Barclays предупреждает, что уровень курса доллара сдерживает восстановление экономики и рост заработных плат

Улучшение внешнеэкономической ситуации в Аргентине в начале 2026 года — с увеличением резервов и ростом торгового профицита — сопровождается фундаментальной нестабильностью: реальная экономика по-прежнему не реагирует, а заработные платы остаются на прежнем уровне. Этот внутренний дисбаланс, предупреждает Barclays, может стать фактором напряженности для устойчивости экономической программы правительства Хавьера Милеи, если не будет обеспечена большая гибкость в отношении доллара. «В отчете, распространенном сегодня среди клиентов, банк отметил, что программа накопления резервов «началась с правильной ноты», с покупками долларов Центральным банком (BCRA) на сумму более 1 млрд долларов с начала января, с годовым темпом 14 млрд долларов, что является высоким уровнем, даже учитывая, что это не самый сильный период расчетов по сельскохозяйственным экспортным поставкам. Если этот темп сохранится, это позволит «изменить тенденцию в чистых резервах», учитывая, что обслуживание долга в долларах, запланированное на 2026 год, составляет 10 млрд долларов. Тем не менее, отправная точка по-прежнему остается слабой. Согласно методологии соглашения с МВФ, чистые резервы находятся примерно на 15 млрд долларов ниже целевого показателя на март, поэтому цель должна быть вновь пересмотрена в сторону понижения при следующей оценке программы в следующем месяце. Barclays отметил, однако, что существенным изменением является динамика: текущий темп покупок превышает чистые обязательства в иностранной валюте, что открывает путь к постепенному улучшению запасов. «Внешняя поддержка также опирается на торговлю. Годовой торговый профицит достигает 18 млрд долларов, что эквивалентно 2,5% ВВП, по сравнению с минимумом в 5 млрд долларов, зафиксированным в апреле 2025 года. Этот увеличенный профицит, по мнению банка, «снижает вероятность валютных потрясений, смягчая опасения по поводу устойчивости» и улучшает перспективы накопления резервов. Большой вклад энергетики и горнодобывающей промышленности будет иметь решающее значение. Однако в отчете основное внимание уделяется внутреннему равновесию, которое определяется как «фундаментальный риск» для программы. «Экономическая активность и реальные заработные платы находятся в стагнации, и мы ожидаем лишь скромного восстановления при таком уровне реального обменного курса», — предупреждает Barclays. Barclays пояснил, что при дешевом долларе улучшение внешней конъюнктуры не приводит автоматически к восстановлению внутренней экономики. В этом контексте торговые секторы — промышленность, экспортеры и виды деятельности, конкурирующие с импортом — сталкиваются с ограниченными маржами, что сдерживает создание рабочих мест и возможность восстановления реальных заработных плат. В условиях по-прежнему низких государственных расходов и инвестиций банк считает, что повышение конкурентоспособности валюты является ключевым фактором для восстановления спроса и обеспечения более устойчивого роста экономической активности. Данные подтверждают этот диагноз. В течение 2025 года экономическая активность оставалась практически неизменной: по состоянию на ноябрь она не показала изменений по сравнению с декабрем предыдущего года; строительство находится в стагнации, а обрабатывающая промышленность продемонстрировала падение на 3%. Реальные формальные заработные платы, тем временем, остаются без изменений с сентября 2024 года. По мнению банка, часть этой слабости объясняется уровнем доллара. С апреля 2025 года, когда начала применяться система валютных коридоров, реальный эффективный обменный курс обесценился примерно на 20%, но даже несмотря на это, многосторонний индекс находится всего на 6% ниже уровня 2017 года, когда Аргентина росла примерно на 3% в год, хотя и с первичным дефицитом бюджета в 4% ВВП и гораздо более низкими суверенными спредами. «В текущих условиях мы считаем, что для стимулирования спроса на неторгуемые товары, конкурирующие с импортом и экспортом, необходима более слабая валюта», — отмечается в отчете. Barclays прогнозирует рост ВВП на 2,5% в этом году — ниже консенсуса рынка — на фоне снижения политической неопределенности и постепенного улучшения инвестиционного климата. Однако он предупредил, что по мере того, как дефляция перестанет быть главным политическим активом правительства, «предпочтения граждан будут уделять большее значение экономической активности».