Конец курсового хеджирования: условия для его отмены почти готовы

Экономисты Рикардо Арриасу и Мигель Кигуэль провели интересную дискуссию о том, какие рекомендации они дадут правительству по поводу процентной ставки и обменного курса, в ходе которой они продемонстрировали некоторые расхождения. Тем не менее, они сошлись, по крайней мере, в двух выводах: накопление резервов Центрального банка оказалось лучше, чем ожидалось, и что правительство в состоянии начать тестировать механизмы выхода из привязки обменного курса. "Все оказалось гораздо лучше, чем я ожидал и чем предполагала моя модель. Аргентина купила на валютном рынке более 9 миллиардов долларов США. Этого все еще недостаточно, чтобы избавиться от отрицательных чистых резервов Центрального банка, которые в начале правления составляли 11 миллиардов долларов США. Но купить такую сумму за два с половиной месяца - это действительно замечательно. Если правительство продолжит поддерживать профицит бюджета и в то же время не будет проводить эмиссию, резервы будут расти и в какой-то момент станут положительными", - сказал Арриазу в ходе выступления, организованного компанией MegaQM, специализирующейся на взаимных фондах (FCI). Что касается инфляции и падения экономической активности, Арриазу отметил, что они соответствуют составленной им прогнозной модели. "Экономическую активность следует сравнивать с 2001 и 2002 годами, которые похожи, а также с 2009 и 2010 годами, которые были годом восстановления урожая. В этом году объем урожая восстановится на 54%. Это окажет влияние на объем производства во втором квартале. Таким образом, экономическая активность будет падать в первом квартале и, если не произойдет большой политической неразберихи, должна начать восстанавливаться во втором квартале. Потребление восстановится только в апреле или мае, и это должно быть общей тенденцией. Главное - это управление", - сказал экономист. Кигуэль согласился с тем, что "накопление резервов было хорошим", и отметил, что запуск облигаций для импортеров (Bopreal) для осуществления платежей за границу был важен. "Если посмотреть на то, какими мы были в декабре и какими мы стали сегодня, то с точки зрения макроэкономических показателей, по крайней мере финансовых, мы лучше. Накопление резервов идет лучше, чем ожидалось, и наверняка продолжится во втором квартале с приходом урожая", - сказал директор Econviews. Однако он отметил, что улучшение резервов происходит в условиях "финансовых репрессий, поскольку все еще существует множество механизмов контроля". И добавил: "Падение процентной ставки, о котором мы можем думать, не происходит в свободном контексте, где обменный курс свободен". Процентная ставка, которую мы будем иметь при фиксированном обменном курсе или при плавающем, - не одно и то же". Говоря об отмене цепо, Кигуэль сказал, что большой вопрос в том, что произойдет с обменным курсом, поскольку все еще ожидаются некоторые платежи за импорт, который не вошел в Bopreal, и за дивиденды компаний. "Официальный и параллельный обменные курсы укрепляются, и не похоже, что есть давление для сильного обесценивания, если цепо будет отменено. Я думаю, что пришло время начать освобождаться, снимать ограничения и пробовать что-то новое. Методом проб и ошибок мы должны начать освобождать цепо и посмотреть, не уйдет ли обменный курс слишком далеко. В какой-то момент в недалеком будущем, возможно, мы сможем воспользоваться долларами, поступающими от сбора урожая, и полностью отказаться от цепо. Я считаю, что эту стратегию нужно начинать уже сейчас, - посоветовал Кигуэль, - и он настаивает: "Обстановка начинает складываться так, что мы можем выходить на свободу. К середине года, при такой динамике резервов, обменного курса и решении всех проблем, которые мы наблюдали с задолженностью импортеров, у меня сложилось впечатление, что мы очень близки к тому, чтобы снять цепо". В том же ключе Арриазу согласился, что "сейчас самое время начать зарабатывать немного меньше резервов и начать разрешать больше операций на рынке". Экономист отметил, что было бы неплохо попробовать снизить процентную ставку, чтобы стимулировать частное кредитование, но уточнил, что в Центральном банке все еще сохраняются отрицательные резервы: "Возможно, проблема импорта почти решена. Остается проблема дивидендов и роялти. Но я согласен, что сейчас самое время