Что такое «search funds» — фонды прямых инвестиций, которые ищут малые и средние предприятия для приобретения

Для аргентинского МСП получение финансирования для развития по-прежнему остается грандиозной задачей. Согласно данным Ieral, подготовленным на основе информации Всемирного банка, объем банковского кредитования частного сектора в Аргентине составляет всего 16 % ВВП. А имеющихся альтернатив, особенно для МСП, явно недостаточно. «Однако финансирование — не единственная проблема, с которой сталкиваются эти компании. Есть ещё и вопрос преемственности. Согласно данным Центра семейного предпринимательства Католического университета Кордобы, лишь 22,8 % малых и средних предприятий занимаются выбором своего будущего руководителя». Таким образом, финансирование и преемственность оказываются взаимосвязанными. Компании может потребоваться капитал для роста и, в то же время, решение для упорядочения своей структуры и обеспечения непрерывности деятельности. В этой сфере начинают приобретать всё большее значение альтернативы, которые на протяжении многих лет имели ограниченное присутствие на аргентинском рынке: инвесторы, вкладывающие капитал в компании реального сектора и, помимо денег, предоставляющие знания и сопровождение для трансформации бизнеса». «Экономическая ситуация также начинает создавать иные условия для такого рода операций. В условиях рынка, стремящегося восстановить финансовую глубину, и компаний, нуждающихся в новых инструментах, частный капитал вновь становится альтернативой для малых и средних предприятий. И наряду с традиционным частным капиталом на местном рынке начинает появляться пока еще новое явление: «поисковые фонды». « «В 90-е годы частный капитал пережил бурный рост, а затем исчез из-за ряда факторов, прежде всего из-за макроэкономических колебаний, которые привели к отсутствию стабильности в правилах», — объясняет Марио Сантарелли, управляющий партнер Alba Capital Partners и вице-президент по частному капиталу ARCAP, аргентинской ассоциации частного, венчурного и стартового капитала. «Логика частного капитала заключается в приобретении доли в устоявшихся и зрелых компаниях, которым требуется определенное вмешательство для дальнейшего роста. Однако в рамках этой динамики сделки по-прежнему можно пересчитать по пальцам одной руки. Согласно последним доступным данным ARCAP, в 2022 году была зарегистрирована лишь одна инвестиция такого рода на сумму 350 млн долларов США. «Для фондов частного капитала, у которых инвестиционный горизонт составляет от 5 до 10 лет, сложно, когда правила игры меняются», — отмечает Сантарелли. «Похоже, что правила, особенно экономические, останутся неизменными надолго. Это привлекает иностранные фонды», — добавляет он. «Мнение участников сектора свидетельствует о смене климата, хотя они по-прежнему действуют с осторожностью». По словам Херонимо Боша, президента и управляющего партнера группы «Пегасус» — компании, которая работает в стране уже 26 лет и имеет инвестиции в такие предприятия, как «Фреддо» и «Фармасити», — страна переживает особый момент: «Мы наблюдаем чрезвычайно интересный цикл, но по-прежнему расплачиваемся за недоверие», — говорит он. «Для фондов, ориентированных на малые и средние предприятия, стабильность является обязательным условием для входа на рынок. «Первое, на что обращает внимание иностранный инвестор, — это почтовый индекс: в какую страну вы инвестируете», — резюмирует Сантарелли. По его словам, прежде чем анализировать компанию, фонды задаются вопросом, смогут ли они выйти из инвестиции в любое время или получить дивиденды, и только после этого приступают к оценке потенциала роста компании, её отрасли и перспектив. «Поэтому процесс пока находится на стадии изучения. «Еще рано. Они только начинают видеть возможности, но у меня такое ощущение, что сделки будут заключаться только тогда, когда станет ясно, что курс на развитие утвердился», — отмечает Сантарелли. «На рынке, где банковское кредитование для МСП по-прежнему ограничено, частный капитал (Private Equity) действует по иной логике. Речь идет не о ссуде, а о вхождении партнера, который приобретает контрольный пакет акций компании с целью обеспечить её рост и повысить её стоимость. «В Аргентине этот рынок пока ещё невелик». Хотя первый фонд такого рода появился в 1984 году — это Advent International, среди наиболее значимых инвестиций которого была компания Prisma Medios de Pago, — по последним данным KPMG и ARCAP за 2020 год, в стране насчитывается около 14 игроков этого рынка. «Сегодня этот сектор начинает привлекать к себе чуть больше внимания. «С течением времени компании реального сектора сталкиваются с проблемами преемственности: либо дети не хотят заниматься бизнесом, либо нет надежного преемника, и владельцы оказываются перед проблемой — кому передать дело», — отмечает Сантарелли. В такой ситуации фонд может стать партнером или сразу же приобретателем. «Alba Capital Partners рассматривает средние компании, нуждающиеся в капитале для роста, в сделках средним объемом 50 млн долларов США. Среди секторов, на которые он обращает внимание, — услуги, связанные с энергетикой и нефтегазовой отраслью, телекоммуникационная инфраструктура, услуги для сельского хозяйства и массового потребления». Представитель Grupo Pegasus Бош отмечает, что фонд осуществляет лишь одну-две инвестиции в год. «Наша задача — находить здоровые, растущие компании, но при этом мы уделяем огромное внимание сохранению капитала», — отмечает он. «Что касается секторов, то руководитель видит возможности в крупных инвестициях, которые начинают стимулировать экономику». «Очевидно, что