Страновой риск подскочил до 511 пунктов и отстал от аналогичных показателей других стран с развивающейся экономикой

Страновой риск Аргентины во вторник вновь вырос и закрылся на отметке 511 пунктов, что на 24 пункта выше показателя понедельника и является максимальным значением за почти три месяца. Показатель, отражающий, насколько больше Аргентина должна платить по сравнению с США за заимствования, вырос более чем на 100 пунктов за чуть более месяца, в то время как на остальных развивающихся рынках практически не наблюдалось изменений. «Более неблагоприятная международная конъюнктура и высокая ликвидность местных облигаций объясняют часть этой разницы, однако аналитики предупредили, что ухудшение было слишком заметным, чтобы объяснить его только этими факторами, и указывают также на признаки слабости экономики и переоценку политического риска в преддверии выборов 2027 года». Этот контраст стал очевидным после 7 июля. В тот день индекс странового риска Аргентины упал до 403 пунктов — одного из самых низких показателей за последние восемь лет. С тех пор этот показатель вырос на 108 пунктов, достигнув во вторник отметки в 511 пунктов. По данным опроса GMA Capital, до последних торговых сессий, когда Аргентина уже накопила рост более чем на 100 пунктов, средний показатель по Латинской Америке вырос всего на пять пунктов, а по развивающимся рынкам в целом остался практически неизменным». «Динамика аргентинского рынка носит специфический характер». «Это мы», — подытожил Нери Персичини, руководитель отдела исследований и стратегии GMA Capital. «Рост последних недель, тем не менее, происходит с уровней, значительно ниже тех, с которыми правительство сталкивалось на протяжении значительной части своего срока». Хавьер Милей вступил в должность при показателе странового риска, превышавшем 1900 пунктов, и этот показатель вновь превысил 1000 пунктов перед последними парламентскими выборами, после чего начал резко снижаться. С тех пор правительство активно искало альтернативы для обеспечения выплат по долгу и погашения просроченных обязательств, одновременно пытаясь создать условия для восстановления доступа к международному финансированию. «Снижение показателя странового риска является ключевым элементом этой цели: чем ниже этот показатель, тем ниже ставка, которую Аргентина должна будет платить за размещение долговых обязательств, и тем выше шансы вновь получить финансирование на добровольной основе на международных рынках. Снижение до отметки в 400 пунктов в июле приблизило эту возможность; возвращение выше отметки в 500 пунктов вновь отдалило её». «Это сравнение актуально, поскольку показывает, что международный контекст объясняет лишь часть произошедшего. Долгосрочные процентные ставки в США выросли в последние торговые сессии, что привело к удорожанию финансирования для стран с развивающейся экономикой». Однако в то время как риск аргентинских облигаций резко вырос, колебания риска аналогичных ценных бумаг были гораздо менее выраженными. «Аргентинские облигации, как правило, реагируют более бурно, чем другие ценные бумаги, на изменения настроений на международных рынках». Педро Сиаба Серрате, руководитель отдела исследований и стратегии компании Portfolio Personal Inversiones (PPI), оценил, что аргентинские облигации имеют «бета»-коэффициент около 1,6 по отношению к индексу, включающему облигации развивающихся и пограничных рынков. Проще говоря, если этот рынок растёт или падает на 1 %, можно ожидать, что аргентинские облигации изменятся примерно на 1,6 % в том же направлении». «Даже с учётом этой повышенной чувствительности Аргентина в августе начала терять позиции по сравнению со своими аналогами. С конца мая по конец июля аргентинские облигации продемонстрировали «перевышение» на 5,4 % по сравнению с облигациями развивающихся рынков. После первых недель августа, включая торги этого вторника, это преимущество сократилось до всего 1,1%». «В июне, когда Аргентина получила второе повышение рейтинга до B- от SP Global, аргентинские облигации продемонстрировали превосходство по сравнению с эталонным индексом», — пояснила Сиаба Серрате. Однако в связи с отсутствием новых катализаторов, не слишком обнадеживающими новостями с законодательного фронта и падением индексов доверия он отметил, что рынок начал сворачивать позиции и фиксировать прибыль, чтобы снизить потенциальную волатильность в преддверии избирательного года. «На данный момент мы не видим серьезных факторов, которые могли бы положить конец этой слабости в краткосрочной перспективе», — добавил он. «Отрыв наблюдается даже при расширении сравнения на страны Латинской Америки. С 3 по 18 августа страновой риск Аргентины вырос на 98 базисных пунктов — с 413 до 511, согласно данным JP Morgan. Ни одна другая страна региона