«Кэрри-трейд»: почему стратегия, которая помогла стабилизировать курс доллара, начинает терять свою привлекательность

В течение первых четырех месяцев года две силы незаметно работали над тем, чтобы удержать обменный курс под контролем: покупки Центрального банка — который с начала года накопил около 7,4 млрд долларов США — и операция «кэрри-трейд». Однако на фоне ускорения инфляции, укрепления аргентинского песо и снижения процентных ставок эта финансовая стратегия утратила часть своей привлекательности и стала все более рискованной сделкой. «Кэрри-трейд» становится привлекательным в Аргентине всякий раз, когда ситуация с долларом стабилизируется. И в то же время он способствует поддержанию этой валютной стабильности. На практике это стратегия, заключающаяся в инвестировании в процентные ставки в песо с целью последующей конвертации прибыли в доллары. В условиях все более низкого обменного курса, поскольку розничный курс доллара упал на 4,4% с начала года, инвесторы, которые осуществляли «карри-трейд» через срочные вклады, с декабря накопили прибыль в долларах в размере 13%. «Однако доходность в песо не смогла компенсировать рост индекса потребительских цен, поскольку реальная прямая ставка была отрицательной на 3%. Это свидетельствует о том, что стратегия в большей степени опиралась на приток средств, чем на динамику стоимости ликвидности в песо. «Валютные потоки по-прежнему задают тон стратегии, но в менее благоприятных условиях», — отметил Нери Персичини, аналитик GMA Capital. По мнению аналитика, сегодня курс песо является более негативным после того, как в марте и апреле среднегодовая номинальная ставка (TNA) составила -9 %. К этому следует добавить, что реальный обменный курс (то есть с учетом инфляции) на 10% ниже уровня конца 2025 года. «Это сужает маржу ошибки стратегии», — отметил он. «Кэрри-трейд, наряду с покупками со стороны Центрального банка, обеспечили 100% стабильности в первом квартале», — резюмировал Фернандо Камуссо, директор Rafaela Capital. Однако аналитик также предупредил, что стратегия изменилась: она начиналась с краткосрочных фиксированных ставок на уровне около 3% в месяц и перешла к инструментам, привязанным к инфляции (CER) — сначала краткосрочным, затем с более длительным сроком — по мере того, как точка безубыточности, позволяющая не нести убытки, благоприятствовала такой инфляционной защите. «Тандем Центральный банк — Казначейство должен воссоздать условия для улучшения кредитных условий не только для снижения просроченной задолженности в системе, но и для значительного увеличения объема кредитования производства. Это заставляет нас думать, что, хотя денежно-кредитная политика сохранит свой сдерживающий уклон с целью дефляции, в случае возвращения на этот путь ставки останутся низкими. Очевидно, что начинает появляться определенный сдерживающий фактор для арбитража, однако все зависит от того, действительно ли инфляция возобновит снижение», — пояснил он. «Эту точку зрения разделяют аналитики экономической консалтинговой компании LCG. Хотя они и добавили, что на сегодняшний день валютный мир сохраняется, разница между ставками в песо и ожиданиями обесценения, заложенными в рынке фьючерсов на доллар, в мае сократилась. «Долгосрочное существование арбитражной прибыли не гарантировано», — предупредили они. «Напряженность на рынке мы можем начать наблюдать после завершения реализации урожая крупных культур, если Центральный банк Аргентины столкнется с трудностями в накоплении резервов и будет вынужден оказывать поддержку Министерству финансов. В таком случае возможны закрытие позиций по кэрри-трейдингу и доларизация. Однако, если рынок доверяет программе, учитывает потенциальные доходы от нефти и газа (RIGI) и потенциальный энергетический баланс, это не должно привести к преждевременной доларизации. «Следующий год будет совсем другой игрой, при условии, что реализация стратегических инвестиций будет происходить своевременно и в надлежащем порядке», — добавил Камуссо. «Еще один момент, который Персичини не сбрасывает со счетов, — это влияние политики. Уровень доверия к правительству снизился по сравнению с началом года, что придает новостям из политики «больший вес». На данный момент аналитик считает, что арбитражная сделка будет привлекательной в долларовом выражении, но с менее выгодным соотношением риска и доходности. «Мы не видим ближайших катализаторов для изменения тенденции. Финансовые потоки продолжаются, и новые секторы (энергетика, горнодобывающая промышленность) могут компенсировать часть предложения, которое уходит с окончанием основного урожая». «Основной риск носит не макроэкономический, а политический характер. Возможное ускорение предвыборной дискуссии может вызвать такую неопределенность, которая приведет к доларизации инвестиционных портфелей и ликвидации позиций в песо. Пока обсуждение 2027 года остается в рамках 2027 года, вероятность такого сценария представляется ограниченной», — заключил он.