Вызов 2027 года: обеспечить взлет экономики и его положительное влияние на общество

Путь к прошлогодним выборам был тяжелым: рост курса доллара, роста странового риска и процентных ставок. Этот опыт мы не хотим повторять. Сейчас наступил период затишья, хотя внимание уже начинает обращаться к выборам следующего года, и в воздухе витает вопрос о том, каким может стать следующий год». Победа правительства в октябре прошлого года улучшила ожидания, главным образом потому, что она продемонстрировала неприятие возвращения экономического популизма, который нанёс стране столь большой ущерб. Немедленным следствием стало резкое снижение странового риска (который превысил 1000 пунктов после победы перонистов в провинции Буэнос-Айрес в сентябре), снижение процентных ставок и ослабление давления на доллар. Также начал расти индекс доверия к правительству, которое разработало важную программу реформ, главной задачей которой было добиться одобрения в Конгрессе трудовой реформы. «Но не всё пошло по плану, и лето принесло правительству плохие новости. Возможно, это было связано с неоднократным ростом инфляции, которая в январе и феврале достигла 2,9 % в месяц, а в марте достигла пика в 3,4 %; возможно, потому что показатели производства упали на 2,6 % в феврале; или, возможно, потому что не наблюдалось улучшений ни в сфере занятости, ни в покупательной способности заработной платы. Но ясно одно: настроение в обществе ухудшилось одновременно с ростом уровня безработицы. В период с января по март уровень потребительского доверия упал на 15 % — это весьма значительный показатель, при этом все чаще стали слышать высказывания о том, что людям не хватает доходов, чтобы дотянуть до конца месяца. «Тем не менее, общественное настроение, и особенно финансовое, с апреля вновь стало улучшаться, на этот раз благодаря тенденции к снижению инфляции, стабилизации процентной ставки на уровне 20% годовых и значительному снижению странового риска. Мы — не Швейцария, но многое изменилось со времени финансовых потрясений в предвыборный период. Рассмотрим подробнее четыре причины этого улучшения. Первой стала снижение инфляции в последние месяцы. Главный вопрос заключается в том, удастся ли преодолеть инерцию, которая, по-видимому, находится на уровне 2% в месяц — чего не удалось добиться в прошлом году, поскольку после снижения инфляции до 1,5% в мае она вновь подскочила до 3,4% в марте этого года. Если международный опыт может нам что-то подсказать, то это то, что тенденция может быть направлена на снижение инфляции, но преодолеть инерцию будет весьма сложной задачей из-за постоянных корректировок относительных цен, включая курс доллара, который имеет свои циклы, когда он отстает или опережает инфляцию. «Вторая причина заключается в том, что Центральный банк значительно снизил процентную ставку. Хотя официально ставка денежно-кредитной политики не установлена, на практике это общеизвестный секрет, что она составляет около 20% — значительное снижение, направленное на стимулирование кредитования». К этому добавилась более низкая волатильность рынка — ключевой фактор для снижения ставок в долгосрочной перспективе. Более низкий уровень ставок и меньшая волатильность способствуют улучшению финансовых условий. «Третьим фактором является то, что Центральный банк с начала года последовательно скупает доллары на рынке. Он уже накопил около 12 500 млн долларов США, чего международный финансовый рынок и МВФ давно требовали. До по-настоящему прочных резервов ещё далеко, но смена курса уже заметна, а темпы покупок обнадеживают. Важным моментом является то, что обменный курс оставался стабильным, несмотря на покупки Центрального банка, что также способствовало улучшению финансовой обстановки». Четвертым фактором является то, что три рейтинговые агентства — Fitch, SP и Moody’s — повысили кредитный рейтинг страны до B-. В результате страновой риск снизился до уровня 400–430 пунктов, с вероятностью дальнейшего снижения до 360 пунктов — уровня, характерного для стран с более высоким кредитным рейтингом (B). Кроме того, представление финансовой программы до 2027 года развеяло многие сомнения относительно способности Казначейства покрыть выплаты по основной сумме и процентам в следующем году. «Несмотря на то, что финансовые показатели улучшились, основной вопрос заключается в том, отражается ли это улучшение на населении и