«Кэрри-трейд» под давлением: какие инвестиции обеспечивают наилучшую защиту после резкого роста курса доллара в июне

В июне курс доллара значительно подскочил: официальный обменный курс по итогам месяца составил 1500 песо, что на 55 песо (+4,9 %) выше, чем в мае (+2,1 %). Эта динамика, повторившаяся на рынке финансовых долларов с ростом около 5%, оказала прямое влияние на операцию «кэрри-трейд» с ценными бумагами в песо, доходность которых в последние недели снизилась. «Недавняя динамика валютного рынка отражает переход к более зрелой и избирательной ситуации, в которой традиционная привлекательность операций «кэрри-трейд» начинает ослабевать в пользу превентивной перебалансировки портфелей», — отметил Эрик Ритондэйл, главный экономист компании Puente. По мнению эксперта, обесценение песо обусловлено глобальными и сезонными факторами. С одной стороны, национальная валюта следовала за тенденцией других развивающихся стран на фоне укрепления доллара США, стимулируемого более жесткой (ястребиной) политикой Федеральной резервной системы. К этому добавилось падение цен на нефть и снижение сезонности расчетов в агросекторе после сбора основных сельскохозяйственных культур, что контрастирует с предыдущими месяцами, когда Аргентина извлекала выгоду из своего статуса чистого экспортера энергоресурсов на фоне конфликта на Ближнем Востоке». На фоне этой ситуации Ритондале отметил переориентацию на инструменты в иностранной валюте, такие как суверенные облигации в долларах, высококачественные провинциальные облигации и Bopreales. В сегменте инструментов, номинированных в песо, внимание инвесторов было сосредоточено на активах, индексированных по ставке TAMAR, и двойных облигациях, а не на ценных бумагах с традиционной фиксированной ставкой и индексированных по инфляции (CER), на фоне «уверенности рынка в продолжении процесса дефляции в краткосрочной перспективе». Юстина Гедикян, старший аналитик по фиксированному доходу в Cohen Aliados Financieros, отметила, что темпы ежемесячной девальвации превысили тот уровень, который мог компенсировать «карри-трейд». Несмотря на то, что объем реализации сельскохозяйственной продукции остается высоким, Центральный банк (BCRA) сократил свои покупки, возможно, в связи с оживлением спроса на импорт. Также повлияло укрепление доллара по отношению ко всем валютам, что свидетельствует о том, что валютный рынок Forex «имеет потенциал для дальнейшей коррекции». «Несмотря на корректировку, активы с фиксированным доходом в песо продемонстрировали доходность в диапазоне от 1,8% до 2% по TEM (эффективной месячной ставке), что оказалось недостаточным с учетом темпов девальвации в июне. «Постепенная корректировка кривой в сторону повышения кажется неизбежной, хотя рынок еще не успел полностью учесть это», — прогнозировал он. «В этом контексте Гедикиан рекомендовал облигации, привязанные к доллару, с погашением в июле (D31L6) и сентябре (D30S6), поскольку они обеспечивают «наиболее прямую защиту от текущих колебаний валютного курса». И добавил: «Для тех, кто предпочитает полностью избавиться от риска, связанного с песо, переход на инструменты в твердой валюте по-прежнему остается хорошей альтернативой». В свою очередь, ценные бумаги TAMAR (TTD26) представляются эффективным вариантом на случай возможной корректировки на рынке репо. «В то же время Хуан Мануэль Франко, главный экономист Grupo SBS, отметил, что «рост курса доллара с начала 2026 года был незначительным», поскольку официальный обменный курс вырос всего на 1,4%». В первом полугодии «доходы от операций «кэрри-трейд» действительно были привлекательными», несмотря на убытки последних недель. В этой связи он подчеркнул, что ключевым фактором в будущем станет предложение долларов, которое появится после сбора основного урожая, поскольку, хотя углеводороды являются дополнительным фактором, стимулирующим рост, цена на нефть упала с максимумов нескольких недель назад». «Инвесторы, заинтересованные в хеджировании, могут либо напрямую покупать доллары, либо инструменты Казначейства, привязанные к доллару, учитывая в данном случае, что эти ценные бумаги являются средством валютного регулирования и на рынке может появиться их предложение, что окажет некоторое давление на цену», — добавил он. «На данный момент наибольшую доходность за месяц продемонстрировали кредитные инструменты», — отметил Педро Сиаба Серрате, руководитель отдела исследований и стратегии компании Portfolio Personal Inversiones (PPI). Действительно, краткосрочные суверенные инструменты в долларах показали рост на 1,1–2,2 %, в то время как облигации с более длительным сроком погашения выросли на 4,1–4,9 %. В то же время стратегии «кэрри-трейд» за тот же период понесли потери до 4 % вследствие «слабых показателей облигаций в песо в июне», что было вызвано динамикой обменного курса. «Аналитик отметил, что инструменты CER, по-видимому, стали более привлекательными по сравнению с суверенными облигациями в долларах. Это обусловлено сочетанием более конкурентоспособного обменного курса на фоне возможного сценария большей валютной стабильности в краткосрочной перспективе и странового риска, находящегося вблизи исторических минимумов; он предположил, что потенциал дальнейшего роста цен на ценные бумаги в иностранной валюте ограничен. Поэтому для агрессивных инвесторов инфляционно-индексированные активы сегодня предлагают лучшие возможности для получения дохода, чем «dollar hard».