвращения странового риска - сегодня на уровне 700 базисных пунктов - к снижению: 1) хорошие результаты выборов в октябре и 2) углубление накопления резервов "В среду Федеральная резервная система США решила оставить ставку без изменений на уровне 4,25-4,50%, в соответствии с ожиданиями рынка. Однако заявление было выдержано в несколько более осторожном тоне: из него исчезли упоминания о растущих инфляционных рисках и было признано некоторое ухудшение экономических перспектив. Точечная диаграмма (прогнозы членов ФРС) по-прежнему показывает два снижения ставки в этом году, но при этом ожидается повышение ставок в 2026 и 2027 годах. Если последствия торгового конфликта и геополитической напряженности, которая продолжает нарастать на Ближнем Востоке, в конечном итоге отразятся на ценах, этот прогноз может быть пересмотрен".