общественном настроении». «Хотя экономика и выросла на 4,4 % в 2025 году, а в этом году ожидается рост на 2,5 % — цифры, которые на первый взгляд выглядят неплохо, — проблема заключается в том, что этот рост неравномерный и не охватывает значительную часть общества». Наиболее динамичные секторы — энергетика, горнодобывающая промышленность и сельское хозяйство — демонстрируют сильный рост, но нуждаются в капитале больше, чем в рабочей силе, особенно если сравнивать их со строительством или торговлей — секторами, которые сегодня переживают трудности. Кроме того, они находятся вдали от крупных городов — именно там, где теряется больше всего рабочих мест. Между тем рост тарифов на электроэнергию, газ и транспорт сильно ударил по карману значительной части населения, в то время как государственные строительные проекты по-прежнему приостановлены, а промышленность страдает из-за сочетания либерализации импорта и сильного песо. «Показатели, обнародованные в последние дни, не развеивают сомнений. Показатель экономической активности в мае снизился на 0,5%, в результате чего с начала года его падение составило 1,5%, а первые данные по некоторым секторам за июнь и июль не показывают улучшений. По данным частной консалтинговой компании, массовое потребление в июне сократилось на 2,6 % — это вызывает беспокойство». «Такой снижение уровня экономической активности и потребления начинает создавать трудности для поддержания неприкосновенного бюджетного баланса, который был основой экономической программы правительства. Эту ситуацию трудно исправить без оживления экономической активности, поскольку практически нет возможности сократить государственные расходы или снизить налоги». В любом случае, ситуация не является серьёзной, поскольку дисбаланс невелик, но это ещё один «жёлтый сигнал». «Чего нам ожидать в будущем? Грядет предвыборный год, а в Аргентине такие годы обычно сопровождаются напряжённостью и доларизацией сбережений. В 2019 году, когда проходили президентские выборы, курс доллара вышел из-под контроля, и произошла реструктуризация внутреннего долга. В 2023 году страновой риск и курс доллара взлетели и успокоились только после того, как стало известно, что Милей победил на выборах. В прошлом году доллар и страновой риск подвергались давлению, пока не стало известно, что популисты проиграли промежуточные выборы. «Поэтому не стоит удивляться, что теперь, когда чемпионат мира по футболу закончился, начинают появляться вопросы и сомнения о том, что может произойти в 2027 году. Будет ли это версия 2.0 прошлогоднего кризиса? Ответ будет зависеть от опросов общественного мнения и от того, насколько экономика готова противостоять возможным напряжениям. Ключ заключается в двух вещах: иметь очень хороший уровень резервов и не допустить, чтобы курс доллара «отставал» от инфляции, чтобы таким образом избежать возможных скачков обменного курса». Что касается первого аспекта, то все указывает на то, что у нас все в порядке. Центральный банк продолжает активно скупать доллары и превышает целевые показатели по накоплению резервов, заложенные в программе с МВФ. Кроме того, несмотря на то, что в следующем году потребность в средствах будет выше, чем в этом году — 30 000 млн песо против 22 000 млн долларов США, — эта сумма вполне управляема, особенно если своевременно принять меры, например, досрочно выделить часть этого финансирования. В этом плане положительным моментом является продление краткосрочных кредитов (репо), срок погашения которых истекал в следующем году. «Что касается обменного курса, то этот вопрос представляется более деликатным, особенно потому, что сложно предсказать, как будет вести себя спрос в течение предвыборного года. В любом случае, исходя из опыта и во избежание неожиданностей, наверняка будет лучше ошибиться в сторону более высокого курса доллара, чем в сторону более низкого». «В целом Аргентина, несомненно, подойдет к 2027 году лучше подготовленной, чем в прошлом году: с большими резервами, с управляемой финансовой программой и с контролируемым уровнем инфляции. Неизвестно, сможет ли экономика наконец-то набрать обороты и распространится ли этот рост на большую часть общества. Задача ближайших месяцев заключается не только в поддержании валютной стабильности и снижении инфляции, но и в создании условий для ускорения экономического роста, чего пока, похоже, не происходит.»