Матиас Сурт: «Структурные преобразования обходятся дорого: растущие секторы не способны компенсировать сокращение рабочих мест»

По словам Матиаса Сурта, сегодня страна переживает «структурные изменения в сфере производства», которые сочетаются с динамикой «экономического цикла», влияющей на показатели занятости и доходов в краткосрочной перспективе. В его анализе макроэкономическая ситуация выглядит более стабильной после того, как правительство, помимо проведения фискальной политики, скорректировало валютную политику и запустило план покупки резервов Центрального банка, реализация которого состоялась в первом полугодии этого года. Тем не менее аналитик консалтинговой компании Invecq отмечает, что «переход» в сфере производства является «затратным» и что «не все считают, что улучшение макроэкономической ситуации или укрепление макроэкономических фундаментальных показателей автоматически означает улучшение повседневной жизни каждого человека». В этой ситуации особое внимание уделяется повышению конкурентоспособности за счет роста курса доллара в последний месяц, негативному влиянию повышения процентных ставок на динамику кредитования, а также фактору политической неопределенности, который может повлиять на финансовую ситуацию в преддверии выборов 2027 года. Состояние микроэкономики, которое мы наблюдаем сегодня, представляет собой сочетание краткосрочного цикла и долгосрочных структурных изменений на макроуровне, которые сосуществуют одновременно. Структурные изменения в переходный период являются затратными в том смысле, что секторы, которые растут и задают темп этих структурных изменений, пока не могут компенсировать в плане занятости и заработной платы ту часть структурных изменений, которая сопряжена с сокращением рабочих мест. Если я быстро потеряю рабочие места в промышленных зонах, в некоторых сферах услуг, таких как строительство и т. п., это не будет компенсировано сразу и не найдет быстрого отклика со стороны горных регионов, сельского хозяйства или других секторов, которые могут расти. По определению, это структурная перестройка, сопряженная с затратами с точки зрения скорости и времени перераспределения ресурсов. Это не происходит мгновенно и сопровождается множеством трений», — комментирует он в беседе с LA NACION. «— Какие перспективы открываются на будущее?» — Страна не должна сходить с этого пути, потому что рост, которого она может достичь, если структурная перестройка дойдет до зрелости, будет гораздо более устойчивым во многих аспектах. В последнее время большая часть экономистов, независимо от того, насколько верна эта точка зрения — полностью или частично, — утверждала, что Аргентина не может поддерживать рост, потому что не генерирует доллары. Ну, а структурные изменения, которые вы проводите, генерируют доллары. Таким образом, как минимум, вы сможете избежать повторяющихся кризисов платежного баланса, которые заставляют нас постоянно лавировать с 2011 года по настоящее время. Это немаловажно, и именно поэтому от этого курса нельзя отступать. Кроме того, если вы хотите иметь более продуктивную экономику, наиболее продуктивные секторы должны быть более крупными, а менее продуктивные — более мелкими. Страна пережила много лет закрытости, когда её относительные цены были полностью несогласованными. То, что в мире дешево, в Аргентине дорого, и наоборот. Это совершенно нелепо. И это привело к тому, что производство товаров в стране постепенно переориентировалось на те секторы, которые имеют меньшую ценность в остальном мире, а не на те, которые имеют большую ценность. Кроме того, есть вопрос управления макроэкономикой в краткосрочной перспективе. — «А какими инструментами располагает правительство для такого управления?» — С помощью структурного фактора, о котором мы никогда не должны забывать, чтобы цикл не был столь сложным: если бы обменный курс был чуть выше, как его позволяют колебаться в последние дни... То есть за несколько недель песо уже подорожал на 100, и мне это кажется правильным шагом. То, что правительство продолжает покупать доллары при растущем обменном курсе, я расцениваю как подтверждение того изменения валютной политики, которое оно провело в январе; я приветствую это и отношусь к этому с оптимизмом. Немного более высокий обменный курс, пока ещё