Неконтролируемая инфляция: уроки стабилизационных планов стран Латинской Америки
Аргентина Телеграм-канал "Новости Аргентины"
В Аргентине 2006 год стал последним годом с однозначной инфляцией. В то время Indec сообщил, что индекс потребительских цен (CPI) за январь-декабрь вырос на 9,8%; доллар при этом торговался на уровне 3,09 песо. История последующих 16 лет - это история дальнейших экономических неудач страны. За этот период, включавший фальсификацию официальной статистики (с 2007 по конец 2015 года), возвращение курсового хеджирования, потерю резервов, рост бедности и увеличение долга, обменные курсы поднялись до номинальных рекордов (в прошлом месяце синий доллар достиг 800 песо), а годовой рост цен вернулся к трехзначным цифрам, как это было десятилетия назад. "Изменение ИПЦ в августе прошлого года на 12,4% является самым высоким месячным изменением более чем за 30 лет. Проблема обострилась настолько, что в пятницу Министерство экономики объявило о том, что будет публиковать еженедельные данные по инфляции в попытке успокоить ожидания. "В то время как активность не растет уже более десяти лет, макроэкономические переменные ускоряют свое ухудшение, что не является чем-то новым для страны: за последние 50 лет это страна в регионе, которая пробовала больше всего стабилизационных планов и больше всего раз терпела неудачу. "Таков один из выводов исследования аргентинских экономистов Габриэля Палаццо, Мартина Рапетти и Хоакина Вальдмана, в котором они проанализировали 46 стабилизационных планов, реализованных 13 латиноамериканскими странами за последние 50 лет в соответствии со сценариями ускорения инфляции и волатильности валютного курса. "Первый взгляд на данные показывает, что задача сложная: только 12 из этих программ удалось надолго снизить инфляцию. За динамикой планов стоят различные факторы и особенности, характерные для каждой конкретной ситуации, но те из них, которые неизменно дают результат, имеют два центральных элемента, тесно связанных между собой: стабилизация номинального обменного курса и сбалансированность государственного и внешнего счетов. "Стоимость доллара, - отмечают экономисты, - играет "ключевую роль" в стабилизационных процессах, независимо от того, выбран ли механизм фиксированного или переменного обменного курса. Сдерживание роста курса валют оказывает прямое воздействие на цены и, косвенно, на инфляционные ожидания различных агентов (компаний, работников и т.д.), которые обусловливают динамику других ценностей, таких как заработная плата или услуги. "В тех случаях, когда достигается определенный успех, темпы снижения номинального обменного курса замедляются с момента начала реализации плана", - детализируют экономисты в своем отчете. И они описывают, что, если смотреть по медиане, номинальное движение идет от 113% в год до 8% в год в первый год после запуска плана". "В таких экономиках, как Аргентина сегодня, инфляция останавливается, когда валютный курс стабилизируется. Именно поэтому конвертируемость оказалась столь успешной", - говорит Рапетти, профессор АПУ и основатель консалтинговой фирмы Equilibra, определяя этот инструмент как "якорь" плана. "Аналогия показывает, что стратегия включает в себя рискованную, но неизбежную составляющую. "В итоге якорем всегда оказывается валютный курс. И метафора понятна. На корабле, который движется вперед, бросают якорь, который остается на месте, а корабль продолжает двигаться до тех пор, пока якорь позволяет ему двигаться. Таким образом, по отношению к судну якорь всегда отстает", - говорит Рапетти. Эта динамика, как показывает опыт латиноамериканских стран, повторяется потому, что стабилизация валютного курса предшествует замедлению роста цен, которое продолжается с отставанием и с корректировками в различных областях. Причем это происходит как при схемах с фиксированным курсом, таких как конвертируемость, так и при плавающих, которые прибегают к корректировке процентных ставок в качестве механизма работы на валютном рынке". "Этот сценарий, - предупреждает Рапетти, - может породить проблемы и после начала реализации плана, подобные тем, с которыми столкнулись Бразилия спустя годы после реализации плана "Реал", Мексика с "Текилой" или Аргентина в период реализации "один к одному". "Вы должны осознавать, что обменный курс отстает, и, если он будет фиксироваться, иметь в виду стратегию выхода. Потому что это служит стабилизации, но ценой этого является турбулентность