Марина Даль Поджетто: "Государство не должно исчезнуть, но оно должно быть упорядочено; повестка дня чрезвычайно сложна".

В своей книге "Потерянное время" (Tiempo Perdido) экономист Марина Даль Погетто, директор Eco Go Consultores, анализирует экономическую и политическую эволюцию Аргентины от киршнеризма до середины срока правления Альберто Фернандеса. В книге, написанной совместно с политологом Даниэлем Кернером (Eurasia Group), перечисляются неудачи правительств и полученные ими "наследства", и это путешествие обновляется с учетом смены президента в 40-ю годовщину возвращения демократии. "Мы снова обсуждаем наследство, и правда в том, что каждое из них обходится дороже предыдущего. Но это наследство действительно сложное", - говорит экономист в интервью La Nacion, предупреждая о макроэкономической хрупкости и проблемах, связанных с триадой: необходимость плана стабилизации, реформы для повышения производительности и управление. "Почему это наследство хуже?" Если сравнить с 2015 годом, то, как и тогда, не хватает многих долларов. Сегодня страновой риск составляет почти 2 000 пунктов, а безрисковая ставка - 5 %, а в то время страновой риск составлял 600, а безрисковая ставка - 2,5 %. Другими словами, в то время существовал кредит для финансирования переходного периода, а сегодня его нет. Сегодня, как и тогда, есть остатки песо, но с двумя большими отличиями. Сегодня оставшиеся песо создают больше песо эндогенно, из-за проблемы, связанной с леликами, а в 2015 году этого не происходило. Сегодня уровень инфляции в 10 раз выше, чем тогда: он составлял 1,5 %, а в ноябре этого года - 13,4 % (в Eco Go). Наблюдается аналогичное искажение относительных цен: смехотворно дорогие товары и смехотворно дешевые тарифы, но, в отличие от того времени, зарплаты и пенсии чудовищно потеряли покупательную способность. Это экономика, которая приспосабливалась в течение шести лет, потому что в реальном выражении она упала в 2018 году и сейчас возвращается к уровню 2013 года, когда она перестала расти."- А в фискальном и курсовом отношении?"- Сегодня первичный фискальный дефицит немного меньше, есть текущий счет, который был скорректирован и теперь снова не сбалансирован, не столько из-за отставания реального обменного курса, сколько из-за разрыва. В 2015 году он составлял 40%, а сегодня он находится в районе 150%. Другая большая разница заключается в том, что в стране де-факто существует схема девальвации валюты и неразбериха с валютным контролем. Импорт не оплачивается, а уровень активности падает с октября. А в результате удвоения обменного курса экспортер получает 640 песо, что позволяет закрыть разрыв, но парализует деятельность. Существует система ломаных цен, ценовых искажений, куда бы вы ни посмотрели: есть контролируемые цены, неконтролируемые цены, цены под наблюдением. За этим стоит уровень государственных расходов, который в 2015 году составлял 42 % ВВП, а сегодня находится в районе 36 %, из которых 20 пунктов приходится на государство, а 16 - на провинции и муниципалитеты. Значительная часть корректировки была сделана за счет сокращения расходов на пенсии, которые достигали 9,6% ВВП при Макри в период моратория и исторических репараций, а сегодня составляют менее 7%. Необходимо срочно разработать план стабилизации и реформ, а также сохранить управляемость, что не так уж и просто."- Есть ли основания для оптимизма?"- В пользу этого говорит тот факт, что идут дожди и что завершено строительство газопровода, а это значит, что нехватка иностранной валюты ослабевает. Экспорт увеличится на 15-16 миллиардов долларов. Но мы начинаем с коммерческого долга в 24 миллиарда долларов США в дополнение к нормальному функционированию экономики, который Серхио Масса использовал для финансирования своей предвыборной кампании. Существуют динамично развивающиеся отрасли, способные увеличить экспорт, такие как горнодобывающая промышленность, топливная промышленность, сельское хозяйство, индустрия знаний и туризм. И это актив, который можно использовать с выгодой для себя. Третий момент заключается в том, что цены на местные активы дешевы: несмотря на рост, который они наблюдали, если разобраться, Аргентина очень дешева". "- Каков ваш взгляд на план нового правительства? "- Если вы посмотрите на три краеугольных камня, необходимых для урегулирования ситуации, вы видели кампанию Милея, и ни в одном из них не было