Переворот или стагнация: корейские компании хотят вернуться в глобальную борьбу

Южнокорейцы предпочли бы забыть большую часть последних двенадцати месяцев. Тысячи врачей и учителей вышли на улицы, чтобы продемонстрировать свое недовольство. Катастрофические наводнения летом опустошили значительные районы страны. Президент предпринял попытку переворота, потерпел неудачу, был подвергнут импичменту и, после некоторых конституционных потрясений, отстранен от должности. Группа BTS продолжала не выступать, пока их кумиры к-поп отбывали обязательную военную службу. "У инвесторов в корейские компании в последнее время тоже не было особых поводов для радости. Еще до того, как Дональд Трамп 2 апреля избавил мир от разумной торговой политики, базовый индекс Kospi 200, объединяющий крупные компании страны, упал на 3 процента по сравнению с началом 2024 года, в то время как конкурирующие азиатские биржи выросли. Японский Nikkei 225 вырос на 7 %, CSI 300 материкового Китая - на 16 %, а гонконгский Hang Seng и тайбэйский TWSE Taiwan 50 взлетели почти на 40 %. С середины июля 2024 года по начало апреля 2025 года акционеры Samsung Electronics, корейской корпоративной звезды, увидели, как испарилась треть ее рыночной стоимости, около 160 миллиардов долларов США. "Однако по мере приближения северного лета настроение в стране начинает улучшаться, как на улицах, так и в залах заседаний. Врачи и учителя возвращаются на работу. Досрочные президентские выборы 3 июня обещают принести хоть какую-то толику политической стабильности. Еще лучше: в конце месяца BTS планируют воссоединиться после окончания военной службы. Банкиры и биржевые аналитики уже напевают один из главных хитов группы - «Go Go». На первый взгляд, этот корпоративный оптимизм может показаться необоснованным. По сравнению с прогнозируемыми доходами и балансовой стоимостью активов акции корейских компаний продолжают отставать от аналогичных компаний в других развитых странах, причем зачастую со значительным отрывом. Акции более половины из 178 нефинансовых компаний, входящих в Kospi - и индекс в целом - торгуются ниже балансовой стоимости. Сюда входят Samsung Electronics, две из восьми других зарегистрированных на бирже компаний конгломерата, в который она входит, и шесть дочерних компаний Lotte, самого проблемного чеболя (бизнес-группы) в стране. "Тем не менее, оптимисты могут быть правы. Во-первых, многие крупные корейские компании сосредоточены в секторах, соответствующих основным тенденциям XXI века. Samsung Electronics и SK Hynix, два крупнейших участника Kospi, производят чипы памяти с высокой пропускной способностью (HBM), которые являются ключом к революции в области искусственного интеллекта. Samsung Biologics, третья по величине, занимается биотехнологиями. LG Energy Solution, занимающая четвертое место, производит батареи для энергетического перехода. Две компании из первой десятки (Hyundai и Kia) производят электромобили для потребителей, заботящихся о климате, а две другие (Hanwha Aerospace и HD Hyundai Heavy Industries) создают оружие для правительств, заботящихся о безопасности. К их чести, во многих из этих областей у корейских компаний практически нет конкуренции. Поскольку производство чипов HBM требует колоссальных инвестиций, Samsung и SKHynix конкурируют в основном друг с другом. А европейские союзники, опасающиеся надежности США при Трампе, ищут альтернативных поставщиков военного снаряжения. В марте Польша объявила о покупке еще 180 танков K2 у Hyundai Rotem за 6 млрд долларов США, удвоив свой парк этой модели. «Корея Инк» также выигрывает от растущего геополитического раскола между Западом и Китаем. Корейским компаниям, возможно, трудно напрямую конкурировать с китайскими - такими как BYD в производстве электромобилей, CATL в производстве аккумуляторов, CSSC в судостроении или WuXi Biologics в фармацевтическом производстве - по цене или качеству, или и по тому, и по другому. Но из-за растущего дискомфорта на Западе, связанного с дальнейшим стимулированием роста Китая, они не должны этого делать. Более того, некитайские конкуренты слабы (американские и европейские автопроизводители и производители аккумуляторов), скудны (японские судостроители и производители аккумуляторов) или вовсе отсутствуют (в сфере фармацевтических услуг третьих лиц). «Есть и менее лестные причины надеяться на будущее Korea Inc: перспективы были настолько мрачными, что политические и деловые власти страны больше не могли их игнорировать и наконец приняли меры. »Год назад правительство запустило программу корпоративной реформы «Value-Up». Она вдохновлена аналогичной инициативой, выдвинутой в начале 2010-х годов в Японии с целью оживления корпоративного сектора. В то время Nikkei выглядел таким же истощенным, как сейчас Kospi. Только 85 из 200 с лишним нефинансовых акций торговались выше балансовой стоимости. Типичная компания имела высокий чистый долг - в 1,7 раза больше операционной прибыли (до вычета износа и амортизации) - и свободный денежный поток, равный всего 1,7% от выручки, что похоже на то, что показывает Kospi сегодня. "Затем сочетание нормативных актов и законов побудило японские компании раскрывать больше информации, устанавливать целевые показатели эффективности, сокращать количество сделок с заинтересованными сторонами, ликвидировать перекрестные пакеты акций, добавлять независимых директоров и быть менее враждебными к инвесторам-активистам. Сегодня соотношение цены и стоимости акций Nikkei составляет 1,5; компании имеют на треть меньше долгов и генерируют в 1,5 раза больше свободного денежного потока, чем в 2012 году. В феврале 2024 года индекс наконец-то превзойдет свой исторический максимум, зафиксированный в декабре 1989 года. Уоррен Баффетт, не менее, чем он, является одним из его поклонников: "Корейские руководители понимают, о чем идет речь. Хотя 75 % рыночной капитализации индекса по-прежнему находится в руках чеболей, нынешние руководители этих групп более открыты к переменам и менее привязаны к прошлому, чем поколение основателей их бабушек и дедушек. 22 мая Samsung Biologics объявила о выделении своего подразделения по разработке лекарств, чтобы сосредоточиться на основном производственном бизнесе. Компании начали выплачивать более высокие дивиденды и выкупать больше акций. На данный момент 120 компаний Kospi опубликовали отчеты «Value-Up», некоторые даже на английском языке. "В 2024 году команды менеджеров столкнулись со 137 предложениями акционеров, треть из которых исходила от так называемых инвесторов-активистов, что является беспрецедентным показателем. Рекордные 24 % были одобрены. "Не сомневайтесь.