Ограничение обменного курса: разница между декабрем 2015 года, когда Макри отменил ограничения, и сейчас

"Выйти из цепо быстро важнее, чем выйти из него хорошо", - говорит министр экономики Луис Капуто, когда ему сообщают, что финансовый рынок жаждет отмены валютных ограничений. Таким образом, чиновник косвенно напоминает об опыте правительства Маурисио Макри, когда цепо было снято через несколько дней после начала правления, в декабре 2015 года, а за несколько месяцев до его окончания, в сентябре 2019 года, восстановлено. "Капуто и президент Хавьер Милей, таким образом, хотя и решили провести шоковую политику в фискальной сфере, предпочли быть "постепенными" в отношении обменного курса. На постоянные вопросы о том, когда будет снят валютный зажим, они отвечают, что еще должны быть выполнены некоторые условия. Правительство объясняет это тем, что Центральный банк должен прекратить денежную эмиссию, и тогда в обращении будет все меньше и меньше песо, которые оказывают давление на обменный курс. "В период до декабря, если вы хотите спекулировать и купить доллары, вам, вероятно, придется продать их на следующий день, чтобы заплатить налоги. Песо станет дефицитным товаром. Свободный обменный курс сблизится с официальным из-за проблемы дефицита, и это будет более подходящий момент для выхода из ловушки обменного курса", - сказал Капуто в интервью Radio Mitre. Количество песо в обращении и процентные обязательства Центрального банка, однако, ниже, чем в декабре 2015 года, когда правительство Макри устранило ловушку обменного курса, созданную предыдущей администрацией Кристины Киршнер в 2011 году (с того года экономическая активность в стране не росла). "В сравнении переменных, которые LA NACION провела для определения экономических условий в декабре 2015 года и сейчас, подчеркивается, что девять лет назад денежное обращение (то, что на финансовом жаргоне называется M3) составляло 22,8% ВВП, в то время как сейчас, после разжижения, произведенного правительством при вступлении в должность семь месяцев назад, оно эквивалентно 10,4% ВВП, согласно данным консалтинговой компании Outlier. Сюда входят деньги на улице (обращающаяся валюта), транзакционные депозиты, срочные депозиты и нефинансовые векселя. "То же самое можно сказать и о процентных обязательствах БКРА. Если в декабре 2015 года они составляли 6,1 % ВВП (Лебак, Пасес и Ледив), то в настоящее время они составляют 3 % ВВП (Пасес). Если добавить к этому Bopreal, облигации, выпущенные для покрытия коммерческого долга, унаследованного от правительства Альберто Фернандеса, то общий объем обязательств BCRA сегодня составляет 4,7% ВВП, что все еще ниже, чем в 2015 году". "Процентные обязательства или денежные агрегаты сегодня лучше, чем в 2015 году, когда наблюдалось монетарное похмелье. Сегодня они в значительной степени разжижены. Экономика сейчас более демонетизирована, и денежные агрегаты гораздо ниже по отношению к продукту", - говорит Габриэль Кааманьо из консалтинговой компании Outlier. "Хотя то, что песо стало меньше, играет в пользу Макри, экономист отмечает, что в 2015 году международный финансовый контекст был лучше для Макри, поскольку безрисковая процентная ставка (в США) была гораздо ниже, между 0,25 и 0,50%, тогда как сейчас она превышает 5%". "Сегодня финансирование во всем мире дороже, а цены на сырьевые товары хуже, чем в то время для Макри. Это то, что они имеют больше против них сейчас", - говорит Кааманьо, который также согласен с бывшим министром финансов Мигелем Кигуэлем, сравнивающим эти два момента. "В 2015 году отмена cepo была такой же авантюрой, как и сейчас. Был страх. Инфляция была меньше, и это помогло. Обязательства BCRA не рассматривались как проблема, потому что идея заключалась в проведении жесткой монетарной политики. Одновременно с отменой цепо Федерико [Штурценеггер], который был президентом BCRA, поднял процентную ставку, чтобы контролировать обменный курс. Были сомнения в том, что может произойти с дивидендами, но в итоге ничего не произошло. Обменный курс унифицировался ближе к параллельному курсу, чем к официальному, но затем он пошел вниз. Как будто сейчас он дошел до 1250 песо", - вспоминает Кигуэль. "Действительно, в 2015 году официальный курс подскочил с 9,80 песо до 13,95 песо (рост на 42 %), а через несколько дней упал до 13,30 песо, где и стабилизировался. Синий, тем временем, упал с 14,80 песо до 14,20 песо, пока через два месяца не начал сближаться с официальным курсом, который уже свободно плавал под контролем высокой процентной ставки (она составляла около 38 % при годовой инфляции менее 24 %). Возможности BCRA также были ограничены. Ситуация была не более комфортной, чем сейчас, но они взяли на себя смелость, и все получилось. Нужно учитывать, что объединение вызвало инфляционный шок, который был временным и быстро