начать пытаться. Если они продолжат фискальную политику, как они делали до сих пор, возможно, во второй половине года им удастся унифицировать валютный рынок. Но они не смогут сделать это сразу", - сказал Арриазу. Экономист также уточнил, что все "зависит от управления". И пояснил: "Если есть проблема доверия и управления, все автоматически разворачивается. Пока что они хорошо управляют переменными, и пришло время начать рисковать немного больше". Кигуэль, со своей стороны, оставил опасения по поводу "задержки" обменного курса. "В настоящий момент мы сильно рискуем столкнуться с проблемой обменного курса. Кризисы в Аргентине были вызваны либо фискальной проблемой в сочетании с долгом, либо задолженностью по обменному курсу. Рецессия приводит к падению доходов, и люди вынуждены тратить свои сбережения, продавая доллары. Это оказывает понижательное давление на обменный курс. В этом общем контексте мы начинаем понимать, что существует риск возврата к задолженности по обменному курсу. С другой стороны, Арриасу отметил, что в такой бимонетной стране, как Аргентина, необходимо поддерживать фиксированный обменный курс. "То, что реальный обменный курс будет повышаться, было очевидно, поэтому они и провели перерасчет, а ключевым моментом было то, что курс девальвации должен быть стабильным и низким. Это типичная программа 1960-х и 1970-х годов, и именно это делает ее успешной. Если я сейчас сдвину обменный курс путем девальвации или ускорю ползучую привязку, цены снова вырастут, доверие будет потеряно, капитал снова уйдет, и президента выгонят, потому что его успех будет зависеть от того, снизится ли инфляция и восстановится ли экономическая активность", - сказал он. Он добавил: "Никто не знает, каков реальный равновесный обменный курс, его определяет рынок. Когда есть недоверие, оно очень велико. Мне жаль расходиться с большинством моих коллег, которые по-прежнему верят в то, что экономика не является бимонетной и что обменный курс работает. Я верю в единый обменный курс, с полной свободой доступа и настолько стабильный, насколько это возможно. Когда доллар перестанет быть расчетной единицей, мне будет наплевать, что будет с долларом. Кигуэль, однако, ответил: "Я не знаю, каков реальный равновесный обменный курс, но сегодня мы идем ниже среднего уровня за последние 30 лет, и это включает период конвертируемости, когда обменный курс был таким, как у сильного песо. Когда я вижу, что у него четыре ноги, что у него есть хобот, что у него есть два бивня, он выглядит как слон, и именно это происходит с обменным курсом. Я думаю, что здесь есть проблема, и если в конечном итоге обменный курс придется снова корректировать, то вопрос скачка обменного курса опасен, потому что в Аргентине было замечено, что каждый раз после девальвации наступает период неопределенности, когда нет цен". Наконец, Кигуэль указал, что для снижения инфляции необходим план стабилизации, потому что "инерция очень сильна". Он пояснил: "Если мы действительно хотим снизить инфляцию, необходима шоковая программа. Я не вижу возможности просто направлять рынок с помощью номинальных якорей, будь то обменный курс, процентная ставка или количество денег". Шоковая программа не должна быть направлена только на одну переменную для стабилизации, назовем ее количеством денег или обменным курсом, но это должна быть программа, которая сначала закрепляет все номинальные переменные, такие как обменный курс, тарифы и заработная плата, с помощью политики доходов, которую обычно называют гетеродоксальными планами". Завершая дискуссию, Арриасу ответил: "Меня беспокоит, когда люди говорят, что у нас нет экономической программы. Экономическая программа - это восстановление макробаланса, устранение инфляции и разрешение частной инициативы. Это и есть экономическая программа. Вы не можете жить с инфляцией, вы должны убить ее, потому что она убивает вас. Инфляция должна быть полностью ликвидирована, чтобы процентная ставка могла снизиться и кредит мог снова появиться. Матерью всех проблем является фискальный дефицит. Часть корректировки должна быть сделана провинциями, которые не хотят этого делать. Так что теперь наступает очередь управляемости. Если к апрелю инфляция не достигнет однозначных цифр, у нас начнутся проблемы. Они играют с другой переменной. Я бы добавил политику доходов, чтобы прервать индексацию напрямую".