Милей и его предложение по долларизации разбалансируют проводную экономику

До появления PASO Хавьер Милей делал экономические презентации очень технического содержания. После выступления перед важными бизнесменами в отеле Llao Llao в апреле прошлого года произошла утечка его записей, наполненных уравнениями, наверняка непонятными для всех слушателей. Более того, они могут быть непонятны и ему самому. Профессор Университета Ди Телла Константино Хевия проанализировал содержание этих заметок и пришел к выводу, что "если немного почесаться, то можно понять, что Милей знает об экономике гораздо меньше, чем люди, а он думает, что знает". "Для подтверждения своего мнения Хевия сосредоточил внимание на той части заметок, на которой Милей основывает свою теорию о необходимости долларизации. По мнению кандидата в президенты, так называемое "условие трансверсальности" подразумевает, что сохранение курса песо обязательно ведет к гиперинфляции. Условие трансверсальности - это условие, накладываемое на математические модели экономического роста Фрэнком Рэмси в 1928 году и уточненное Дэвидом Кассом и Тьяллингом Купмансом (Нобелевская премия по экономике) в 1965 году. Выражаясь креольским языком, в очень несовершенной, но забавной форме, условие трансверсальности - это то, что друг говорит своим детям: "Каждое наследство - это просчет", и оно имеет такое же отношение к гиперинфляции, как преждевременный крик о голе к тому, попадет ли мяч в ворота или нет, в игре, происходящей за тысячи километров. "Если Милей более внимательно относится к экономической теории, ему следует ознакомиться с другой работой Дэвида Касса, студентом которого я имел честь быть, написанной совместно с Карлом Шеллом (другим лауреатом Нобелевской премии). Эта работа называется "Имеют ли солнечные пятна значение? Авторы определили "солнечное пятно" как переменную, которая не влияет на фундаментальные условия экономики, но, тем не менее, воздействует на экономический выпуск, функционируя как механизм координации ожиданий. Хавьер Милей и его предложение по долларизации - это именно то "солнечное пятно", которое будет координировать ожидания в ближайшие недели в контексте экономики, фундаментальные условия которой сильно пострадали из-за ошибок экономической политики этого правительства. Иными словами, в условиях, когда все связано проводами. Победа Милея в ПАСО стала, как это ни парадоксально, худшим результатом для этого правительства. Причина в том, что его основное предложение - долларизация в стране, у которой нет долларов. Чистые резервы Центрального банка (BCRA) по состоянию на 15 августа были отрицательными - 8,9 млрд. долл. То есть долгов больше, чем долларовых активов. "Милей и другие экономисты, такие как Эмилио Окампо, допускают две большие ошибки в отношении доступности долларов. Первая ошибка заключается в расчете резервов BCRA. Милей, например, повторяет, что активы составляют около 10 млрд. долларов США, в беспорядке, достойном Камбалаша. Они варьируются от золота, которое является активом, до Sedesa - денег для страхования вкладов. Собираетесь ли Вы оставить вклады без страхования, или Вы намерены покончить с банковским делом в том виде, в котором мы его знаем? Кроме того, он забывает о долгах Центрального банка, которые вряд ли могут быть переданы другим органам. Для любого кредитора кредитование центрального банка менее рискованно, чем кредитование правительства, как у нас, так и в Китае. И если говорить о Китае, то своп, предоставленный его центральным банком, пожалуй, невозможно передать, поскольку это своп, созданный для придания международной ликвидности юаню. "Вторая ошибка заключается в том, что они предполагают, что другие активы Центрального банка могут быть помещены в траст для получения финансирования для "долларизации" Leliqs, для чего необходимо около 30 млрд. долл. Милей в интервью Infobae несколько недель назад утверждал, что объем BCRA составляет 90 млрд. долл. Что включает в себя эта сумма? Так называемые непередаваемые векселя, переданные ей правительством Кристины Киршнер при конфискации золотовалютных резервов для выплаты внешнего долга, и государственные облигации. Непередаваемые векселя подобны простому векселю. На рынке они ничего не стоят. Долларовые облигации стоят менее 30 центов на каждый доллар долга. Они также не имеют правовой защиты. Для решения этой проблемы Милей предложил обменять их на другие ценные бумаги, я полагаю, на долларовые облигации по нью-йоркскому законодательству, которые имеют несколько большую юридическую защиту. Поэтому их стоимость составляет около 33 центов. Давайте посчитаем, чтобы помочь экономистам из Juntos