Обменная крышка в разгар споров о форме и дате выхода

Если не углубляться в прошлое, то Аргентине предстоит пережить 10 из последних 13 лет с валютным контролем, который превратился в виртуальную палату интенсивной терапии макроэкономических кризисов, вызванных сильным дисбалансом внешнего и фискального счетов. "Само собой разумеется, что он вызывает эффект запертой двери: в теории он не выпускает иностранную валюту, а на практике препятствует ее ввозу. Поэтому, как и высокая инфляция, они стали проблемой, которая сдерживает продуктивные инвестиции и требует последовательных решений". "Последовательность, начавшаяся в конце октября 2011 года в начале второго президентского срока Кристины Киршнер в результате дисбалансов, накопленных в первый, получила паузу, когда Маурисио Макри демонтировал K cepo с одного дня до другого, когда он вступил в должность в конце 2015 года. Но даже в этом случае он не смог предотвратить, чтобы в 2018 году кризис частного внешнего кредитования привел к введению валютного контроля под контролем МВФ, а затем к кратковременному "свету" цепо - с продажами до 10 000 долларов США на человека - до его поражения на выборах в 2019 году. Альберто Фернандес сразу же ужесточил его, снизив лимит до 200 долларов США и создав налог PAIS, который установил 30-процентное ограничение на разрыв обменного курса. Его правление закончилось экстравагантным распространением временных, дифференцированных и дискреционных обменных курсов для экспортеров и многочисленными препятствиями для импорта основных товаров, не обуздав ни непрекращающуюся утечку резервов Центрального банка, ни инфляцию более 200% в год, которая породила феноменальную курсовую отсталость. "Хавьер Милей получил cepo в рамках взрывоопасного наследия Киршнеризма, которое он грубо описал менее семи месяцев назад. Он уже отказался от своего предвыборного обещания покончить с ним путем долларизации экономики и закрытия BCRA. После этого прагматичного поворота министр Луис Капуто применил схему обменного курса sui generis с первоначальным скачком официального курса на 118% (с 366,5 песо до 800,5 песо в декабре) для создания "подушки безопасности", за которым последовали миникорректировки (ползучая привязка) на 2% в месяц - намного ниже инфляции; смесь доллара для экспортеров (80% официального и 20% наличного с ликвидацией) с удержаниями и доллара для импортеров с 15% налогом PAIS. Публикация в середине июня доклада сотрудников МВФ о пересмотре программы с Аргентиной перегрела рынки, где финансовые доллары и "голубые" увеличили разрыв с официальным долларом до 47%, а страновой риск - до 1456 пунктов. Несмотря на то, что в 110-страничном документе высоко оценивается перевыполнение фискальных, монетарных и резервных целей, в нем содержится график последовательных и почти немедленных шагов по нормализации валютного рынка, что вновь открыло интенсивные дебаты о форме и дате выхода из валютной привязки. "В этом контексте Эктор Торрес - бывший представитель Аргентины и бывший директор МВФ - сделал три важных пояснения по поводу доклада, отвечая на вопрос LA NACION из Женевы: "Во-первых, даты, упомянутые в календаре на 2024 год (июнь для прекращения долларовой смеси и июль для представления плана постепенного устранения валютной ловушки), не являются обязательными, в отличие от количественных целей, которые исходят от предыдущего правительства. Кроме того, в этих и других случаях (например, оценка равновесного курса доллара в 1150 песо, что на 24 % выше официального) фигурирует аббревиатура SB (Structural Benchmarks), которая подразумевает реформы, критически важные для успеха программы, но не поддающиеся количественному измерению и не требующие исключений (exceptions). И третье - предварительно проводятся консультации с властями страны на предмет согласия с его публикацией, чтобы сделать это на основе консенсуса. Специалист объясняет, что сотрудники Фонда всегда выступали против долларизации как способа выхода из валютной привязки и что как прямое упоминание режима "валютной конкуренции" и управляемого плавания, применяемого Перу и Уругваем для стабилизации обменного курса, так и тот факт, что для уплаты налогов используются только аргентинские песо, является способом указать на их несогласие с использованием долларов для этих целей. "Орасио Льендо - юридический архитектор конвертируемости в 1991 году - согласен с этим режимом и подчеркивает, что в обеих странах центральным банкам запрещено по закону или конституционным нормам выпускать валюту для финансирования правительства, передавать номинальную прибыль от обменного курса правительству и размещать долговые облигации, которые не были приобретены на вторичном рынке. Однако на местном уровне он считает необходимым объявить доллар законным платежным средством, отменить режим криминального обмена и реформировать устав BCRA, чтобы перейти к схеме, определяемой свободным рынком. "Это единственный способ разрубить гордиев узел, как это сделала Перу 30 лет назад, которая после гиперстабилизации своего центрального банка снизила инфляцию