Лоренцо Сигаута Гравина: "Пришлось пожертвовать активностью и занятостью, чтобы быстро снизить инфляцию".

Получил степень бакалавра и магистра экономики в Университете Торкуато Ди Телла (UTDT); более 15 лет работал в консалтинговой фирме Ecolatina, директором которой он стал; в настоящее время является директором отдела макроэкономического анализа в фирме Equilibra; Экономист Лоренцо Сигаут Гравина, директор отдела макроэкономического анализа компании Equilibra, рассказал о первых месяцах правления Хавьера Милея и отметил финансовый профицит, но указал, что снижение инфляции стоило "крови, пота и слез" на уровне активности. Он также предупредил, что текущий обменный курс не соответствует целям накопления резервов и сдерживания курсового разрыва. Какова ваша оценка первых шести месяцев правления? Это было первое полугодие, в котором есть несколько вех, таких как фискальный баланс. Мы можем сомневаться, было ли это сжижение, или бензопила, или что-то очень тяжелое для пенсионеров, что вполне обоснованно, но у правительства есть веха, и это хорошо. Этот путь отличается от того, который в свое время выбрал Маурисио Макри, когда он отменил cepo и выбрал постепенность. Здесь было сказано, что кредитов больше нет и что государственный дефицит должен быть сокращен. Это был более упорядоченный старт в монетарной сфере, попытка сократить процентные обязательства Центрального банка, скачок обменного курса, разжижающий обязательства в песо, и агрессивная политика снижения ставок с той же целью. Для правительства ключевым моментом является ограничение эмиссии и удаление процентных обязательств с баланса центрального банка, чтобы в конечном итоге освободить потолок без особого риска. Что касается обменного курса, то правительство удивило нас девальвацией, которая оказалась сильнее, чем мы ожидали, но затем оно также отпустило все цены и попало в небольшую ловушку, которая заключается в том, что официальный обменный курс движется всего на 2 % в месяц. Какое-то время все было хорошо, инфляция быстро снижалась, но правительство само столкнулось с трудностями при либерализации цен, например, на предоплату. Это означает, что сегодня мы находимся в ситуации, когда реальный обменный курс, который я не знаю, является ли он обратным или нет, недостаточен для ситуации, в которой находится Центральный банк."- Почему?"- "Потому что у него нулевые резервы и много долговых обязательств. Страновой риск все еще очень высок, поэтому не факт, что завтра вы сможете рефинансировать долг в валюте, а придется просить доллары у Центрального банка. В частности, имеет место сочетание накопления достаточно большого объема резервов с новым коммерческим долгом. Новая схема ослабления ограничений на импорт, сделавшая режим более прозрачным, была правильной, но, с другой стороны, это была схема оплаты в рассрочку. Это означало, что в первые четыре месяца года валюта была сэкономлена, поскольку образовалась значительная разница между фактически начисленным и оплаченным импортом. Это также означает, что большая часть из 10 миллиардов долларов США отрицательных чистых резервов, которые были у Центрального банка на момент прихода Милея к власти, сейчас находится на нулевом уровне, но значительная часть направляется в новый коммерческий долг. На валютном рынке дела обстоят немного лучше, поскольку реальный обменный курс немного выше, чем в конце правления Альберто Фернандеса. Здесь все еще существует очень важная точка напряжения, потому что правительство, чтобы удержать разрыв под контролем, применило долларовый бленд, который позволяет рассчитываться наличными с ликвидацией (CCL) за 20 % экспорта. Но сегодня не хватает долларов, чтобы накапливать резервы в Центральном банке и сдерживать разрыв."- А инфляция?"- Она снизилась быстрее, чем ожидалось, но это также произошло потому, что был сильный спад, повышение зарплат было приостановлено, и получился сложный коктейль, более похожий, возможно, на борьбу за снижение инфляции в Перу при Фухимори или в Англии при Тэтчер. Были кровь, пот и слезы. Пришлось многим пожертвовать в плане активности и занятости, чтобы быстрее снизить инфляцию."- Сможет ли инфляция продолжить снижение или останется на уровне 4,5% в месяц?"- Если обменный курс останется на уровне 2%, а зарплаты захотят немного восстановить утраченные позиции, даже если они захотят восстановить маржу компаний, которая в некоторых случаях была сильно сжата, и если мы добавим к этому тот факт, что еще предстоит внести коррективы в регулируемые цены, такие как тарифы на коммунальные услуги, все это порождает еще большую инфляцию. При этом, когда разрыв увеличивается, это также оказывает влияние. Потому что, например, цены на ходовые товары, когда они экспортируются по схеме 80%-20%, то, что CCL повышается, означает, что справочная цена повышается еще больше, и это создает еще один перенос цен. Это ситуация, в которой все должно идти очень хорошо, чтобы курс, обменный курс, зарплаты, тарифы и инфляция сблизились до 2%. Прежде всего потому, что тарифы на коммунальные услуги отстают. Что может сделать правительство, чтобы свести инфляцию к 2%? Или это вопрос времени, пока относительные цены не будут скорректированы? "- Пока относительные цены скорректированы, есть пол инфляции. Если мы говорим, что регулируемые цены должны быть выше остальных, то по определению инфляция будет больше, чем 2% от официального курса. В целом, перед запуском стабилизационного плана обычно проводится коррекция относительных цен. Когда все более или менее в порядке, приступают к реализации плана, который может заключаться в смене денежного знака, сокращении инерции или законодательном введении конвертируемости. Стабилизационные планы интересны тем, что они связаны с очень значительным