"Не разрушая все": Гусман вернулся и представил свой рецепт уменьшения "шара Лелика" без Bonex и перепрофилирования.

Бывший министр финансов Мартин Гусман выбрал не просто день. Несмотря на то, что близкие экономиста из Ла-Платы бесчисленное количество раз подчеркивали, что он уже девять месяцев работает над своим планом списания так называемого "шара Лелика" - растущего процентного долга Центрального банка (BCRA) - без плана Bonex или "репрофилирования" (рецепты, которые могут ударить по рынку финансирования песо), его детали были распространены в то время, когда синий доллар торговался выше отметки 1000 песо. "Его план основан на бюджетной консолидации, позволяющей обеспечить рост, отмене помощи BCRA казначейству, постепенном открытии cepo, не пренебрегая спекулятивными движениями, поощрении использования казначейских инструментов на основе структуры ставок с более длительными сроками и регулятивных стимулов, а также реконфигурации "некоторых аспектов" банковской отрасли, позволяющих постепенно смягчать введенные в настоящее время правила. "Доклад, представленный Гусманом, называется "Распределение ликвидности и денежно-кредитная политика. Как направить аргентинские сбережения в продуктивные инвестиции". Бывший министр экономики работал над ним вместе со своей бывшей командой в министерстве финансов, включая Фернандо Морра (бывшего заместителя министра) и Рамиро Тоси (бывшего заместителя министра финансов), которые сейчас входят в Sudamericana Visión (аналитическую компанию Гусмана), а также с Гвидо Заком, директором макроэкономического направления Fundar. "Авторы утверждают, что при наличии "последовательного, всеобъемлющего макроэкономического плана, исключающего монетарное финансирование казначейства", запас Leliqs может быть сокращен вдвое за четыре года "без каких-либо разрушительных событий". В настоящее время, как сообщили LA NACION источники, знакомые с документом, процентный долг составляет 10 пунктов ВВП". "Наличие собственной валюты и кредита - два фундаментальных столпа; отказ от этих возможностей очень вреден", - заявили источники, участвовавшие в разработке документа, кивнув на долларизацию, предложенную Libertad Avanza. "Детонация рынка капитала и возможности иметь сберегательные инструменты в собственной валюте - это серьезно", - добавили они. "Мы не согласны с тем, что контракты должны разрываться", - уточнили они. "Аргентина не должна повторять ни план Bonex, ни перепрофилирование. Эти меры имеют долгосрочные последствия для развития нашего рынка капитала, инвестиций, производства и занятости", - написал Морра в социальной сети. "Речь идет не о защите статус-кво. LELIQ затрудняют направление сбережений в инвестиции и государственное финансирование. К этой проблеме нужно подходить жестко, избегая магических решений и коротких путей", - сказал он и завершил свое выступление: "Уничтожая все, мы не решим наши проблемы, а можем только усугубить их". Презентация документа также проходила в разгар открытой полемики с Хавьером Милеем, победителем конкурса PASO, за его высказывания, связанные с ростом курса доллара (что означало бы преимущество долларизации) и продлением или не продлением срочных депозитов в песо. Близкие люди защищали либертарианца, в то время как правительство, организация Juntos por el Cambio и экономисты критиковали слова, которые могут повлиять на вклады в банках в то время, когда Аргентина уже переживает поспешную долларизацию портфелей в преддверии выборов и на фоне растущей курсовой напряженности. "Предложения Гусмана, Морры, Този и Зака основаны на разработке и реализации переходной политики. "Подход к проблеме принципиален. В условиях, когда различные участники не координируют свои действия по укреплению экономической программы, политика должна сохранять последовательность, комплексность и последовательность, позволяющую осуществлять непрерывную калибровку, укрепляя при этом доверие к системе, которое будет способствовать ее координации", - считают они. "Затем они призвали к введению макропорядка "для восстановления доверия к национальной валюте". Без прямого указания на это, это способ критики долларизации Милея. "Фискальная консолидация, соответствующая траектории роста экономики, снижает зависимость от денежной помощи казначейству. Что касается валютного курса, то для предотвращения краткосрочных колебаний необходимо повысить мобильность потоков капитала, связанных с реальной деятельностью. Это позволит связать положительное сальдо торгового баланса с процессом накопления резервов. Скорость этих изменений зависит от того, насколько быстро будет решена проблема распределения ликвидности", - считают они. "Третий момент, по их мнению, заключается в замене стерилизации через ценные бумаги BCRA на казначейские ценные бумаги. "Стерилизационные инструменты BCRA играют ведущую роль в процессе распределения ликвидности. Это связано с предпочтением данных ценных бумаг перед казначейскими и частными кредитами. Однако казначейские ценные бумаги являются наилучшим вариантом стерилизации, поскольку они защищают центральный банк от финансовых потерь и позволяют избежать угрозы его автономии в проведении денежно-кредитной политики", - пишут они, добавляя: "В то же время они не стимулируют финансовое посредничество. В этой связи рекомендуется постепенно отказаться от процентных обязательств БКРА и поощрять использование казначейских инструментов на основе структуры ставок, стимулирующей размещение средств на более длительные сроки и предусматривающей, в частности, такие регулятивные стимулы, как минимальные требования к денежным средствам". "Они также пояснили, что денежно-кредитная политика должна разрабатываться и проводиться "без ограничений", обусловленных организационной моделью финансовой системы. "В настоящее время чистая процентная маржа финансовых институтов определяется правилами и нормами BCRA, а не их собственной коммерческой политикой. Установление процентных ставок на макроэкономическом уровне не должно быть обусловлено гарантией "выживания" минимальной рентабельности для менее эффективных институтов, как это происходит в настоящее время", - считают авторы плана. "Необходимо рассмотреть вопрос о целесообразности изменения конфигурации некоторых аспектов банковской деятельности при постепенном ослаблении регулирования, устанавливающего минимальные ставки и ограничивающего объемы на финансовых рынках. Роль Центрального банка как кредитора последней инстанции заключается не в обеспечении существования отдельных финансовых институтов, а в гарантировании средств вкладчику", - добавили они. "Эксперты призвали "избегать мер, налагающих долгосрочные репутационные издержки, которые влияют на развитие и глубину местного рынка капитала". Далее они уточняют: "Такие экстремальные меры, как план Bonex или "перепрофилирование" долга в песо, имеют репутационные последствия, ограничивающие возможности средне- и долгосрочного финансирования, поэтому их структурные издержки гораздо выше, чем предполагаемые краткосрочные выгоды. В работе показано, что при стабилизационной программе, включающей фискальную консолидацию и отказ от монетарного финансирования дефицита, а также при ставках, поощряющих сбережения в национальной валюте, можно постепенно сократить размер запаса процентных обязательств BCRA", - говорится в заключении Гусмана, его команды и Зака. "Но моделирование, проведенное в статье, показывает, что любое решение, позволяющее избежать вынужденных мер с высокими репутационными издержками, требует времени, возможно, более одного срока правления. Очень важна преемственность политики, а для этого - самые низкие общие знаменатели, которые их поддерживают". "