в будущем. "Конвертируемость и случаи с Эквадором и Грецией показывают, что, когда вы настолько привязаны к чужой валюте, в какой-то момент вы оказываетесь далеко позади, и выход из этой ситуации становится тяжелым испытанием", - говорит экономист, имея в виду такие модели, как долларизация или местная схема 1990-х годов, которая породила напряженность и закончилась вспышкой 2001 года. "Наряду со стабилизацией обменного курса, еще одним элементом, который экономисты анализируют для определения целесообразности антиинфляционного плана, являются бюджетные показатели и внешний баланс стран, и они предупреждают, что чем ближе страны были к равновесию (или профициту) перед началом реализации своих программ, тем выше шансы на успех. "Там, где был достигнут устойчивый успех, пять планов начинали с первичного профицита, а шесть других достигли первичного профицита в год сразу после запуска", - отмечают авторы отчета, утверждая, что в первый год реализации они перешли к первичному профициту в размере 1,2% ВВП. Боливия (1985 г.), Перу (1990 г.) и Аргентина (1991 г.) были странами, которые начинали с наибольшим дефицитом, и все три страны перешли к профициту в течение года после начала реализации плана. Другими словами, работающий стабилизационный план предполагает, что до или во время его разработки произошла корректировка государственных счетов". "Существует очень заметная разница между успешными и неуспешными планами: когда у вас лучший фискальный результат, вы работаете лучше. И этому есть вполне понятная причина: страна, имеющая сбалансированные государственные счета, не нуждается в финансировании. Если вы хотите стабилизировать обменный курс и в то же время у вас есть фискальная дыра, которую вы финансируете за счет денежной эмиссии, то деньги, которые люди не требуют, оказываются в замещающем активе, которым в данном случае является доллар. Таким образом, вы оказываете давление на обменный курс, что ставит под угрозу стабилизацию, - говорит Рапетти, - Аналогичная ситуация складывается и с внешним балансом стран. Стабилизация цен более вероятна, когда планы начинаются с баланса или профицита счета текущих операций (т.е. баланса или профицита в соотношении между притоком и оттоком иностранной валюты в стране). Если нет внешнего пространства, то отставание реального курса, порожденное этими программами, является проблемой, поскольку предполагает более высокий уровень импорта, оказывает давление на торговый баланс, и в условиях, когда страна должна завоевать доверие, трудно финансировать этот дефицит". Поэтому, по мере роста курса, лучше всего начинать с внешней маржи, подушки безопасности на текущем счете, чтобы не допустить неустойчивости этого процесса", - предупреждает Палаццо. Фактор внешнего баланса отчасти объясняет неудачи некоторых программ, запущенных в регионе в последние десятилетия, и привел к провалу, со своими особенностями, схемы, реализованной в Аргентине в 2016 г. "По мнению исследователей, стабилизационные планы "страдают от ухудшения результата по счету текущих операций" в течение двух лет после их реализации. "Это явление тесно связано с динамикой торгового баланса. Успехи в стабилизации совпадают с динамикой, при которой растут и импорт, и экспорт, но первый растет более быстрыми темпами", - предупреждает документ о процессе, предполагающем снижение доступности иностранной валюты. И на этом пути они обнаруживают еще один фактор, отличающий успешные планы: согласно медианному показателю, они начинали с профицита счета текущих операций в 2,4% ВВП и положительного торгового баланса в 6%, тогда как временно успешные начинали с дефицита счета текущих операций (1,2%) и меньшего профицита торгового баланса (3,5%). "Случаи, когда удается поддерживать дезинфляцию в течение длительного времени, начинаются с более благоприятного исхода и сталкиваются с меньшими обязательствами в отношении прибыли, дивидендов и процентов по внешнему долгу", - поясняется в документе, который предупреждает, что, как правило, неудачные планы показывают "худшую стартовую точку, чем успешные". "Реализация стабилизационного плана, в свою очередь, имеет различные краткосрочные и среднесрочные последствия. Потому что последствия фискальной и внешней корректировки в ближайшей перспективе, как правило, предполагают немедленные издержки: успешные программы до их реализации имели предварительные корректировки с падением уровня активности в среднем на 