до одной цифры в год", - говорит он. Торрес, в свою очередь, считает, что cepo и ежемесячная ползучая ставка в 2% похожи на "мышеловку", в которую легко попасть, но трудно выбраться, особенно когда другие валюты региона - например, Бразилии и Мексики - обесцениваются по отношению к доллару. Он также указывает на необходимость укрепления песо с помощью конкурентоспособной процентной ставки - еще один фланг дебатов, поскольку отрицательные ставки в условиях инфляции провоцируют перевод активов в песо в доллары и увеличивают разрыв в обменных курсах. Несколько недель назад Милей утверждал, что такая политика, направленная на резкое сокращение обязательств BCRA в песо (задолженность перед банками), будет способствовать "эндогенной долларизации". Другими словами, те, у кого доллары лежат в банковских ячейках или на "матрасе", будут вынуждены вкладывать их в экономическую деятельность. И чтобы выйти из кризиса, необходимо решить проблему путов (страхование ликвидности, предоставляемое банкам для спасения казначейских облигаций до наступления срока их погашения), возникшую во время правления Серхио Массы. Теперь Капуто обещает ускорить замену обязательств BCRA обязательствами Казначейства, устранить этот источник эмиссии, перейти к положительной реальной процентной ставке и "успокоить тревоги по поводу выхода из цепо". "Если исходить из публичных заявлений самых высокопоставленных экономистов, ожидания относительно того, как и когда выходить из цепо, не совпадают. Мало кто рискует. Хотя инфляционный "блендер" работает с меньшей скоростью, они также держат под прицелом ухудшение реального обменного курса и расходятся во мнениях относительно удобства или отсутствия возможной корректировки, систематически отрицаемой правительством. Дилемма состоит в том, чтобы сохранить относительно низкий курс доллара вопреки необходимости стимулировать экспорт и накапливать резервы; или же увеличить темпы мини-девальвации (или корректирующей корректировки), рискуя подстегнуть инфляцию". "Например, Рикардо Арриасу утверждал несколько дней назад в Кордове, что нет никаких условий для открытия цепо, потому что это может привести к гиперинфляции: "Ее необходимо устранить, но выходить из нее нужно постепенно, постепенно разрешая свободные операции. Если ползучая привязка изменится, изменится вся программа", - добавил он. Мигель Анхель Брода согласен с тем, что отмена цепо и прекращение действия налога PAIS (срок действия которого истекает в декабре) не может произойти в одночасье, поскольку это постепенный процесс, обусловленный сосуществованием нескольких валютных курсов и факторов неопределенности. Среди них он отмечает повышение обменного курса, при котором многосторонний реальный обменный курс (MERER) в начале июня лишь на 19% выше, чем до декабрьской девальвации (754 песо). Согласно их расчетам, доллар стоит 701 песо на момент окончания конвертируемости, 2014 песо - на момент июня 2002 года (после корректировки Хорхе Ремеса Леникова), 1252 песо - на момент декабря 2019 года и 1170 песо - на уровне среднего исторического значения за 2001-24 годы. Фаусто Споторно из консалтинговой компании Orlando Ferreres отмечает, что в результате cepo наблюдается большая разница в кумулятивной инфляции в долларах между различными секторами с июня 2019 года. Крайними по росту являются бытовое оборудование - 110%, затем покупка транспортных средств - 60% и падение на 60% в сфере электроэнергии, газа и других видов топлива и на 55% в сфере аренды жилья. В свою очередь, бывший министр Доминго Кавальо, который поощрял разделение валютного рынка на свободный финансовый доллар и коммерческий доллар с ограничениями, теперь в своем блоге предлагает отменить смешение доллара для отчисления 20% CCL в резервы BCRA и повысить официальный курс доллара до 1000 песо со снижением с 15 до 7,5% налога PAIS на импортируемый доллар, чтобы компенсировать девальвацию и освободить cepo. "С другой стороны, по мнению Карлоса Мелкониана, цепо "несостоятелен" до тех пор, пока в Вашингтоне не будет согласована финансовая программа, включающая обменный курс и монетарный режим, выплаты МВФ для погашения реструктурированного долга и сохранения кредитов от других многосторонних организаций (IDB, Всемирный банк, CAF) для инфраструктурных работ, которые, если будут переданы провинциям, потребуют гарантий от национального казначейства. "Финансовая помощь от Фонда также является предметом предположений (от 5000 до 10 000 миллионов долларов). Торрес считает, что может быть разработана новая программа для поддержки структурных реформ и сохранения текущих обязательств перед агентством. Но он предупреждает, что, если правительство обратится за кредитом, чтобы выйти из лимита, это потребует значительных первоначальных расходов, что, по его мнению, маловероятно. Хотя он не исключает, что этот вопрос может вызвать недопонимание между двумя сторонами, он утверждает, что неразумно использовать доллары от льготного кредитора для защиты песо на местном рынке, потому что в таком случае "это означает, что мы делаем что-то неправильно".