не продемонстрировала подобного ухудшения: Сальвадор и Парагвай, которые показали наибольший рост после Аргентины, прибавили всего шесть пунктов. В Бразилии показатель вырос на пять; в Колумбии и Уругвае — на четыре; а в Эквадоре — на два. Напротив, Боливия снизила свой страновой риск на 23 пункта, а Чили — на семь». «Разница также прослеживается, если ограничить сравнение странами с кредитным рейтингом, аналогичным аргентинскому. «Из группы латиноамериканских стран, находящихся в той же кредитной категории, что и Аргентина — Эквадор, Сальвадор и Боливия, — Аргентина является страной, у которой относительный риск ухудшился больше всего», — пояснил Рамиро Бласкес, стратег фонда StoneX. По мнению Бласкеса, за этим изменением стоит как технический фактор, так и фактор, связанный с политическим риском. По его словам, когда на международном рынке усиливается неприятие риска, высокая ликвидность аргентинских облигаций позволяет управляющим фондами в первую очередь прибегать к этим ценным бумагам, чтобы быстро сократить свою подверженность риску. Однако он предупредил: «Ухудшение странового риска слишком заметно, чтобы его можно было объяснить исключительно этим техническим фактором». Компания Grit Capital охарактеризовала это явление как «эффект банкомата». Аргентина имеет одну из самых ликвидных кривых суверенных облигаций в долларах среди развивающихся рынков, и когда глобальные управляющие активами нуждаются в быстром снижении рисков, эти ценные бумаги относительно легко продать для получения наличных средств. «Возможно, облигации с более длительным сроком погашения страдают от продаж со стороны местных корпоративных казначейств, которые начали готовиться к сокращению своей экспозиции по долгосрочным ценным бумагам в преддверии избирательного цикла 2027 года», — отметила брокерская компания. «Но если международный контекст и ликвидность облигаций не могут полностью объяснить эту разницу, на что же рынок начал обращать внимание внутри самой Аргентины? Аналитики сосредоточили внимание на политической ситуации в преддверии 2027 года и на экономике, которая по-прежнему испытывает трудности с набором динамики. Речь идет не столько о резком изменении ожиданий, сколько о коррекции цен, которые еще несколько недель назад учитывали очень благоприятный для правительства предвыборный сценарий». «Рынок пытается чуть точнее оценить предвыборный риск». «Я был слишком оптимистичен, оценивая вероятность переизбрания в 80 %, что казалось завышенным по сравнению с данными опросов, рынков ставок и даже здравого смысла», — пояснил Франциско Маттиг, портфельный менеджер One618. Сиаба Серрате пришла к аналогичному выводу: по мнению аналитика PPI, вероятность победы Хавьера Милеи, заложенная в ценах на облигации, была выше, чем того предполагали фундаментальные показатели, по крайней мере в краткосрочной перспективе. Бласкес добавил, что последние опросы показывают некоторое ослабление базы поддержки правительства, и отметил, что оппозиция начала демонстрировать большую способность к координации действий в Конгрессе. «Политика, однако, тесно связана с экономикой. Один из вопросов заключается в том, с каким уровнем экономической активности, занятости и доходов правительство подойдет к избирательному году. Barclays предупредил, что слабость несырьевого сектора экономики представляет риск для популярности Милей: если исключить сельское хозяйство и горнодобывающую промышленность, экономическая активность практически не меняется и остается на уровне ноября 2023 года. К этому следует добавить, что, по данным банка, реальные официальные зарплаты на 7 % ниже, чем в первом полугодии 2023 года, а уровень официальной занятости снизился на 3,5 % по сравнению с четвертым кварталом того же года. По мнению Barclays, характер вызовов также начинает меняться: по мере того как более низкая инфляция становится частью привычной картины, потребление, доходы и занятость приобретают все большее значение для избирателей и, следовательно, для оценки рынком перспектив 2027 года. Сами власти признали проблему с экономической активностью: председатель Центрального банка Сантьяго Баусили признал, что экономика «растет меньше, чем ожидалось», в то время как министр экономики Луис Капуто говорил о «восстановлении» экономики, объявляя о смягчении условий кредитования в долларах. «Это не означает, что рынок ожидает немедленного кризиса». Бласкес подчеркнул, что хорошие показатели экспорта снижают вероятность паники на валютном рынке в отношении песо. Обеспокоенность, проявляющаяся на рынке облигаций, устремлена в более отдаленное будущее. «Предвыборная гонка только начинается, но экономические, финансовые и политические показатели уже демонстрируют износ, хотя до выборов осталось более 13 месяцев», — резюмировал Бласкес.»