10,3% и фискального баланса на 6,4%, что порождает политические издержки и привычное "нежелание" правительств "пытаться стабилизировать". "Здесь экономическая теория разработки и корректировки программ с целью минимизации последствий рецессии и падения доходов сочетается с политической инженерией, обеспечивающей поддержку программы", - говорит Рапетти. "Латиноамериканский опыт показывает, что эти затраты сразу же приводят к реализации сценария расширения: в странах, добившихся устойчивого успеха, темпы роста в последующие пять лет составляли 3,8% в год (в первый год - 4,3%), говорится в статье. "После стабилизации успешные планы становятся очень экспансивными и формируют позитивный горизонт. Сколько лет прошло с тех пор, как Аргентина росла на 4%? И хотя большого падения не произошло, страна расплачивается за то, что не стабилизировалась 12 лет назад: экономика стагнирует, ВВП на душу населения падает. Если не идти на непопулярные меры, латать все подряд и пытаться снизить издержки, то в итоге экономика стагнирует. Будущее после этого гораздо более многообещающе, чем избежание каких-либо предварительных затрат и продолжение этой стагнации, которая является невозможностью для всех нас", - говорит Палаццо. "В нынешнем аргентинском сценарии план стабилизации требует ряда корректировок ключевых переменных. Согласно последним оценкам Центрального банка "Relevamiento de Expectativas de Mercado", сценарий таков: Центральный банк имеет отрицательные чистые резервы в размере более 4000 млн. долларов США, разрыв обменного курса более 100% и инфляцию, которая превысит 180% за год. "И эти корректировки стабилизации представляют собой "стресс", поскольку они имеют социальные и политические издержки. "Стабилизация потребует коррекции обменного курса и приведения официального курса к свободному. Он не будет работать с официальным представителем при весе 350, но он не будет работать и при весе 750. "По этой стоимости Аргентина чрезмерно дешева, и это проявляется в притоке иностранных туристов, в строительстве или в заработной плате, которая по отношению к параллельному доллару очень низкая. Производительность труда в Аргентине намного выше, чем та, которую платят за эти зарплаты. По официальному курсу страна не является дешевой. Коррекция имеет социальные издержки, поскольку в ближайшей перспективе она ускоряет инфляцию и ухудшает реальные доходы населения. "То же самое касается тарифов и субсидий на коммунальные услуги. Сегодня экономика Аргентины имеет слишком высокий уровень фискальных расходов по отношению к ВВП. И существует консенсус, что для того, чтобы иметь упорядоченную макроэкономическую ситуацию, совместимую с низкой инфляцией, стране необходим ряд корректировок, которые будут иметь социальные последствия", - говорит Рапетти, утверждая на основе опыта успешных планов, что "чрезмерные корректировки" не являются обязательными, если программа стабилизации четко формулирует свои цели и задачи: "Это усиливает напряженность и снижает шансы на успех. Важно не делать все коррекции в первый день, а показывать путь коррекции с первого дня, чтобы стратегия и экономическая логика были явными. Можно добавить правило государственных расходов с конкретными целевыми показателями. Хороший план должен быть способен рассказать людям, как компания показывает свое будущее, где находится бизнес Аргентины, все, что она сможет продать. Стабилизация - это в то же время хороший план развития, при котором в ключевых секторах одновременно принимаются меры, способствующие инвестициям", - говорит Рапетти, имея в виду такие области, как горнодобывающая промышленность, энергетика, сельское хозяйство, промышленность и экономика знаний. "Имея, согласно типологии документа, один успешный план и семь провальных за 50 лет, Аргентина на данном этапе сталкивается с необходимостью разработки новой стабилизационной программы. После провала новой администрации, которая сознательно предпочла не озвучивать план ("честно говоря, я не верю в экономические планы", - заявил президент Альберто Фернандес в интервью газете Financial Times в 2020 году), открывается окно для правительства, которое вступит в должность 10 декабря. По мнению Палаццо, это возможность обратить вспять 12-летнюю стагнацию: "Если нам не удастся заставить экономику расти, мы не сможем сократить бедность, потому что при неизменном пироге, когда кто-то улучшает свое положение, он всегда проигрывает за счет других". "