Настоящая проблема экономической политики Милея

Снизив инфляцию и фискальный дефицит, правительство настаивает, что кредит МВФ был единственным, что требовалось для стабилизации экономики. Если бы фискальный дефицит был корнем проблемы, как говорит Хавьер Милей, этого было бы достаточно. Но данные опровергают это: инфляция последних лет вызвана не дефицитом, а самоусиливающимся циклом, обусловленным устойчиво отрицательными реальными процентными ставками. Без решения этой проблемы никакой кредит МВФ не будет достаточным. «Согласно общепринятой точке зрения, инфляция возникает в результате эмиссии денег для финансирования чрезмерного дефицита. Это противоречит двум фактам: в 2008 году инфляция в Аргентине стала превышать 20 процентов, несмотря на профицит бюджета; с тех пор в восьми странах региона был зафиксирован более высокий дефицит, а в шести, включая Бразилию и Боливию, инфляция была ниже 6 процентов. Данные не подтверждают диагноз, основанный на бюджетном дефиците: «Аргентину отличает отрицательная реальная процентная ставка в период с 2004 по 2024 год. Инфляция всегда превышала доходность фиксированного срока в песо. В результате сберегатели мигрировали в доллар, что породило спираль обесценивания и инфляции. Когда граждане продавали песо, чтобы купить доллары, песо ослабевал, вызывая рост инфляции и способствуя дальнейшей конвертации долларов, создавая порочный круг». „Потеря песо как хранилища стоимости превратила доллар в якорь цен, в результате чего каждое снижение курса приводило к большей инфляции, чем в других странах“. »Когда обменный курс стабилизировался, инфляция по-прежнему превышала 2 процента в месяц, потому что, как только инфляционная инерция установилась, остановить ее трудно. Восстановление доверия к новому режиму потребует времени, а пока компании защищают свою маржу». »Денежная эмиссия - это второстепенный фактор, симптом основных проблем, а не их причина. Бюджетный дефицит Аргентины должен был финансироваться за счет внутреннего долга, как и в других странах, но частный сектор неохотно покупал государственные облигации с отрицательной реальной доходностью. Отрицательная реальная процентная ставка вынудила власти печатать деньги для покрытия дефицита. «В мире не существует прямой связи между денежной эмиссией и инфляцией. После кризиса 2008 года многие страны печатали деньги без заметного роста цен. Соединенные Штаты увеличили денежную базу в четыре раза с 2007 по 2014 год, удерживая инфляцию на уровне 2 процентов в год». »В Аргентине инфляционный скачок заставил провести фискальную корректировку, хотя она должна была лечь на плечи тех, кто имеет более высокие доходы, а не на пенсионеров и учителей. Но без умеренно положительной реальной процентной ставки, стимулирующей сбережения в песо, фискальных ограничений недостаточно, чтобы остановить обесценивание, поэтому правительство ввело бланкео и сохраняет цепо. В этом контексте доллары, одолженные МВФ, будут поглощены спросом со стороны сберегателей и в конечном итоге уйдут в резервы. Почему правительства избегают повышения процентных ставок? Одна из причин - боязнь замедления экономики, но после 13 лет стагнации этот аргумент слаб. Другая причина - отказ от carry trade, когда инвесторы занимают в долларах, покупают песо и зарабатывают на государственных облигациях, а расходы ложатся на плечи налогоплательщиков. Однако те самые условия, которые делают прибыльной операцию carry trade, стимулируют сбережения в песо, а не в долларах: «Хотя разумная фискальная и монетарная политика необходима для стабилизации экономики, ее далеко не достаточно для поддержания роста. Бразилия и Мексика поддерживают низкий уровень инфляции уже более двух десятилетий, но с 2008 года их годовой рост составляет всего 0,7% и 0,3% соответственно. «Для Аргентины атака Милея на государственные инвестиции - это удар по будущему росту. После нынешнего кризиса экономика нуждается в государстве, которое обеспечивает качественную инфраструктуру и услуги, стимулирует производительность, а не защищает неэффективность. Это вызов долгосрочной перспективы. «Автор - старший преподаватель экономики и финансов в бизнес-школе IAE».