Критические цифры: тяжелое наследие предвыборного плана Массы

Аргентина подошла к выборам с экономикой, находящейся на грани. Ускоренная инфляция, задолженность по курсовым разницам, растущий дефицит, нехватка иностранной валюты и курсовой разрыв почти в 190% - вот те дисбалансы, которые тянулись за страной до праймериз и которые предвыборный план правительства способствовал их углублению. Решив переломить результаты PASO, министр экономики и кандидат от правящей партии Серхио Масса открыл государственный кошелек и выбрал распределение средств между различными секторами, причем меры, которые предполагают фискальные расходы в размере более 1,2% ВВП. "Эти меры включают в себя премирование безработных и неформальных работников (стоимость которого, по данным Eco Go, составляет 1,36 трлн. песо), усиление группы пенсионеров (234 млрд. песо) и дополнительные выплаты для бенефициаров программы Tarjeta Alimentar и плана Potenciar Trabajo (101 млрд. песо). Подобные решения, означающие увеличение расходов, сочетались с налоговыми послаблениями, особенно сконцентрированными в 21%-ной скидке на покупки по дебетовым картам (стоимость 479 млрд. песо) и в изменениях подоходного налога для наемных работников с увеличением налогового минимума до 1,98 млн. песо в месяц (стоимость 600 млрд. песо). "Весь этот пакет мер, оказывающий регрессивное воздействие на сбор налогов и налоговую систему, не только предполагает увеличение бюджетного дефицита в текущем году (по оценкам частных консультантов, он составит от 2,7 до 3% ВВП), что срывает установленный МВФ целевой показатель в 1,9%, но и предполагает фискальный разрыв на 2024 год". Именно с наследием Массы придется иметь дело Хавьеру Милею, кандидату от партии La Libertad Avanza, или самому Массе, в зависимости от результатов голосования 19 ноября, когда один из них придет в Casa Rosada. "С изменением налогов увеличивается дефицит бюджета на 2024 год; кроме того, повышается уровень эмиссии и ухудшается баланс Центрального банка" - Габриэль Кааманьо (Consultora Ledesma) "Что касается НДС и заработка, то изменения запланированы на последнюю часть этого года, но также в Конгресс направлены законопроекты с намерением установить постоянные изменения (в случае с заработком инициатива уже одобрена)" - Габриэль Кааманьо (Consultora Ledesma). "Изменения НДС и доходов привели к увеличению дефицита в 2024 году примерно на 1 пункт ВВП, что является хорошим результатом", - говорит Габриэль Кааманьо, экономист компании Consultora Ledesma. "В то же время это увеличило уровень эмиссии последнего и еще больше ухудшило баланс Центрального банка". Номинальная скорость экономики и запас песо увеличились", - добавил аналитик, имея в виду необходимость эмиссии денег в результате мер Массы, - "В условиях отсутствия резервов у Центрального банка перекосы предвыборного плана министра отразились на валютном рынке. После девальвации, проведенной на следующий день после поражения в PASO, в результате которой оптовый курс доллара упал до 350 песо, а розничный - примерно до 365 песо (этот курс является эталонным для других обменных курсов, включающих налог PAIS и другие надбавки к налогам), правительство удерживало стоимость валюты в замороженном состоянии с целью создания якоря для сдерживания инфляционных ожиданий. "Но в условиях ускоряющегося роста цен (только за август и сентябрь ИПЦ вырос на 26,7%, по данным Indec) попытка добиться конкурентоспособности за счет девальвации быстро сошла на нет, и обменный курс стал отставать с каждым днем" - Андрес Боренштейн (Econviews). Об этом свидетельствует ежедневно публикуемый Центральным банком многосторонний индекс реального обменного курса, который чуть более чем за месяц вернулся к уровню, существовавшему до ПАСО, и находится на самом низком уровне за все время правления Альберто Фернандеса. "Правительство провело девальвацию, но затем наступило на доллар; поэтому реальное повышение официального курса в ноябре будет больше, чем в августе", - поясняет Кааманьо, имея в виду схему, предусматривающую сохранение фиксированного курса до второго тура выборов, а затем возвращение на путь ежедневной девальвации (crawling peg). Правительство отложило девальвацию официального курса, и теперь неминуема еще одна крупная девальвация, принимая во внимание высокий уровень параллельного доллара. Ни одному правительству нельзя позволять так цинично манипулировать обменным курсом", - раскритиковал экономист Робин Брукс, глава влиятельного Международного института финансов (IIF), на своей странице в Twitter. "После того как официальный курс доллара был заморожен, разрыв в обменных курсах увеличился почти до 190%. Свободные доллары превзошли песо 1100 (панические значения, по определению заместителя министра экономики Габриэля Рубинштейна) и достигли рекордных показателей в реальном выражении. Это движение, в свою очередь, подстегнуло инфляцию, которая достигла нового минимума за два месяца и, согласно последним оценкам, зафиксированным в "Relevamiento de Expectativas de Mercado" (REM) BCRA, планирует завершить год на уровне выше 180%". "Была проведена заметная интервенция для поддержки финансовых долларов, и это означало потерю резервов в размере 2,3 млрд. долл." - Мария Кастильони Коттер (CT Asesores Económicos)" "Наиболее хрупким элементом я считаю резервы BCRA, которые находятся на очень низком уровне. Меня не так беспокоит уровень песо, находящихся в частном секторе, включая депозиты, валюту и долговые инструменты в песо, который, измеряемый по отношению к ВВП, находится на исторически низком уровне", - говорит экономист Мартин Рапетти, основатель компании Equilibra. "После PASO правительство получило 7,5 млрд. долл. в соответствии с пятым и