Минное поле: куда инвестировать с началом эры Милея

На рынке после голосования, где доминирует ожидание перемен, осталось много зеленых цифр. Когда первый всплеск эйфории пройдет, наступят дни избирательности и ожидания. Задачи стоят большие, и внимание сосредоточено на тех мерах, которые новое правительство уже намечает в более конкретном виде. В этом контексте розничный инвестор должен действовать с осторожностью. В качестве руководства к действию более полусотни экспертов делятся идеями и стратегиями, позволяющими двигаться вперед в двух совершенно разных сценариях: краткосрочном и средне-долгосрочном. Самый сложный из них уже не за горами. Дисбалансы, которые необходимо устранить и исправить в первые дни правления, заставляют быть очень осторожными в инвестиционных решениях". "В краткосрочной перспективе в экономическом и финансовом сценарии может преобладать неопределенность, поэтому мы считаем, что наиболее консервативные профи должны предпочесть сохранить свой капитал", - говорит Хуан Мануэль Франко, главный экономист Grupo SBS. Он продолжает: "Доллар MEP может стать хорошей альтернативой для хеджирования в условиях, когда ожидаемые нами корректировки относительных цен приведут к росту инфляции на начальном этапе потенциальной стабилизационной программы". Пабло Репетто, руководитель аналитического отдела Aurum Valores, однозначен: "Мы должны быть осторожны в позиционировании активов в песо в целом". "Активы с фиксированной ставкой в местной валюте и краткосрочные инструменты, корректируемые на песо, будь то доллар или ССВ, могут претерпеть значительные изменения, учитывая сложный профиль погашения долга в песо, с которым придется столкнуться президенту Милею в первые месяцы 2024 года, особенно если он будет продвигать свой план долларизации, который потребует сильной корректировки паритета облигаций в песо". Диего Мартинес Бурзако, страновой менеджер компании Inviu, согласен с этим мнением. "Краткосрочным инвесторам не следует ввязываться в долговые обязательства по песо. Все будет зависеть от того, насколько быстро или не очень быстро Милей захочет продвигаться вперед по пути долларизации, и если при этом облигации в национальной валюте могут иметь какую-то значительную волатильность". "Другим активом, от которого он рекомендует воздержаться в краткосрочной перспективе, являются акции банков по той же причине. "Существует важный денежный вопрос, который необходимо решить (в связи с хранением леликов), и его решение может быть болезненным", - предупреждает руководитель Inviu. Дисбалансы, над которыми правительству президента Милея придется начать работать с 10 декабря, распространяются по нескольким направлениям, но одно из них, которое сильно беспокоит рынок, - как обезвредить бомбу замедленного действия, которую представляют собой знаменитые лелики - банкноты, выпускаемые BCRA для всасывания эмитируемых ею песо. Нет определения метода, который будет применяться, но пока этот вопрос не решен, будет трудно открыть валютную ловушку, чтобы начать нормализацию рынка. Срочные депозиты - инструмент, наиболее часто используемый мелкими инвесторами, - находятся в зоне риска, поскольку, хотя избранный президент исключил план типа Bonex, последствия разоружения векселей, куда банки как раз и вкладывают деньги, полученные от срочных депозитов, неизвестны. "Наиболее похожей альтернативой срочному вкладу, но гораздо более безопасной, является поручительство на фондовом рынке - сделка между частными лицами, которая согласовывается через рынок капитала (необходимо иметь инвестиционный счет у брокера или АІіС) и имеет то огромное преимущество, что может быть совершена в очень короткие сроки (от одного дня) и гарантирована. Когда кто-то берет деньги под поручительство (обычно это компании), то в качестве залога они предоставляют ценные бумаги (облигации или акции). По мнению Соледад Лопес, руководителя отдела развития компании Rava Bursatil, в краткосрочной перспективе, "понимая, что волатильность будет чрезвычайно высокой, поскольку экономический кабинет Милея, его министра экономики и президента BCRA пока неизвестен, наиболее целесообразно позиционировать себя в долларовых активах, которые корректируются на CCL, таких как кедры". Мы также считаем, что сейчас не время для позиционирования в песо, за исключением облигаций с поправкой на CER, в связи с высокими прогнозами инфляции на ближайшие месяцы". Николас Кьеза, директор PPI, также прямолинеен в своем краткосрочном диагнозе. "Пока нет никаких подробностей о том, как будет решен вопрос с Leliq, и существует большой неявный риск. Мы предлагаем инвестору остановиться на облигациях в долларах аргентинского права, которые должны сжимать спрэд по отношению к своим коррелятам в нью-йоркском праве". Необходимым условием является наличие времени, чтобы дождаться их созревания и не испугаться волатильности, которую они могут представлять на этом пути". Мартинес Бурзако из компании Inviu формулирует это черным по белому: "В среднесрочной перспективе мы считаем, что, если страна достигнет макроэкономической стабилизации, суверенные облигации должны иметь хорошую реакцию, особенно облигации, деноминированные в долларах. Акции уже пережили сильную вспышку покупок, но в выигрыше так или иначе окажутся акции, связанные с регулируемыми коммунальными предприятиями, которые должны увидеть улучшения в своих контрактах, будь то тарифы или лицензии". "Мы считаем результаты выборов благоприятными, особенно для экспортно-ориентированных компаний, таких как энергетический сектор, которые сталкиваются со значительным регулированием и сохраняют низкий уровень задолженности", - анализирует Сантьяго Абдала, директор PPI, и добавляет: "Также рынок суверенных долговых обязательств в твердом долларе может получить стимул от нескольких факторов. Приверженность Милея выполнению существующих обязательств и его акцент на решении проблем BCRA и отказ от постепенных подходов намекает на предпочтение сохранения песо, что, вероятно, является менее радикальной стратегией, чем долларизация". "Суверенные облигации имеют IRR выше 45% в короткой части кривой и остаются прекрасной возможностью для краткосрочной, среднесрочной и долгосрочной перспективы, несмотря на рост", - определяет Лопес де Рава. "Репетто из Aurum Valores также выделяет суверенные и субсуверенные (провинциальные) облигации. "Облигации в твердом долларе крайне ненадежны, даже если бы существовала дружественная схема свопа", и он отмечает облигации GD30, GD35 и GD38 (среди суверенных) и облигации провинции Кордова 2025 г. как наиболее привлекательные с точки зрения его анализа. "Франко из Grupo SBS также разделяет его предпочтения: "Мы по-прежнему конструктивно смотрим на энергетический сектор Аргентины, особенно на газовую отрасль. Там такие имена, как Vista, Pampa или газотранспортные компании (TGN и TGS), могут быть использованы в качестве транспортных средств, чтобы ухватить оптимистичный взгляд, который существует вокруг Vaca Muerta", - резюмирует он. Для инвесторов, занимающих позиции в корпоративных облигациях, Вальтер Сакета Мело, финансовый консультант, делает особый акцент на рассмотрении эмитента. Если компания, которой мы предоставляем деньги через корпоративные облигации, связана с государственными работами, то она может оказаться в гораздо более сложной ситуации с новым правительством, которое стремится финансировать все эти работы без какого-либо участия государства". Если же это облигации компаний-экспортеров или долгосрочные валютные контракты, то риск валютного несоответствия снижается". Мартинес Бурсако утверждает, что "с оборотными обязательствами в долларах, которые были интересным убежищем для тех, кто искал защиту от валютного курса и избегал суверенного риска, я бы был осторожен, поскольку в случае, если хеджирование валютного курса начнет постепенно открываться, мы считаем, что этот актив может пострадать, поскольку он относительно дорог для сегодняшней макроэкономики"".