не удалось провести фундаментальные реформы, снизить налоги и так далее, придаёт определенную конкурентоспособность многим секторам, торгующим на внешнем рынке, и мне кажется, что это одна из мер, которые можно было бы принять». — «А может ли он продолжить рост? Какое влияние это может оказать?» — «Мы ещё можем оказаться на немного более высоких уровнях. Реальный обменный курс прошлого года, когда он достиг верхней границы коридора, соответствует сегодняшнему курсу 1700 песо — это для ориентира. Опять же, не потому, что я считаю, что курс должен девальвироваться. Нельзя сказать, что обменный курс сейчас низкий, потому что в Аргентине произошла трансформация производительности, ведь этого пока не произошло. Это произойдет, процесс уже идет, отлично. Но, возможно, такой обменный курс будет у вас тогда, когда вы уже достигнете этой производительности, а пока вы ее не достигнете, обменный курс помогает вам компенсировать различия в производительности между секторами. Поэтому я считаю, что он пока может быть чуть выше. С другой стороны, независимо от того, какой обменный курс я считаю подходящим для этого экономического переходного периода, к сожалению, практически предрешено, что волатильность вернётся, когда через год мы вновь столкнёмся с выборами, на которых всё снова будет поставлено под сомнение. И пока макроэкономическая осторожность будет оставаться под вопросом, обменный курс будет отражать это в ходе каждого избирательного процесса, который нам предстоит пережить». — «Когда это может начать проявляться?» — «Политическая неопределенность будет в значительной степени зависеть от предстоящих политических событий. Что касается международной ситуации, то мы знаем, что в ноябре состоятся выборы в США, а в следующем году, вероятно, с марта или апреля начнутся провинциальные выборы. Посмотрим, будет ли провинция Буэнос-Айрес снова проводить раздельные выборы, или на этот раз, если Кисильоф захочет баллотироваться в президенты, ему, возможно, будет выгоднее не проводить их раздельно. Также важно, будут ли проводиться предварительные праймериз (PASO). Это различные моменты или тревожные сигналы из политической сферы. «Мы уже прогнозируем, что к концу года курс песо составит 1800, и исходим из того, что, независимо от того, когда состоятся первые провинциальные выборы, часть этой неопределённости проявится уже в этом году». — «Возвращаясь к краткосрочной динамике, каково ваше мнение относительно уровня процентных ставок?» — «В вопросе управления ставками есть один момент, который меня довольно сильно беспокоит, а именно то, что правительство предприняло некоторые шаги: снизило нормы обязательных резервов, в определенной степени смягчило денежно-кредитную политику; кто-то мог бы сказать, что, возможно, эмиссия, осуществляемая для покупки резервов, не должна была бы на 100 % стерилизоваться со стороны Казначейства, и, возможно, есть и другие моменты, но если посмотреть на пассивные ставки, то есть на стоимость финансирования финансовой системы, то за последние месяцы они значительно снизились. Сегодня пассивные ставки находятся в диапазоне 20–22–24 %, и если сравнить их с прогнозируемой годовой инфляцией, то в реальном выражении они уже являются нейтральными или даже слегка отрицательными. Поэтому я не вижу проблемы в том, что стоимость финансирования стала настолько высокой, что активные ставки не могут снизиться. Ставки по депозитам уже достигли определенного предела, по крайней мере до тех пор, пока инфляция не продемонстрирует тенденцию к значительному снижению по сравнению с сегодняшними показателями, но ставки по кредитам остались немного «отстающими». Если посмотреть, особенно с точки зрения бизнеса, то ставки по ссудам, которые в прошлом году были чрезвычайно высокими, сегодня находятся на более разумном уровне — в районе 25–26 % — и демонстрируют гораздо меньшую волатильность, однако стоимость кредитных карт и потребительских кредитов осталась чрезвычайно высокой. Сегодня средняя ставка по личному кредиту составляет 68–70%, а по кредитным картам — 90%. Если вычесть из этого годовую инфляцию в 24–25%, то речь идет о реальных ставках в диапазоне от 35% до 50%. Это не позволит добиться значительного восстановления потребительского кредитования до выборов. Поэтому правительство