por el Cambio, которые, по словам Милея, не понимают этого, потому что у них "низкий IQ". Если вам необходимо привлечь 30 млрд. долларов США, а облигации стоят 33 цента, то по иностранному законодательству вы должны выпустить долларовый долг на сумму 90 млрд. долларов США. Данный расчет произведен в текущих ценах. Общий объем долларовых облигаций по иностранному праву, которые "успешно" реструктурировал Мартин Гусман, составляет сейчас почти 65 млрд. долл. Вот быстрый опрос моих читателей: Как вы думаете, что произойдет с ценой этих облигаций, если на рынке вдруг появится новое предложение в размере 90 млрд. долларов США? Я представляю, как они будут голосовать за снижение цены, сильно. Ну, в том интервью Милей предположил, что они подорожают. То есть, поскольку долларов для долларизации нет, единственной альтернативой является падение стоимости песо и леликов, измеряемых в долларах. В переводе - пусть цена доллара взлетит. В моем районе это называют разжижением. Люди это уже поняли, и поэтому мы погружены в это самоисполняющееся пророчество, где "солнечное пятно" долларизации, предложенное Милеем, координирует ожидания резкого падения спроса на деньги сегодня. Цель - предотвратить разжижение наших активов в будущем. Возможная будущая мера оказывает влияние на инфляцию и валютный курс уже сегодня. "Нет другого способа объяснить то, что произошло после ПАСО. Правительство провело девальвацию примерно на 20% и подняло процентную ставку до 209%, пытаясь удержать людей в песо до октябрьских выборов, но на параллельных рынках курс взлетел. То же самое можно сказать и о динамике цен. Существует множество работ, в которых предпринимаются попытки оценить степень влияния девальвации на цены в различных экономиках. По мере того, как валюты стали плавать по отношению друг к другу, этот показатель со временем снизился и в развитых странах практически равен нулю. В Аргентине, по самым высоким оценкам, девальвация на 10% приведет к росту инфляции на 3% через год. Однако эта девальвация может стать мировым рекордом и практически сразу же отразиться на ценах. Продовольственная инфляция на неделе после ПАСО превысила 4,6%. Инфляция в августе и сентябре, скорее всего, будет двузначной. Это другая сторона медали падения спроса на деньги. "Скорость этих изменений будет зависеть от ряда факторов. С одной стороны, правительство будет стараться как можно дольше отсрочить последствия этой катастрофы. Он будет стараться поддерживать официальный обменный курс стабильным или настолько стабильным, насколько это возможно, и будет вмешиваться в работу параллельных рынков, используя те немногие доллары, которыми он располагает. Значительная часть средств, выделенных МВФ, уже использована для погашения промежуточных кредитов, полученных для расчетов с самим МВФ: 1 млрд. долл. для CAF, 750 млн. песо для правительства Катара и 1,7 млрд. песо для расчетов с центральным банком Китая (PBOC). Оставшаяся сумма будет сэкономлена для погашения долга перед МВФ в ближайшие месяцы. Кстати, когда министр и кандидат в президенты Серджио Масса прокомментировал, что надо погасить PBOC, мы узнали, что второй транш свопа недоступен. Это означает, что у BCRA мало резервов и, чтобы не потерять еще больше, правительство продолжит жесткое ограничение импорта в ближайшие недели. "МВФ, который потребовал от правительства девальвации и повышения ставки после ПАСО, чтобы одобрить выделение 7,5 млрд. долларов США, потерял всякую возможность влиять на экономическую политику до следующего пересмотра программы, который состоится после второго тура выборов. Другими словами, правительство будет проводить девальвацию после октябрьских выборов только в том случае, если оно окажется на волоске от гибели. В противном случае, особенно если Масса выйдет во второй тур, он постарается сохранить курсы валют как можно более стабильными. Скорость развития событий будет зависеть также от того, сколько песо выпустит правительство для подпитки избирательной машины, и насколько близкой и возможной видится людям долларизация экономики. То есть, насколько сильным является "солнечное пятно". При этом в ближайшие месяцы экономика будет резко сокращаться. Аргентинцы будут продолжать ждать долгожданного роста. Вместо того чтобы изучать "условия трансверсальности", нам следует ознакомиться с другой частью литературы по экономическому росту. Тот, который подчеркивает культурные условия развития и роль институтов в развитии. Трудно обеспечить устойчивый рост, идя короткими путями и в условиях возможного столкновения сил, которое подорвет основы либеральной демократии, но именно этот путь, похоже, выбирают аргентинцы. "