Неопределенность и волатильность после ПАСО в стране с рецессией и высокой инфляцией

Годы выборов в Аргентине отличаются особой нестабильностью. В условиях неопределенности, порождаемой избирательными процессами, в поисках хеджирования углубляется долларизация портфелей. Текущий 2023 год явно не является исключением, учитывая негативные последствия засухи и ухудшение доверия к правительству. "Нынешние попытки долларизации инвестиций происходят на фоне дефицита иностранной валюты. Феноменальная засуха, с которой столкнулась страна, отразилась на экспорте, торговом балансе и, очевидно, на предложении долларов на валютном рынке. Повышенный спрос на валюту при недостаточном предложении оборачивается потерями резервов Центрального банка, ускорением темпов снижения официального курса, ограничением доступа к долларам, увеличением курсового разрыва и ускорением роста цен. "Нельзя не отметить отсутствие предсказуемости. Несмотря на то, что последствия засухи ощущаются и сегодня, мало кто вспоминает о "ветровых" доходах двух предыдущих сезонов, когда страна выиграла от необычайного роста цен на свою экспортную продукцию. Как обычно, государство не смогло зарезервировать часть этого чрезвычайного дохода на случай непредвиденных обстоятельств. "Снижение урожая сказывается и на экономической активности. Хотя на долю сельскохозяйственного сектора приходится менее 10% всех производимых в стране товаров и услуг, снижение объемов урожая оказывает влияние на другие отрасли, такие как транспорт и промышленность, что в несколько большей степени сказывается на уровне активности. "Однако наибольшее влияние оказывает вторичный эффект, который сельское хозяйство оказывает на основные отрасли экономики. Засушливая местность оказывает влияние на строительный сектор, продажи автомобилей, общую торговлю и другие сегменты. К этому следует добавить влияние на деятельность решения правительства о резервировании иностранной валюты для оплаты импорта в условиях отсутствия резервов" "Сегодня мы страдаем от последствий засухи, но раньше были кампании с хорошей прибылью, и, как обычно, государство ничего не успело зарезервировать" "В этом сценарии отсутствия иностранной валюты, а в основе - кризис доверия, правительство всеми способами пытается получить внешнее финансирование. В своих попытках обойти внешние ограничения, он рад любому источнику иностранной валюты, будь то Китай, страны БРИК, Катар или даже Международный валютный фонд (МВФ). Во всех случаях, учитывая историю Аргентины, получение такого финансирования было ограничено и зависело от выполнения определенных требований. "В условиях экономического спада, ускорения темпов инфляции и постоянного снижения курса песо на многочисленных валютных рынках, в минувшие выходные состоялось PASO. "Выборы дали результат, который априори позволяет предположить, что любой из трех кандидатов, набравших наибольшее количество голосов, имеет хорошие шансы стать следующим президентом страны. Хотя по сравнению с предвыборными ожиданиями были явные победители и проигравшие, суть в том, что электорат разделился на трети, что, в свою очередь, говорит о том, что предвыборную борьбу будет очень сложно разрешить в первом туре голосования в октябре. "В понедельник рынок был смешанным на фоне некоторых решений по экономической политике и сомнений инвесторов. В начале раунда Центральный банк распорядился резко понизить официальный обменный курс, увеличив стоимость доллара почти на 20%, и одновременно объявил о резком повышении процентных ставок в попытке стимулировать спрос на песо. "Похоже, что природные ресурсы дадут нам новые возможности в 2024 году, и это будет отражено в улучшении внешних счетов". Обе меры, по-видимому, являются ответом на условия, принятые в отношении Валютного фонда, чтобы получить одобрение совета организации на пересмотр целевых показателей и последующее выделение почти 7,5 млрд. долл. С другой стороны, снижение курса песо на различных финансовых валютных рынках будет реагировать на неопределенность, вызванную результатами PASO, что выразится в новых попытках долларизации портфелей. "Снижение суверенного долга и цен на акции стало, пожалуй, самым неожиданным событием. Хотя по итогам дня цены на эти активы сократили свои потери, в течение дня они торговались с понижением на 15% по сравнению со значениями закрытия предыдущей пятницы. Хотя неопределенность оплачивается более высокой доходностью, требуемой инвесторами, что влияет на цены, стоимость долга до PASO включала в себя новую реструктуризацию, которая, по крайней мере, не была явно выражена ни одним из трех основных кандидатов на пост президента. Хотя в настоящее время долговые обязательства Аргентины безрисковые, неконтролируемая макроэкономическая ситуация может повлиять на коэффициенты платежеспособности и ликвидности в краткосрочной перспективе. "Ожидается, что корректировка обменного курса быстро отразится на ценах. Хотя обычно считается, что цены на товары, предназначенные для торговли, учитывают в своих оценках финансовый курс, это не совсем верно. Подавляющая часть импорта страны осуществляется по официальному курсу, а поскольку эти отрасли заключают ценовые соглашения с государством, их котировка в песо не сильно отличается. Однако по мере добавления звеньев в маркетинговую цепочку курсовой разрыв начинает включаться в цены. Таким образом, корректировка официального обменного курса оказывает немедленное воздействие на цены импортируемых товаров, а что произойдет со значениями в остальной части цепочки, будет зависеть от ожиданий относительно будущего развития экономики.""Ключевым моментом будет достижение уверенности, которая позволит провести необходимые структурные реформы, чтобы Аргентина смогла выйти из более чем десятилетней стагнации""Сложность корректировки относительных цен означает большой риск. Корректировка обменного курса предполагает повышение относительных цен на торгуемые на международном рынке товары по сравнению с неторгуемыми товарами. Однако, пытаясь избежать уплаты корректировки, последние стараются привести свои доходы в соответствие с новым обменным курсом. В той мере, в какой последним удастся перекомпоновать свои доходы, темпы инфляции будут расти, а желаемое изменение относительных цен будет потеряно. "Якорь" номинального валютного курса является ключевым в ближайшие недели. Несмотря на то, что корректировка обменного курса, проведенная на этой неделе, быстро отразилась на ценах, то, что произойдет с инфляцией в ближайшие месяцы, будет зависеть от того, что будет происходить на официальном валютном рынке. Для удержания валютного курса под контролем решающее значение имеет выделение Фондом в конце этой недели 7,5 млрд. долларов США, но еще важнее то, какая часть этих средств может быть использована для интервенций на валютном рынке и какова будет политика интервенций. "Хотя ближайшие месяцы выглядят очень неопределенными и волатильными, похоже, что природа и собственные ресурсы страны предоставят нам новые возможности в следующем году. Это отразится в улучшении состояния внешних счетов, уровня экономической активности и собираемости доходов. Однако ключевым моментом будет достижение уверенности, которая позволит нам использовать этот контекст для проведения структурных реформ, необходимых аргентинской экономике, и, таким образом, выйти из более чем десятилетней стагнации". Без прогресса в этом направлении и запуска "добродетельного круга" светская деградация будет продолжать свою динамику. "Автор - главный экономист BlackTORO Global Investments".