Страновой риск: аргентинские компании получают доллары по курсу, вдвое ниже того, который пришлось бы платить правительству, и способствуют стабилизации курса доллара

Международная финансовая ситуация ухудшилась после повышения ставок, начатого Федеральной резервной системой США, но не все страдают от этого в равной степени. В то время как страновой риск Аргентины в понедельник достиг 533 базисных пунктов — самого высокого уровня за месяц — а доходность суверенных облигаций превышает 10 %, местные компании по-прежнему получают доллары по гораздо более низким ставкам. В августе средняя стоимость корпоративных займов в долларах США составляла всего 5,1% — примерно половину того, что сегодня потребовал бы Уолл-стрит от Министерства финансов. «Частично ухудшение ситуации с суверенным рейтингом объясняется тем, что стоимость финансирования в мире вновь выросла. Федеральная резервная система повысила свою базовую ставку на 25 базисных пунктов, а доходность десятилетних казначейских облигаций США, служащих ориентиром для стоимости глобального финансирования, превысила 5%. Однако внешний контекст не может полностью объяснить то, что произошло с Аргентиной: другие развивающиеся рынки пережили тот же шок, не испытав аналогичного ухудшения ситуации». Консалтинговая компания Quantum Finanzas подсчитала, что с момента достижения 1 марта минимального значения доходность десятилетних казначейских облигаций выросла на 99 базисных пунктов. За тот же период страновой риск развивающихся стран снизился на 62 пункта, а риск стран Латинской Америки — на 127. В результате стоимость заимствований в регионе снизилась на 28 базисных пунктов, тогда как в Аргентине она выросла на 40 пунктов. «GMA Capital» также выявила разрыв по сравнению с другими рынками. «Аргентинская кривая показала худшие результаты среди сопоставимых рынков практически по всем срокам», — отметила консалтинговая компания. За неделю GD35 и GD46 упали на 2%, а GD41 — на 1,9%, в то время как инструменты с более короткими сроками подешевели на 0,4–0,7%. «Контраст с остальными суверенными рынками развивающихся стран вновь подтверждает версию о более значительной доле специфических факторов в местной премии за риск», — заключила она. «Econviews» также обратила внимание на это явление: «С августа страновой риск Аргентины отвязался от риска других стран-аналогов. Он вырос с уровня 400 пунктов до 530, в то время как в сопоставимых странах он продолжал снижаться или оставался стабильным». По мнению консалтинговой компании, за этим движением стояли внутренние факторы: во-первых, ухудшение позиций правящей партии в опросах общественного мнения, а во-вторых, усиление опасений по поводу слабости экономики. ВВП сократился на 0,6 % во втором квартале, и первые показатели третьего квартала также пока не свидетельствуют о устойчивом восстановлении». Аналитик рынка, с которым пообщалась газета LA NACION, добавил ещё один структурный фактор. «Дело в том, что Аргентине мешает история из девяти дефолтов, поэтому логично, что она привлекает финансирование по другим ставкам». Тем более, что до выборов остался год, а их перспективы пока неясны», — пояснил он. «Сам министр экономики Луис Капуто недавно использовал аналогичный аргумент, чтобы обосновать официальное решение пока не возвращаться на международный рынок. «Квота Аргентины на международных рынках ограничена. Наша 100-летняя история дефолтов даёт о себе знать», — заявил он несколько недель назад во время мероприятия «Ветры перемен». «По словам Капуто, решение искать другие источники финансирования также позволяет предоставить больше свободы компаниям и провинциям. «Когда мы не выходим на международные рынки, потому что у нас есть возможность рефинансировать долг на 200 или 300 базисных пунктов ниже, чем мы могли бы это сделать на Уолл-стрит, мы тем самым также помогаем предприятиям и провинциям», — сказал он. «Это окно, которое, по словам правительства, остается открытым для частного сектора, нашло отражение в размещениях последних месяцев. Согласно последнему отчету PwC о рынке капитала, в августе было осуществлено 19 размещений оборотных облигаций (ON) общего режима в долларах на сумму 989 млн долларов США. Средняя ставка составила 5,1 % годовых, что на 30 базисных пунктов ниже, чем месяцем ранее». «Сравнение не является строго эквивалентным, поскольку речь идет о разных эмитентах, инструментах и сроках. Однако это позволяет оценить масштаб разрыва: в то время как значительная часть государственных облигаций вновь приносит доходность свыше 10%, компании смогли привлечь доллары, в среднем, примерно по ставке, равной половине этой величины. «Мы видим, что сохраняется привлекательное окно возможностей для выпусков корпоративных облигаций, особенно в сегменте «хард-доллара», благодаря низкому уровню пороговых ставок», — отметил Хуан Трипьер, директор PwC Argentina. В августе было проведено 41 размещение облигаций в различных валютах и режимах — это наибольшее количество операций за последние двенадцать месяцев. «Способность компаний привлекать внешнее финансирование имеет, кроме того, ещё одно последствие, особенно важное для экономической программы: она создаёт предложение долларов в то время, когда Центральный банк значительно снизил темпы накопления резервов. Эти валютные средства должны быть реализованы в течение 180 дней с момента размещения». «Вице-президент Центрального банка Аргентины (BCRA) Владимир Вернинг привёл цифры, иллюстрирующие это явление, в презентации, проведённой в начале сентября. Размещение облигаций ускорилось после парламентских выборов в октябре 2025 года, когда победа правящей партии сопровождалась резким снижением странового риска, который до этого превышал 1000 базисных пунктов. «С тех пор компании и правительства провинций разместили облигации на сумму около 20 200 млн долларов США». К 26 августа на валютный рынок поступило около 15 800 млн долларов США, в связи с чем оставалось около 4 400 млн долларов США, которые ещё не поступили. «Валютный регулятор определил эту стратегию как «баланс между темпами поступления валюты и динамикой денежной базы». Не обязательно все эти доллары поступят одновременно: цель состоит в том, чтобы поток сопровождал спрос на песо и открывал возможности для Центрального банка по покупке резервов без чрезмерного увеличения ликвидности». Банк «Галисия» также подчеркнул наличие этого резерва в недавнем отчете, в котором отмечалось, что «поток долларов является устойчивым». Помимо 4,4 млрд долларов, ожидающих поступления, в отчете упоминались новые размещения таких компаний, как Tecpetrol и YPF, а также будущие сделки, связанные с VMOS и провинцией Сан-Хуан. Этот поток, как отмечалось, «открывает конкретные возможности для Центрального банка Аргентины (BCRA) осуществлять своевременные интервенции посредством пакетных покупок».»