будет наблюдаться высокая активность в таких секторах, как энергетика и горнодобывающая промышленность», — говорит он, но также упоминает туризм, где «Пегасус» представлен через сеть хостелов «Эль-Виахеро», и сектор массового потребления, который пока отстает, но обладает потенциалом по мере изменения ситуации. «Такой взгляд также объясняет, почему в «Пегасусе» не считают, что выборы в следующем году обязательно станут препятствием для инвестиций». «Выборы не имеют большого значения, когда вы инвестируете на пять лет вперед», — утверждает Бош. «Если слишком долго ждать из-за выборов, возможность может ускользнуть», — предупреждает он. «Недавно заговорили о search funds — модели, зародившейся в таких университетах, как Гарвард и Стэнфорд, в 1980-х годах и с тех пор распространившейся как альтернатива для тех, кто хочет стать владельцем и руководителем уже существующей компании». «Механизм относительно прост. Предприниматель — «searcher» — собирает группу инвесторов, которые в течение определённого периода финансируют поиск компании. В отличие от традиционного фонда, его целью не является формирование портфеля компаний, а поиск одной конкретной. После завершения сделки по приобретению предприниматель становится генеральным директором и начинает управлять бизнесом в долгосрочной перспективе. «В Аргентине эта модель ещё только делает первые шаги». Одним из предыдущих примеров стала компания Patagonia Capital, созданная во время правления Маурисио Макри Эстебаном Каллаем и Эрнесто де Бари — двумя предпринимателями, которым удалось заручиться поддержкой национальных и международных инвесторов. Однако проект не увенчался успехом. «Вторая попытка была предпринята недавно Иваном Гарбарино, основателем Netherwood Capital, который на данный момент является единственным, кто получил закреплённый капитал от институциональных инвесторов, специализирующихся на поисковых фондах на глобальном уровне». Отличие от традиционной сделки заключается также в способе поиска компании. Поисковый фонд не обязательно ждёт, пока малый или средний бизнес выйдет на рынок в поисках покупателя, а сам отправляется на его поиски. Это интенсивный процесс. Инвесторы Netherwood выделили капитал — около 410 000 долларов США — для финансирования двухлетних поисков, а Гарбарино посвящает 100 % своего времени поиску компании. По его словам, на данный момент он проанализировал 1700 компаний, сделал 31 предложение и провел шесть процедур due diligence. «Netherwood нацелена на компании с показателем EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации и износа) не менее 1 млн долларов США и положительным денежным потоком. Помимо рентабельности, компания ищет растущие отрасли и бизнесы с диверсифицированными и регулярными доходами. В данном случае основное внимание уделяется сельскому хозяйству, сфере услуг и технологиям — секторам, в которых Гарбарино считает, что может привнести свой опыт». Объем капитала, выделенного на приобретения, достигает 30 млн долларов США, при этом идеальным считается диапазон от 12 до 18 млн долларов США. «Кроме того, эта модель имеет потенциально широкие перспективы в Аргентине. Гарбарино подсчитал, что в стране насчитывается около миллиона малых и средних предприятий, хотя количество компаний, привлекательных с точки зрения его стратегии — по рентабельности, размеру и отрасли — сокращается примерно до 20 000. На фоне такой ситуации количество специалистов по поиску компаний пока остается минимальным. «В Аргентине рынок в 20 раз больше, чем в США или Европе», — утверждает он. «Ventus Capital» — ещё один участник рынка, делающий ставку на развитие этой экосистемы. Орасио Рейзер, управляющий партнер компании и бывший участник фонда Southern Cross, обнаружил возможность, связанную со сменой поколений, которую многие компании переживут в течение ближайших 15–20 лет. В настоящее время компания инвестирует в 28 поисковых фондов и шесть операционных компаний, действующих на глобальном уровне, и намерена продолжать расширять эту сферу деятельности. «На международном уровне типичный размер сделок также отличает эти инструменты от других инвестиционных механизмов: «В среднем приобретаются компании, стоимость которых составляет от 10 до 20 миллионов долларов США на глобальном уровне», — поясняет Рейзер. Из всех поисковых фондов, в которых участвует Ventus, шесть уже нашли и приобрели 100 % акций той или иной компании. Компания ведет деятельность в Великобритании, Испании, Колумбии и Чили, а в Аргентине её представляет Netherwood. «По мнению Рейзера, у этой модели есть потенциал для роста по двум причинам. С одной стороны, это смена поколений в семейных компаниях; с другой — появление нового поколения специалистов, которые не обязательно хотят идти по традиционному корпоративному пути. Ventus также стремится повысить узнаваемость этой модели среди аргентинских инвесторов и предпринимателей: компания заключила партнерское соглашение с IAE для её продвижения и нацелена на то, чтобы всё большая часть её деятельности сосредоточивалась в Латинской Америке. «В Netherwood ближайшая задача — доказать, что модель способна пройти полный цикл в Аргентине. Гарбарино только что завершил свой первый год поиска и подписал шесть соглашений. Его цель — завершить сделку по приобретению в течение ближайших шести месяцев. «Что нужно этой модели в Аргентине, так это проверить её на практике. Сегодня мы уже доказали, что можем привлекать капитал, что можем реализовывать проекты и что здесь есть хорошие компании. Теперь нам осталось доказать, что мы можем купить компанию и управлять ею», — заключает он».