Центры CEDEAR стали настоящей революцией, а теперь могут превратиться в пережиток прошлого

На протяжении более двух десятилетий аргентинский инвестор, желавший инвестировать в крупные компании Уолл-стрит, был вынужден довольствоваться местной и несовершенной версией этой реальности. CEDEAR (аргентинские депозитарные сертификаты) относительно эффективно выполняли эту роль: они позволяли приобретать на Буэнос-Айреской фондовой бирже долю акций Apple, Nvidia или индекса S&P 500 без необходимости открывать счет за рубежом или иметь дело с международной банковской бюрократией. Это было изобретательным решением для страны, которая исторически сделала валютные ограничения своей визитной карточкой, но у этого решения всегда были скрытые издержки, и сегодня впервые появились альтернативы, потенциально превосходящие его: На этой неделе Lemon, биржа цифровых активов с более чем четырьмя миллионами верифицированных пользователей в регионе, запустила возможность покупки дробных акций более 10 000 компаний, котирующихся на биржах США, с минимальной суммой в один доллар за операцию. Впервые аргентинец может купить долю американской акции через местное приложение, минуя аргентинский рынок. «Далее мы подробно проанализируем, что это означает для рядового аргентинского инвестора. Чтобы понять, почему это важно, нужно точно знать, что такое CEDEAR». Механизм работает следующим образом: международный депозитарный банк (как правило, Citibank или BNY Mellon) хранит реальные акции за рубежом и выпускает эквивалентные сертификаты, которые котируются на местном рынке в песо. Каждый сертификат представляет собой долю исходной акции, определяемую «коэффициентом конвертации», который варьируется в зависимости от инструмента. Тот, кто покупает CEDEAR компании Apple, строго говоря, не покупает акции Apple: он покупает местный сертификат, который их представляет. «Именно здесь возникает первая проблема. Цена CEDEAR не следует напрямую за ценой базовой акции в Нью-Йорке: она зависит от имплицитного обменного курса, используемого местным рынком, которым исторически был курс доллара на спотовом рынке с расчетом (CCL). Это приводит к постоянному искажению: если компания демонстрирует хорошие результаты и её акции растут на Уолл-стрит, но CCL одновременно падает, CEDEAR может остаться на прежнем уровне или даже снизиться. Инвестор, который полагал, что покупает экспозицию по Nvidia, в итоге, не до конца осознавая это, приобрел также позицию по аргентинскому финансовому обменному курсу. Это две переменные вместо одной, и такая двойственность усложняет любой анализ. Вторая проблема — график работы. CEDEAR торгуются с 11:00 до 17:00 в непрерывном сегменте, а закрытие торгов проходит до 17:30. Вне этого временного интервала рынок не работает. Если в это время происходит какое-либо значимое событие на рынке (например, публикация данных по инфляции в США, решение Федеральной резервной системы или квартальные результаты какой-либо компании), местный инвестор не может отреагировать на него до следующего дня, когда цена уже изменилась. «Данная аргентинская биржа решила эту проблему с другой стороны: вместо выпуска местных сертификатов она предлагает прямой доступ к реальным акциям, хранящимся в США, при этом в качестве регулируемого посредника выступает американская компания Alpaca Securities. Хранение ценных бумаг контролируется SEC и FINRA, а активы защищены SIPC (Securities Investor Protection Corporation) на сумму до 500 000 долларов на одного клиента (включая до 250 000 долларов наличными) в случае неплатежеспособности депозитария. Кроме того, Alpaca Securities имеет дополнительную страховку, которая увеличивает этот лимит до 30 миллионов долларов в ценных бумагах на один счет, с совокупным лимитом в 150 миллионов долларов по всем счетам клиентов. Это не банковский фонд гарантирования вкладов: это специальная защита от банкротства посредника, которая покрывает ценные бумаги, уже зарегистрированные на имя клиента. «Именно в этом заключается главное отличие модели CEDEAR: ценные бумаги регистрируются на имя инвестора в США. Это не местный сертификат, обеспеченный активом за рубежом; это сам актив, номинальным владельцем которого является инвестор». Операции можно проводить как в песо, так