шестым обзорами МВФ, и эти средства позволили ему укрепить свои резервы. За вычетом платежей и выплат (эти средства были направлены на погашение кредитов Катару и CAF) Центральный банк пополнил свои резервы примерно на 5,4 млрд. долларов США, что компенсировало отрицательную динамику его активов. "Резервы остались почти на том же уровне после PASO, но без учета поступления СДР от МВФ произошло падение примерно на 300 млн. долл. Это связано с тем, что была проведена очень заметная интервенция для поддержания финансовых долларов, которая подразумевала потери резервов почти на 2,3 млрд. долл. между PASO и первым раундом, отток депозитов и снижение резервных требований. Правда, в результате стимулирующих программ иностранная валюта покупалась, но это свидетельствует об исчерпании динамики cepo. 20%-ный скачок обменного курса дал первоначальный кислород стимулу к ликвидации, затем он распространился на другие сектора, но это не имеет большого эффекта, поскольку официальный курс доллара отстает и в реальном выражении ниже, чем до PASO", - добавляет экономист. Часть предвыборного плана Массы включала замораживание тарифов на коммунальные услуги и проезд в городском транспорте AMBA, а также замораживание цен на топливо. Это решение, противоречащее одному из пунктов, согласованных правительством с МВФ (предлагалось скорректировать тарифы, чтобы компенсировать рост затрат после девальвации), усилило искажение относительных цен, что напрямую отразилось на субсидиях и устойчивости тарифных таблиц. Например, в сфере электроэнергетики пользователи оплачивают от 52% до 55% затрат на производство электроэнергии, причем в этой схеме существуют перекосы. По словам Хулиана Рохо, экономиста Аргентинского энергетического института General Mosconi, если высокодоходные потребители (N1) покрывают своими счетами 98% затрат, то низкодоходные (N2) - 14%, а среднедоходные (N3) - 17%. "До ПАСО был рост тарифов, а затем произошло выравнивание затрат, которые не росли теми темпами, которыми они росли, и, соответственно, не произошло увеличения покрытия. Этот сценарий и отмена субсидий на первом уровне позволили сократить субсидии в реальном выражении до октября", - говорит экономист. "Меры Массы в ходе кампании - это сигналы, идущие в противоположном направлении от того, что должно быть сделано; задача состоит в том, чтобы показать надежный план" - Мартин Рапетти (Equilibra) "Это одна из областей, где, замолчав, Масса продвинулся в корректировке. К 2023 г., согласно отчету IIEP (UBA-Conicet), совокупные расходы на субсидии, объединяющие энергетику и транспорт, сократились на 16,6% по сравнению с предыдущим годом. "В дополнение к искажениям, вызванным сегментацией и отсрочкой корректировки тарифов на энергию - которую правительство планирует провести после выборов - были добавлены другие заморозки в чувствительных областях, таких как предварительная оплата или топливо. Последнее привело к дефициту, продажам по квотам или закрытию насосов в условиях задержки цен, которая, по данным нефтяных компаний, достигает 50% от стоимости продаж. Риск, по мнению экономистов, возрастает для администрации, которая пытается продвинуться в этих корректировках - на этой неделе топливо прервало заморозку, скорректировав цены на 3% -. Проблема заключается в возможном раскручивании и без того высокой инфляции. Масса исказил еще больше цены, потому что заморозил некоторые, а в случае с транспортом [проблема] углубилась, потому что он наступил на билеты, в то время как вся инфляция ускорилась. Если вы попытаетесь урегулировать дисбалансы без важного фискального якоря и без получения некоторого финансирования для размещения баланса BCRA, чтобы комбинация вещей позволила вам создать доверие, то вероятность беспорядочной корректировки, подобной "Родригасо", высока. Мы должны составить план и гарантировать, что эмиссии больше не будет; монетарная сторона должна соответствовать фискальной", - говорит Кааманьо. Этот момент, добавляет Рапетти, будет отражен в страновом риске, который составляет более 2 500 пунктов. "Доверие можно измерить этим индикатором, который сегодня показывает, что Аргентина в исторической перспективе имеет очень низкое доверие. Страна не может сократить уровень бедности в два раза за месяц, но она может быстро снизить страновой риск". А для этого нужен четкий, технически обоснованный план и политический потенциал", - говорит экономист, добавляя: "Меры Массы в ходе кампании - это сигналы, идущие в противоположном направлении от того, куда следует двигаться, и я не удивлюсь, если он совершит поворот в сторону исправления фискального дисбаланса, это практически исключит его. Но перед ним стоит задача показать, что его программа заслуживает доверия, иначе она не будет успешной, поскольку постоянные попытки сделать то же самое приводят к провалу. Между тем, Милей и его предложение по долларизации - это синоним гиперинфляции". "В энергетике жилищные потребители с высоким уровнем дохода покрывают 98% расходов, с низким уровнем дохода - 14%, а со средним - 17%". "На повестке дня - взаимоотношения с МВФ. Пакет мер Массы, предусматривающий увеличение расходов, выбросов и замораживание тарифов, похоронил существующее соглашение. Аргентина не достигла целевых показателей за последний квартал, и результаты ноябрьского обзора, от которого зависит предоставление очередных средств, неизвестны. "Мы должны восстановить отношения, но это скорее политический, чем экономический вопрос. Масса сможет сказать: "Вы правы, я вас обманул, но в этом виноваты Альберто и Кристина". У страны нет денег, чтобы расплатиться с МВФ, и она не может позволить себе влезть в долги", - заключает Андрес Боренштейн, главный экономист компании Econviews."