«Страх перед колебаниями»: что ждёт доллар и страновой риск, по мнению консалтинговой компании

Аргентина вступает в предвыборный период в нетипичной экономической ситуации: при наличии бюджетного профицита, но с необходимостью оживить внутреннее потребление и регулировать обменный курс. На встрече «Аргентина: страх перед маятником» консалтинговые компании BlackToro и Arriazu Macroanalistas проанализировали ключевые факторы, определяющие будущее курса доллара, странового риска и макроэкономики. По словам Фернандо Маренго, главного экономиста BlackToro, текущий уровень монетизации экономики уже сопоставим с показателями июля 2025 года, предшествовавшими парламентским выборам — периоду, когда, как показывает история, спрос на доллары обычно растёт. Однако валютная ситуация имеет и другие нюансы. «Согласно прогнозам BlackToro, к середине августа 2027 года американская валюта начнёт укрепляться, приблизившись к верхней границе валютного коридора, и к октябрю достигнет значений, близких к 2000 песо». «Тем не менее аналитик уточнил, что речь пойдет о «контролируемом обесценении», поскольку он ожидает, что в условиях надвигающегося давления в сторону долларизации Центральный банк (BCRA) будет активно вмешиваться, чтобы предотвратить резкие скачки курса». «Пока что счета сходятся». Аналитическая компания оценивает, что на рынке будет больше валютного предложения — на сумму 18 млрд долларов США — по сравнению с предыдущим избирательным циклом, что отчасти обусловлено устойчивым профицитом. «Хотя, по оценкам, частный спрос на доллары будет сопоставим с прошлогодним, Центральный банк Аргентины (BCRA) может выделить около 12 млрд долларов США для его удовлетворения, и у него есть необходимые ресурсы для покрытия этих затрат. В совокупности с прогнозируемым на конец года профицитом счета текущих операций это снизит вероятность кризиса платежного баланса». Один из вопросов, заданных участниками вебинара, звучал так: если макроэкономические показатели приходят в порядок, почему риск страны продолжает расти? По мнению Глории Патрон Костас, специалиста по рынкам, ответ кроется не в экономике, а в избирательных урнах. «Дело в том, что ожидания, связанные с выборами, опередили прогнозы рынков гораздо сильнее, чем предполагалось. По мнению экспертов BlackToro, страновой риск мало согласуется с макроэкономическими фундаментальными показателями и реальной доступностью валюты. «Тем не менее, они не прогнозируют значительного снижения этого показателя в краткосрочной перспективе именно потому, что страна находится в процессе президентских выборов». «Сдерживающий фактор носит сугубо политический характер. По мнению Маренго, движущей силой, поддерживающей текущий уровень странового риска, является «страх перед маятником»: опасения рынка, что Аргентина изменит свой курс. По их мнению, ключом к улучшению ситуации с облигациями является восстановление экономической активности в объеме, достаточном для обеспечения экономической политики в рамках нынешней модели. «Экономика переходит от модели „импортозамещения“ к модели, интегрированной в мировую экономику», — пояснил Маренго, анализируя ситуацию, характеризующуюся стагнацией экономической активности с начала года, но при этом, как ни парадоксально, достигающей исторических максимумов в определенных секторах. «Этот переход приводит к глубокой неоднородности. С одной стороны, лидирующими отраслями являются сельское хозяйство, животноводство, рыболовство, горнодобывающая промышленность и энергетика, которые работают на рекордных уровнях. С другой стороны, обрабатывающая промышленность переживает 15-летний спад, — пояснили они, — что приводит к всё более узким маржам». К этому добавилось завершение корпоративного «велосипеда». По мере стабилизации уровня инфляции (по прогнозам BlackToro, он составит около 25 % в следующем году) финансовая рентабельность компаний резко упала. Без благоприятной ликвидности частный сектор вынужден искать рентабельность за счёт повышения производительности». «Наконец, независимо от того, кто победит в 2027 году, следующий президент унаследует экономику с избыточным доминированием доллара, без песо, с профицитом, но с подавленным спросом. Если нынешний курс сохранится, то ситуация будет характеризоваться «чрезмерной корректировкой», которую придётся начать смягчать, отметил Маренго. «Между тем правительство стоит перед задачей стимулирования экономики, не подрывая при этом свою фискальную политику». Как пояснил Маренго в ходе сессии вопросов и ответов, нынешнее правительство уже прорабатывает альтернативные меры стимулирования: «В конечном счете, как утверждают в BlackToro, аргентинская экономика, похоже, располагает достаточным количеством долларов, чтобы смягчить последствия выборов, но от политиков зависит, смогут ли они убедить избирателей сохранить нынешний экономический курс».