Мир сталкивается с рекордным уровнем неопределенности

Будущее неопределенно по своей природе, но сегодня мир переживает необычный уровень неопределенности. Международный валютный фонд (МВФ) измеряет это с помощью индекса, основанного на количестве раз, когда слово «неопределенность» (и его варианты) появляется в экономических отчетах из 143 стран. В первые два месяца года этот показатель достиг рекордных значений, уступая лишь тем, что были зафиксированы во время пандемии. «За этой неопределенностью стоят как минимум три ключевых фактора: геополитические риски, торговая политика Дональда Трампа и финансовая ситуация в США». «Геополитический ландшафт становится все более нестабильным, с открытыми конфликтами и борьбой за глобальную гегемонию. Война между Россией и Украиной остается без четкого разрешения, что имеет экономические и военные последствия для Европы и НАТО. На Ближнем Востоке эскалация между Израилем и ХАМАС усугубила кризис в регионе, что чревато дальнейшим вмешательством других стран. В сфере торговли стратегия Трампа «Сделать Америку снова великой» путем введения тарифов создает еще один источник неопределенности. Эти меры имеют три основных эффекта: во-первых, они делают импортные товары более дорогими, стимулируя тем самым местное производство; во-вторых, они снижают потребление этих товаров из-за их удорожания; в-третьих, снижая спрос в США, они оказывают понижательное давление на международные цены на эти товары. Для стран-экспортеров это означает падение цен на их товары, что сдерживает производство, увеличивает потребление и ухудшает внешние счета, создавая давление на валютный рынок и инфляцию». Для «малой» экономики ответные тарифы только усилят давление на внутренние цены». »С другой стороны, внешний дисбаланс США тесно связан с ролью доллара как мировой валюты. Пока мир нуждается в долларах для торговли, Федеральная резервная система будет вынуждена продолжать их эмиссию, а США, в свою очередь, будут продолжать поглощать товары из остального мира, вызывая внешний дефицит. «Однако размер этого дисбаланса зависит от разницы между доходами и расходами страны, что в конечном итоге связано с фискальной позицией государственного сектора и балансом частного сектора. В этом смысле высокий бюджетный дефицит усугубляет проблему». »За 12 месяцев дефицит казначейства США составил более 7% ВВП. Это произошло в условиях экономического роста выше среднесрочного потенциала, а налоговые поступления зависят от цикла деловой активности. Кроме того, существует динамика, затрудняющая корректировку расходов: старение населения приводит к росту расходов на здравоохранение и пенсионное обеспечение, а пролонгация долга и финансирование дефицита по более высоким ставкам увеличивают процентное бремя. Ситуация осложняется отсутствием четкой фискальной программы и сомнениями относительно инфляции, которая в последние месяцы демонстрирует признаки оживления. Потенциальное влияние торговых тарифов и антииммиграционной политики (которые влияют на доступность рабочей силы, оказывая давление на заработную плату в некоторых секторах) добавляют риски для этой переменной. В то же время, хотя экономическая активность начала замедляться, на рынке труда это пока не отражается. «В этом контексте ФРС решила сохранить позицию ужесточения, а реальные процентные ставки находятся на многолетних максимумах, что создает проблемы для различных секторов экономики. В то время как частный сектор в целом имеет низкий уровень задолженности, в секторах с более высоким уровнем долговой нагрузки наблюдаются признаки ухудшения ситуации: «Например, просрочки по потребительским кредитам, выданным небольшими банками, достигли рекордных уровней. Сектор коммерческой недвижимости сталкивается с серьезными проблемами, в то время как рынок жилой недвижимости находится практически в стагнации, с высокими ценами и низкой активностью. «Эта растущая неопределенность повышает риски рецессии, усиливая возможность самоисполняющегося пророчества, когда страх перед спадом в конечном итоге его и порождает». На этом фоне рынки перешли в режим снижения риска, и после достижения максимумов несколько недель назад акции претерпевают серьезную коррекцию; на момент написания статьи SP500 и Nasdaq упали на 8 % по сравнению с последним пиком, Russell 2000 - на 10 %, а индекс волатильности VIX поднялся на 37 %. «Насколько это ухудшение отразится на потреблении и решениях о занятости - большой вопрос. На данный момент информация, позволяющая ответить на этот вопрос, ограничена, но не слишком обескураживает: создание рабочих мест в феврале оставалось активным, а предварительные показатели расходов по картам указывают на устойчивость потребителей на периферии. «Если сместить акцент с США, то становится ясно, что это далеко не самый благоприятный сценарий для Латинской Америки. Мир, находящийся в режиме снижения рисков, - это мир, в котором финансирование макроэкономических дисбалансов для развивающихся экономик становится более сложным, а потому их масштабы приобретают особую актуальность. «Бразилия выделяется здесь своими плохими показателями: дефицит счета текущих операций составляет почти 3% ВВП, что обусловлено дефицитом бюджета в 8%, где 7% приходится на процентные выплаты по государственному долгу, устойчивость которого продолжает ухудшаться. Этот дисбаланс затрудняет борьбу Центрального банка Бразилии с инфляцией и, как следствие, откладывает снижение контролируемых им процентных ставок, что оказывает понижательное давление на активность, а также еще больше затрудняет корректировку процентных выплат Казначейства. Однако большой запас международных резервов может дать реалу подушку безопасности даже в таком сложном внутреннем контексте. «На антиподе этой ситуации Аргентина имеет отрицательные чистые резервы, но при этом является единственной страной в регионе с двойным профицитом, то есть как в фискальном, так и во внешнем балансе. Хотя макроэкономическая дисциплина в сочетании с ограничениями на движение капитала ограничивает влияние глобальных потрясений, Аргентина не исключение. Если возможная торговая война будет сопровождаться углублением падения финансовых активов, это отразится на мировом спросе и окажет понижательное давление на цены на сырьевые товары. «Необходимая корректировка бразильской экономики также негативно скажется на торговом балансе. С другой стороны, низкий аппетит к рискованным активам никогда не был хорошей новостью для аргентинских инвестиций, и тем более в год, когда страна стремится восстановить резервы и продвинуться вперед по пути финансовой открытости. Неопределенность никогда не бывает безобидной.