Как работает мера, принятая правительством для сдерживания роста курса доллара, и каковы ее последствия

10 июня экономическая команда во главе с министром экономики Луисом Капуто и президентом Центрального банка (BCRA) Сантьяго Баусили приняла участие в официальной стриминговой программе Carajo, чтобы объяснить ряд мер, направленных на «укрепление международных резервов и консолидацию контроля над денежными агрегатами». Месяц спустя эти цели не только не были достигнуты, но и некоторые меры пришлось отменить из-за проблем с их реализацией. «Главным объявлением было то, что правительство перестанет устанавливать процентную ставку, которая станет «эндогенной», то есть определяемой спросом и предложением денег. Как BCRA, так и Министерство финансов будут стремиться поглотить как можно больше песо, находящихся в обращении, с целью укрепления национальной валюты». Сначала это решение вызвало резкий рост процентных ставок из-за нехватки ликвидности. Реальные ставки — с поправкой на инфляцию — превысили двузначные цифры, что вызвало тревогу среди аналитиков в связи с возможным влиянием удорожания кредитов на экономическую активность. Тем не менее, эта динамика способствовала стабилизации обменного курса. «Мы решили контролировать денежную систему через агрегаты, а не через ставку. По мере того как мы либерализуем валютный рынок, снимая различные ограничения, становится невозможно управлять двумя переменными, и нам пришлось выбрать одну из них, а именно объемы. Это схема, при которой не выпускаются веса. Таким образом, ставки определяются рынком», — пояснил Баусили. «Для реализации этой схемы было объявлено, что с 10 июля будут отменены векселя ликвидности (LEFI), инструмент BCRA, предназначенный исключительно для банков. Чтобы предотвратить увеличение денежной базы за счет песо, высвобожденных в результате невозобновления LEFI, Министерство экономики предложило в качестве альтернативы краткосрочные казначейские векселя, капитализируемые в песо (Lecaps). Однако, как признал Капуто в X (ранее Twitter), обмен не прошел так, как ожидалось. Хотя правительство контролирует денежное предложение, спрос на песо упал быстрее, чем ожидалось, потому что банки не подписались на Lecaps, как они полагали. Это привело к снижению краткосрочных процентных ставок, что уменьшило привлекательность позиционирования в песо и усилило давление на обменный курс, который и без того рос в последние дни». «Предполагалось, что банки обменяют LEFI на Lecaps. Но банки, опасаясь потери ежедневной ликвидности, не пошли на все и предпочли сделать цифры», — сказал Капуто. «По словам министра, этот избыток песо вынудил Министерство финансов объявить в понедельник о проведении внеочередного аукциона Lecaps с еще более короткими сроками, от 13 до 91 дня». Тем не менее, вчера денежный избыток продолжал оказывать давление на различные обменные курсы — как официальные, так и параллельные — и Центральный банк удивил всех, вновь прибегнув к инструменту, который не использовался в течение года: размещение однодневных долговых обязательств, предназначенных исключительно для банковских учреждений, с целью поглощения 5 трлн песо в обращении. Для этого он заплатил номинальную годовую ставку в 36%, тогда как прогнозируемый уровень инфляции на следующий год составляет менее 20%. «Хотя речь идет о краткосрочных размещениях, любое повышение ставки, по определению, негативно сказывается на уровне экономической активности». «Поглощение через аукцион Казначейства — лучший вариант, потому что эти песо пойдут на 2020 год. Но в то же время, поскольку эти песо будут погашены в следующую пятницу, BCRA поглотил 5 миллиардов за последние 3 рабочих дня, при том что приоритетом всегда было, есть и будет отсутствие избытка песо, с тем чтобы закрепить процесс дефляции, который мы сейчас переживаем», — сказал Капуто. «Параллельно BCRA также вмешался в рынок фьючерсов, чтобы обратить вспять тенденцию к росту курса доллара. По словам экономиста Фернандо Марулла, он продал контракты на сумму 300 миллионов долларов. Обменный курс за последний месяц вырос почти на 9%. «Еще одним инструментом, предложенным правительством для «осушения» рынка песо, был выпуск Bopreal, предназначенный для компаний, которые имеют валюту, удерживаемую в стране, без возможности перевода ее за границу. Однако во втором тендере серии 4 удалось разместить всего 33 миллиона песо. Другой важной целью, поставленной правительством 10 июня, было укрепление резервов Центрального банка. Для этого Министерство финансов планировало проводить тендеры на облигации в песо, которые подписывались бы в долларах (Bonte 2030), на сумму до 1 миллиарда долларов в месяц. С тех пор только в мае удалось привлечь эту сумму. В июне было размещено всего 500 миллионов долларов, а в июле пока не было проведено ни одного аукциона».