и в цифровых долларах, минимальная сумма составляет один доллар, а торговля ведется круглосуточно, что позволяет реагировать на новости вне традиционных биржевых часов. Конкретные последствия этого явления весьма значительны. Инвестор, располагающий 100 долларами, сегодня может сформировать диверсифицированный портфель, который раньше был недоступен без открытия счета за рубежом: долю в ETF SPY (копирующем индекс S&P 500), долю в SOXX (отслеживающем сектор полупроводников) и даже позицию в SpaceX (которая недавно начала котироваться на бирже под тикером SPCX), если он того пожелает. Минимальная сумма инвестиции — это не цена одной акции Tesla и не коэффициент конвертации CEDEAR: как мы уже упоминали, она составляет всего один доллар. «Существует третий вариант, которым уже пользуются многие более опытные аргентинские инвесторы: открыть счет напрямую у регулируемого американского брокера, пополнить его переводом из-за рубежа и торговать на исходном рынке без местных посредников. Главное преимущество — полный доступ: все инструменты, все торговые сессии, цены в режиме реального времени и отсутствие промежуточных звеньев. Комиссии конкурентоспособны, а защита SIPC действует точно так же. «Проблема заключается в процессе доступа». Хотя крупнейшие американские онлайн-брокеры, как правило, не требуют формального минимального депозита для открытия счета, перевод средств из Аргентины требует решения вопроса об отправке долларов за границу, что связано с участием местного банка, действующим валютным законодательством и способностью инвестора без ошибок пройти этот процесс. Для среднестатистического вкладчика, который никогда не совершал перевод по системе SWIFT, не имеет активного счета в долларах или оперирует суммами, слишком небольшими, чтобы оправдать банковские комиссии, этот барьер для входа на рынок является реальным. Новая модель местной биржи практически полностью устраняет этот барьер: счет уже открыт, цифровой доллар может находиться на нём ещё со вчерашнего дня, а покупка акций так же проста, как отправка денег знакомому. «Было бы ошибкой сегодня провозглашать смерть CEDEAR как инструмента. Они по-прежнему предоставляют значительное налоговое преимущество для физических лиц в Аргентине: доходы от продажи CEDEAR, котирующихся на местных рынках, освобождены от налога на прибыль, в то время как дивиденды иностранных компаний, которые они представляют, считаются доходом из-за рубежа и облагаются налогом по прогрессивной шкале. Налоговый режим в отношении акций, приобретенных через платформы с хранением за рубежом, может отличаться, и каждому инвестору следует проконсультироваться со своим налоговым консультантом перед перемещением капитала между схемами. «Также верно, что многие аргентинские паевые инвестиционные фонды используют CEDEAR в качестве базовых активов в рамках своей структуры, регулируемой CNV, что открывает им доступ к кругу инвесторов, которые не могут или не хотят ни в коем случае осуществлять операции за пределами местной системы. Но направление изменений очевидно. Еще в августе 2025 года CNV, посредством Общего постановления № 1081, разрешила цифровое представление акций и даже самих CEDEAR на блокчейне, расширив режим токенизации, начатый Общим постановлением № 1069. Сегодня Аргентина обладает первой в Латинской Америке специальной нормативной базой для токенизации активов реального мира, и это не просто анекдот: это сигнал о том, что сам регулятор осознает, в каком направлении движется рынок. Вопрос, который сегодня должен задать себе аргентинский инвестор, заключается не в том, исчезнут ли CEDEAR, а в том, имеет ли смысл по-прежнему оплачивать скрытые издержки, связанные с курсом CCL как нежелательной переменной в своих инвестициях, ограничиваться часами работы местной биржи и мириться с разницей в ликвидности, когда впервые в истории он может получить доступ к тем же акциям, зарегистрированным на его имя в США, с помощью телефона, с минимальным начальным капиталом в один доллар. Блокчейн перестал быть просто обещанием и недавно стал для миллионов аргентинцев самым прямым способом участия в глобальных рынках, который у них когда-либо был. Продолжим на следующей неделе с новыми материалами по личным финансам и инвестициям. "