Мифы и реалии нового монетарного режима Хавьер Милей
Мы знаем, что Аргентина получила бы золотую медаль в любом соревновании, если бы речь шла об инфляции и попытках стабилизации. Не потому, что у нас все получается, потому что опыт говорит об обратном, а потому, что было испробовано все, и пока ничего не получилось». „Ближе всего к прочной стабилизации мы подошли с планом конвертируемости в 1990-х годах, но, к сожалению, после нескольких лет стабильности сочетание политических ошибок и ухудшающейся международной обстановки привело к возвращению инфляции“. »Но неудачи не помешали энтузиазму правительств найти новые рецепты, чтобы снизить инфляцию. На этот раз стратегия базируется на двух столпах. Во-первых, на фискальном балансе или нулевом дефиците, который является краеугольным камнем экономической программы не только потому, что он является предпосылкой для снижения инфляции, но и потому, что он улучшает платежеспособность государства и помогает снизить страновой риск. «Во-вторых, и совсем недавно, было объявлено о нулевой эмиссии, что соответствует мнению, что инфляция, как говорил Милтон Фридман, всегда и везде является монетарным явлением. Другими словами, если ограничить денежную эмиссию, она должна исчезнуть. «Мы можем назвать новый план тройным нулем: дефицит, эмиссия и нулевая инфляция». С какими проблемами он сталкивается? Насколько мы близки к тому, чтобы сделать его реальностью? «Если с фискальной сферой у нас все в порядке, то проблемы кроются в другом. Правительство ставит все свои козыри на монетарную программу и программу обменного курса, объявляя о нулевой денежной эмиссии и о том, что девальвация будет оставаться на уровне 2% в течение нескольких месяцев, а к концу года сблизится до нуля. Стоит проанализировать оба вопроса: «Под нулевой эмиссией обычно понимают то, что Центральный банк больше не выпускает песо, что и было сделано в программе Маурисио Макри и других. Но это не совсем то, что предусмотрено новым монетарным режимом. Эмиссия будет продолжаться, и на то есть веские причины, главным образом для того, чтобы сопровождать оживление экономики». »Мелким шрифтом в объявлениях указано, что замораживается широкая денежная база - переменная, на которую мало кто из центральных банков обращает внимание, поскольку нет доказательств того, что она тесно связана с инфляцией. Обычно целевые показатели устанавливаются на основе обычной денежной базы, которая включает только песо в обращении и резервные требования банков; но в данном случае к ней добавляются долговые обязательства Центрального банка (такие как Pases и Leliqs), которые не являются деньгами. «В новом режиме Центральный банк закрывает кран для финансирования Казначейства, что является очень здоровой мерой, особенно учитывая нашу историю. Правительство также закрыло кран на эмиссию для покупки долларов, что стало неожиданным решением, учитывая, что несколько недель назад само правительство говорило о том, что это единственная добродетельная денежная эмиссия, поскольку она обеспечена активами, в данном случае долларами. «Однако это оставляет открытым один кран - возможность того, что банки продадут LEFI (ликвидные фискальные векселя), которые они держат в своем портфеле, в обмен на песо. И это вполне вероятно, потому что банки держат LEFI временно, пока не появится возможность увеличить объем кредитования частного сектора. На самом деле мы видим, как благодаря падению процентных ставок вновь появляются квоты на потребительские кредиты и кредиты компаниям на инвестиции и оборотный капитал. Эмиссия может продолжаться, потому что закрытие этого крана поставит под угрозу рост кредитования и, следовательно, восстановление экономики». «Независимо от того, что показывают цифры, наибольший риск для инфляции представляет не рост денежной эмиссии, который, похоже, находится под контролем. Риски заключаются в том, что многие цены отстают, и нельзя исключать дальнейшего повышения тарифов и других регулируемых цен, которое было отложено и может дать дополнительный толчок инфляции. «Цена, на которую мы все, очевидно, смотрим, - это обменный курс, и большой вопрос в том, что может произойти, когда в один прекрасный день будет отменен потолок обменного курса, что произойдет в какой-то момент. Экономика не может нормально функционировать при наличии 50-процентного разрыва, как это происходит уже в течение некоторого времени. И пока нет никаких признаков того, что правительство торопится его ликвидировать, что создает источник неопределенности для инфляции. Главный вопрос заключается в том, где окажется обменный курс после отмены привязки. «Когда есть контролируемый обменный курс и свободный обменный курс, международный опыт показывает, что обычно унификация обменного курса ближе к свободному, и если бы это произошло сегодня, это означало бы, что он может быть около песо 1300 песо 1350». «Важным моментом является то, что если отмена cepo и унификация обменного курса приведет к снижению курса, скажем, на 30 или 40 %, то вполне вероятно, что это снижение не окажет того негативного влияния на инфляцию, которое оказывали многие девальвации в прошлом. Главная причина заключается в том, что такая девальвация будет проводиться в рамках экономической программы, с сильным фискальным балансом и, несомненно, при технической и финансовой поддержке Международного валютного фонда. Всегда говорили, что девальвация без программы - это самоубийство, но девальвация с программой имеет высокие шансы на успех в том смысле, что инфляционный эффект будет временным, что переход к ценам будет небольшим и что она не дестабилизирует долгосрочные инфляционные ожидания». »Новый монетарный режим имеет позитивные элементы, и он объявлен в момент, когда инфляция снижается. Однако испытание на прочность наступит в тот день, когда будет снят потолок и начнется отложенное повышение тарифов. Твердая приверженность фискальному балансу может изменить ситуацию в этот раз. Мы должны избежать того, чтобы эти усилия стали бесплодными из-за нехватки резервов, что ведет к увеличению странового риска».