снижением инфляции при экономическом росте, а не тем, что происходит сейчас, когда инфляция резко снижается, но при этом растет уровень активности и безработицы. Это тот компромисс, которого мы хотим достичь, но для реализации стабилизационного плана нам не обязательно иметь задолженность по обменному курсу или тарифам. Тарифное отставание было частично исправлено, а отставание обменного курса, которое изначально было исправлено, путем доведения его до 2% в месяц [ползучая привязка], подорвало существовавшую подушку конкурентоспособности. Сегодня она находится в процессе отставания или уже не является достаточно конкурентоспособной, чтобы гарантировать дальнейшее накопление резервов. Насколько устойчива такая ситуация? Традиционно до августа наблюдается более высокий уровень экспорта из-за сезонного характера тяжелого урожая, а затем он падает. Сегодня цена на продукцию тоже не очень хорошая, потому что международная стоимость сои очень низкая, а реальный обменный курс продолжает укрепляться. Кроме того, когда возникает неопределенность и увеличивается разрыв, продажи откладываются, и приходится заново укреплять доверие. Сегодня это не гарантировано, и именно тогда вы начинаете видеть напряженность. Разрыв достаточно консолидирован и составляет около 40 %, и мы уже много раз видели, к чему приводит недостаточный реальный обменный курс в Аргентине. Мы много раз спотыкались об этот камень. Главное - это то, насколько прочны резервы, чтобы противостоять отставанию обменного курса, если таковое произойдет. У нас до сих пор нет значительных чистых резервов в Центральном банке, возможно, нам приходится платить по свопу с Китаем, что не влияет на чистые резервы, но на резервы в долларах влияет. А еще у нас очень большие сроки погашения долга в период до 2025 года. Страновой риск должен сильно снизиться, с 1500 до 500 базисных пунктов, чтобы этот долг можно было пролонгировать. Если это невозможно, нам придется получать доллары по текущему счету, то есть экспортировать то, что мы импортируем. В следующем году, к сожалению, прогнозируется рождение девочки, что может привести к уменьшению количества дождей. Как вы думаете, если правительство говорит, что худшее уже позади в экономическом плане? Если зарождается отставание обменного курса и оно не может быть устойчивым, худшее еще не позади, потому что в какой-то момент нам придется объединиться. Если аргентинская экономика в конечном итоге потребует дополнительной коррекции обменного курса, то произойдет некоторая девальвация официального доллара, разрыв наконец-то сократится, и обменный курс будет ужесточен. Возможно, снова возникнет сценарий, при котором произойдет возврат к более сократительной активности и ускорение инфляции. Но мы этого не знаем. Кроме того, есть признаки замедления как уровня активности, так и инфляции. С точки зрения активности, худшее, вероятно, было в марте, но восстановление в настоящее время происходит в основном в таких секторах, как сельское хозяйство. Мы не видим, что мы находимся в состоянии всеобщего восстановления, в ситуации, когда рабочие места больше не уничтожаются. И все сходятся во мнении, что это будет не V-образное восстановление, а скорее U-образное, более медленное и постепенное. Можно видеть стакан наполовину полным, что экономика больше не падает, но также нельзя сказать, что сегодня мы наблюдаем сильное восстановление. И с точки зрения инфляции мы уже видим, что май был довольно уникальным, потому что предоплата была дефлирована, но в июне она вырастет. Повышение тарифов на электроэнергию, отложенное в мае, должно было быть частично реализовано в июне. По нашим оценкам, инфляция в этом месяце составит 5,5%. Это неплохо, не стоит отчаиваться в снижении инфляции каждый месяц, ведь когда происходит корректировка относительных цен, инфляция по определению немного ускоряется. Но правительство усложнило себе задачу, отложив столько повышений, потому что повторить майский показатель будет очень сложно. Что касается безработицы, как вы оцениваете перспективы? Есть одно сомнение, которое заключается именно в скорости восстановления; компании сокращают маржу, потому что им трудно продавать, и перегружают персонал, потому что уровень активности и спроса резко упал. Главный вопрос, который задают себе компании, - стоит ли еще немного потерпеть. Прежде всего, они приостанавливают работу, сокращают смены, но наступает момент, когда нужно оценить, что делать с рабочей силой, которая в настоящее время перегружена. Это ключевой момент, потому что если идея о том, что восстановление экономики будет медленным, начнет укрепляться, компаниям, возможно, придется принимать более сложные решения о сокращении штата. Пока мы не видим, что этот процесс завершен. Поэтому не совсем понятно, когда сокращение занятости будет остановлено. Кроме секторов, в которых все происходило очень быстро, таких как строительство, учитывая, что все общественные работы были остановлены. В других отраслях ждут восстановления спроса."- С какими проблемами сталкивается правительство во второй половине года?"- Для правительства есть важный момент в управлении и в Конгрессе, который обошелся ему очень дорого. Это оказывает влияние, потому что многие инвесторы хотят видеть, что все работает, что законы могут быть приняты. Мне кажется, это вызов, который является частью искусства экономической политики. Затем, как мне кажется, необходимо лучше выверять, как инфляция будет снижаться в будущем, не накапливая задолженность по обменному курсу и тарифам, потому что в противном случае в какой-то момент произойдет отскок. И я также думаю, что важно показать, где экономика растет, потому что стагнирующая экономика или экономика с очень медленным восстановлением не способствует инвестициям".