прибегает к помощи Банка Насьон, используя, если хотите, более неортодоксальный инструмент, чтобы попытаться привести в порядок всю финансовую систему». — «Также сильное влияние оказывает рост просроченной задолженности…» — «Это играет огромную роль, и возникает своего рода замкнутый круг: если высокий уровень просроченной задолженности является индикатором риска, то как, как правило, финансовая система страхуется от повышенного риска? Взимая более высокие ставки. А более высокие ставки, в свою очередь, также ведут к росту просроченной задолженности. Я также считаю, что высокий уровень ставок в финансовой системе может быть признаком рационализации кредитования. «Я не знаю, хочу ли я выдавать потребительский кредит на 24 месяца, если в следующем году у меня будут выборы, потому что, возможно, в прошлом году я уже так поступил: дошли до выборов, и когда правительству пришлось отстаивать верхний предел диапазона, оно установило уровень депозитных ставок, который сильно выбил меня из колеи по сравнению с теми ставками, по которым я выдавал кредиты». — «Что вы наблюдаете в отношении бюджетной политики?» — «Правительство удаётся удержать ситуацию, но если посмотреть на первичный профицит, который был в 2024 году, и на тот, что есть сегодня, то он меньше. А финансовый профицит ухудшается не так сильно, потому что правительство всё больше и больше сделало структуру финансирования зависимой от капитализируемых облигаций, по которым не выплачивается купон. Так что здесь есть некая маскировка. Можно сказать, что в 2024 году был более высокий первичный профицит и финансовое равновесие, а сегодня, если мы проведём расчёты, чтобы сравнить с 2024 годом, у нас меньший первичный профицит и финансовый результат, который, по расчётам самого МВФ в его последнем обзоре, является дефицитным почти на один пункт ВВП. И почему это произошло? Правительство стало тратить больше? Нет, вовсе нет. Произошло падение доходов. Уровень государственных расходов, который был значительно скорректирован, сохранялся в 2025 году и сохраняется в 2026 году; то, что сужает фискальное пространство правительства, — это падение доходов». — В 2024 году в интервью газете LA NACION вы сказали, что фискальная ситуация была «связана проволокой». «Изменилась ли эта ситуация?» — Я имел в виду — и в определенной степени по-прежнему так считаю — что не было достигнуто финансовое переустройство посредством структурных реформ, которые гарантировали бы, что динамика не нарушится в будущем. И я перейду к конкретному случаю, который является самым важным, а именно к корректировке пенсионной системы, которая на 100 % заключалась в ликвидации накоплений. Сегодня размер пенсий на 40 пунктов ниже, чем в 2017 году, и на 10 пунктов ниже, чем прогнозировалось на 2023 год. И страна до сих пор не обсудила то, что необходимо обсудить, чтобы пенсионная система стала чуть более устойчивой или, по крайней мере, в условиях демографической динамики, которая и впредь будет стремительно развиваться, чтобы этот результат не ухудшился: ни в отношении пенсионного возраста, ни в отношении специальных режимов, ни в отношении соотношения активов и пассивов, ведь у нас рынок труда становится всё более неформальным». — Какой запас маневра существует в этой ситуации с ограниченным фискальным пространством для управления краткосрочным циклом? — Речь идет об обменном курсе и процентных ставках, и одно из решений, которое действительно принимается, — я не знаю, как это назвать, — это не просто «общественные работы», а создание общественных благ. Правительство делает это не за счёт государственных расходов, а ускорило реализацию концессионных проектов, которые ранее были приостановлены. В течение первых двух лет прогресса практически не было, а сегодня мы наблюдаем возобновление некоторых строительных работ на национальных трассах в ином формате, поскольку правительство не хочет, чтобы это повлияло на бюджет, но при этом уделяется некоторое внимание тому, чтобы внести свою лепту в строительную отрасль, которая сильно пострадала. Это три рычага, которые можно задействовать до выборов, чтобы посмотреть, станет ли ситуация хоть немного лучше, чем сейчас. Но я не думаю, что мы можем просить от него чего-то большего, ведь он должен соблюдать параметры и рамки своей программы».