снизился, как это произошло в декабре прошлого года и как должно произойти, если объединение произойдет сейчас; он не должен достигать двузначных цифр в месяц. Я не думаю, что мы рискуем столкнуться с зашкаливающей инфляцией, - сказал Кигуэль. Еще одно важное отличие заключается в том, что в то время экономика была почти полностью занята, а сейчас мы находимся в состоянии рецессии. Влияние рецессии будет меньше. Но нам придется смириться с временным ростом инфляции и повышением процентных ставок. Преимущество 2015 года заключалось в том, что страновой риск был гораздо меньше, и страна могла залезть в долги", - добавил директор консалтинговой компании Econview. "Фактически, в 2015 году, через несколько дней после выпуска cepo, тогдашний министр финансов и нынешний министр экономики Капуто договорился с Nomura, BBVA, HSBC и Citibank о займе в размере 6 миллиардов долларов США, что позволило ему увеличить резервы BCRA через соглашение об обратном выкупе облигаций, более известное на финансовом жаргоне как РЕПО". "Кристина Киршнер оставила правительство без резервов в BCRA, но без долга, что позволило им получить доступ к кредитам. Они заключили с банками сделку репо. Правда, там было много фьючерсных контрактов на доллар, но у правительства был кредит, и это был способ выйти из цепо. Безрисковая ставка в США была близка к нулю, и Капуто также удалось разместить облигации на 26 миллиардов долларов, чтобы решить вопрос с холдингом. К апрелю 2016 года Аргентина уже была на кредитных рынках. Это главное отличие от сегодняшнего дня, когда мы имеем более закредитованную экономику, потому что последние правительства финансировали себя за счет кредитов и денежной эмиссии, то есть долгов Центрального банка", - пояснила Марина Даль Поджетто, директор EcoGo. Экономист Мартин Рапетти, директор консалтинговой фирмы Equilibra, также отмечает, что, хотя чистые резервы одинаково низки в оба времени, в 2015 году было больше ликвидных долларов для интервенций. "Чистые резервы - это релевантная переменная, но она является бухгалтерской. С точки зрения повседневного управления, вы смотрите, сколько долларов есть на счете для использования, а сейчас их почти нет", - сказал он. "Еще один аспект, который следует учитывать, заключается в том, что сегодня у нас нет свободного доллара, мы не знаем, какова цена обменного курса без интервенций, потому что CCL также подвергается значительным интервенциям со стороны долларовой смеси, за которую он получает около 1,3 миллиарда долларов США и спрос на которую также ограничен. Поэтому ситуация с долларом более деликатная, и мы не знаем, каков разрыв", - добавил Рапетти. Против текущей ситуации, кроме того, выступает неудачный опыт правительства Макри, говорит экономист. "Макри породил много ожиданий, потому что считалось, что популизму приходит конец. Неудача заставила многих людей обжечься об Аргентину, и теперь гораздо сложнее убедить инвесторов прийти в страну", - сказал Рапетти. Бывший министр финансов Даниэль Маркс добавил, что в последние месяцы ситуация улучшилась. "В последние месяцы наметилась важная тенденция к улучшению многих показателей и восприятия Аргентины. У меня сложилось впечатление, что есть возможность, возможно, не ликвидировать cepo со дня на день, как это было в 2015 году, а сделать важное движение и воспользоваться несколькими инвестиционными проектами, которые могут материализоваться". В условиях повышенного спроса на деньги, когда процентные обязательства стали гораздо более управляемыми, риск отмены лимита значительно снизится. Это окажет первоначальное влияние на инфляцию, но это уже будет предыдущим шагом к важной стабилизации, поскольку как макро-, так и структурные показатели, сопровождаемые уверенностью, дадут улучшение внешней позиции", - сказал директор Quantum Finanzas. Я понимаю, что это вопрос "курицы и яйца", но мне кажется, что нужно играть, дополняя одно другим. Не впадать полностью в черно-белую крайность, но всегда двигаться в одном направлении либерализации, порядка и контролируемых рисков", - добавил он. Однако Даль Поджетто отметил, что правительству придется уточнить свою финансовую программу, поскольку существует несколько сроков погашения, сконцентрированных в краткосрочной перспективе. "Долговые обязательства в долларах сейчас выплачиваются за счет положительного потока, который позволяет преодолеть рецессию, а долги в песо рефинансируются по отрицательным процентным ставкам благодаря cepo и инструментам, по которым не происходит роста процентов, поскольку они являются бескупонными и с индексированной капитализацией. Что делает долг устойчивым, так это отрицательная процентная ставка, но нет никакой финансовой программы, которая объясняла бы, как долг будет финансироваться без cepo, что является оборотной стороной дефицита прошлых лет", - сказал он."