ничего: долларизация не была программой стабилизации, реформы, которые были представлены, были беспорядочными в первом, втором и третьем поколении, и это менялось. Но в дискурсе произошли радикальные изменения: мы перешли от "песо - это экскременты" к тому, чтобы сделать все возможное, чтобы избежать гиперинфляции, и уточнили, что контроль над движением капитала не может быть снят, если не будет исправлена фискальная ситуация и не будут решены проблемы Лелика. При страновом риске в 2000 пунктов нет возможности для постепенного развития, потому что нет финансирования. Нет места и для неконтролируемого шока. Мы идем на шок с помощью контроля за движением капитала. Вопрос в его величине и в том, каким будет фискальный якорь"."- И где будет проходить эта фискальная корректировка и насколько она жизнеспособна?"- Вот где кроются основные сомнения. Есть обещания. Мы должны увидеть, что будет в омнибусном законе, какие битвы будут вестись и какие границы будут оставлены. Сомнения вызывает и то, насколько агрессивна схема дерегулирования, предложенная Штурценеггером. Потому что там очень агрессивная схема, но я думаю, что Аргентине нужны реформы, чтобы адаптировать системную производительность к миру. За каждым регулированием стоит бенефициар, маленький или могущественный. Правительство хочет сократить число министерств, но в конце концов мы должны увидеть, что за этим стоит. Радикального сдвига не происходит. Он применил теорему Баглини. "- Милей говорит о Леликсе как о центральной проблеме, а другие экономисты утверждают, что более актуальны фискальные вопросы. Каково ваше мнение?"- Они являются проблемой. Существует аномальная финансовая система. Было выпущено больше песо, чем люди хотели, и для того, чтобы снять их, они были втянуты в обязательства, которые зарабатывают процентную ставку, ежемесячно приносящую песо накопленного дефицита за год. Этот эндогенный рост леликсов представляет собой проблему. В такой ситуации невозможно отменить контроль над движением капитала. Снижение ставки и разжижение депозитов без координации курсового давления и в условиях текущей инфляции опасно. При этом финансового решения для леликов не существует. Их преимущество в том, что они имеют фиксированный курс и находятся в банках. Если сделать вид, что обменять лелики на казначейские обязательства не удастся, это может привести к беспорядку, если предположить, что фискальная консолидация будет проведена. Мне кажется, что реструктуризация не рассматривается, они дают жизнь инструментам песо, после того как тогдашний кандидат заявил, что песо - это экскременты. Комбинация - это статус-кво и разжижение. Впереди еще долгий путь, и у правительства есть четырехлетний горизонт, а промежуточные выборы состоятся в 2025 году. К тому времени вы уже должны получить доступ к кредитному рынку и заключить новое соглашение с МВФ. У правительства, пришедшего с очень агрессивным курсом, есть возможность, и вопрос в том, насколько хорошо оно справится с управляемостью. Какой запас для корректировки есть при падающих в течение многих лет доходах? Преимущество в том, что зарплаты уже упали и не должны падать дальше. Конечно, это в модели экономистов, но есть и актеры, играющие в эту игру. Искажение относительных цен огромно: смехотворно дорогие товары, основанные на спросе, который продолжает тянуться за спросом, при проблемах с предложением, потому что Центральный банк перестал продавать доллары. Существует феноменальный уровень несоответствия, при котором тарифы очень низкие, некоторые не такие низкие, как официальный доллар, а затраты исчисляются в долларах. А повышение тарифов, которое вам необходимо, является инфляционным. Вопрос в том, что является переменной корректировки. Инфляция - это средневзвешенное значение цен, и если какие-то из них отстают или опережают, вам нужно, чтобы некоторые долларовые цены снизились, а услуги выросли. Вопрос в том, что является переменной дохода. Доходы, особенно пенсионные трансферты от государства, сильно сократились. Поэтому программа требует ортодоксальных компонентов в виде фискального, финансового и монетарного плана, а также гетеродоксальных компонентов, которые управляют распределением последствий шока. Милей кое-что понимает, когда говорит об искажении цен. Раньше это была только монетарная проблема, а теперь он говорит, что единственный открытый кошелек - это кошелек Министерства человеческого капитала. Но из 19 пунктов, которые тратит государство, 13 приходится на этот портфель (пенсии, социальные планы, здравоохранение, образование). Поэтому корректировать придется те 6 или 7, которые остались... Это займет время, и в какой-то момент вы столкнетесь с реальностью". Что дальше? "Налоговая система разрушена, уровень уклонения высок. Пенсионная система имеет очень низкий уровень взносов по отношению к активам. Валютная и кредитная системы разрушены, и их необходимо привести в порядок. Вопрос в том, что находится внутри упорядоченной схемы государства. Государство не должно исчезнуть, но оно должно быть реорганизовано. Мы находимся в усеченной экономике благосостояния, где средний класс пытается уйти от общественных благ, а не финансировать их. Происходит отказ от налоговой схемы, которая зашла слишком далеко в плане эффективного бремени. Эффективное налоговое бремя Аргентины составляет около 50 % ВВП. Из них 3,5 % - это налоговые расходы, то есть то, что не собирается, например, через режим Огненной Земли и подоходный налог судей. Необходимо нормализовать систему и реорганизовать макроэкономическую систему, создав дополнительные стимулы. Программа чрезвычайно сложна."- И каковы последствия этой схемы с точки зрения распределения и между секторами?"- До сих пор эта модель была ужасно регрессивной. Финансовые репрессии порождают разрывы: отрицательные процентные ставки со страновым риском 2000, разрыв в обменных курсах с официальным долларом на уровне 360 песо и финансовым долларом выше 900 песо, а также разрыв в ценах. Есть и очень контролируемые, когда балансы компаний страдают и компенсируются более высокими объемами, а сектора с заниженными ценами. Теперь у Центрального банка закончились доллары, пришел Масса и использовал 36 000 миллионов долларов для финансирования своей кампании; резервы отрицательны на 13 000 долларов, а коммерческий долг составляет 18 000 долларов. Это модель низких зарплат с наказанием за экспорт, и для компенсации этого вводится смесь (доллар 50 50), которая парализует предложение. Все это неправильно."- Прошло 40 лет с момента возвращения демократии. Каков ваш анализ состояния экономики? "К счастью, мы празднуем 40 лет демократии, но налицо коллективный экономический провал с фантастическими индивидуальными возможностями по другую сторону этого порочного цикла. Аргентина максимизирует цикл и минимизирует тенденцию: это одна из стран с наименьшим ростом и наибольшим количеством рецессий, и каждый кризис в итоге создает возможности для тех, кто может себя прикрыть. Передача доходов по этой схеме огромна, с законными и незаконными методами, с помощью которых частный сектор и государство связываются друг с другом. Я думаю, что в значительной степени это связано с маятником и циклами между правительствами, которые форсируют рост с помощью непоследовательной фискальной, монетарной и доходной политики и проигрывают выборы, когда модель исчерпывает себя. А затем, как правило, наступает обратная сторона - правительства, которые пытаются открыться в условиях прежних экономических репрессий, прибегают к заимствованиям, чтобы справиться с непоследовательностью, и в итоге терпят крах и исчерпывают финансирование. И цикл повторяется. Он начался с военного правительства, затем Альфонсин, Менемизм, Киршнеризм, Макри и повторение цикла Киршнеризма, который был одним из худших. Почему?" - "Потому что вы пришли к росту производительности, вызванному конвертируемостью, которая закончилась плохо из-за жесткого правила обменного курса. А чтобы форсировать краткосрочную перспективу, они беспрецедентным образом перешли от четырех пунктов профицита бюджета и текущего счета к дефициту, от экономики в 3,6% к инфляции в 25%, а сегодня - 230%. Они заставили распределять доходы, отложив тарифы, закрепив доллар, и это продолжалось гораздо дольше, чем ожидалось. Вначале в этом была определенная логика, поскольку экономика находилась в депрессии, но это скоординировало стагнацию с 2012 года. Макри пытался исправить ситуацию с помощью долгов, и это плохо кончилось. Вопрос в том, сможем ли мы остановить этот цикл, причем в основном на договорных условиях. Если следующий человек не уважает контракты следующего человека, невозможно построить страну. И, как однажды сказал Андрес Маламуд, странам нужны институты, демократия, один из них - "прилипающий", а другой - "следующий"".