Первое значительное сокращение процентных обязательств BCRA, выраженных в песо

Центральному банку (BCRA) потребовалось около 50 дней, чтобы показать первое значительное номинальное снижение объема долговых обязательств, оплачиваемых в песо. "Это огромное и тяжелое обязательство, являющееся верным свидетельством эксцессов в области денежной эмиссии, в которые впала администрация Фернандеса, было сокращено с 29,875 млрд песо до 27,305 млрд песо (на 2,57 млрд песо или 8,6%) в период с 31 января по 1 февраля благодаря тому, что правительству удалось поглотить песо за счет выпуска Bopreal, облигаций, созданных для списания долгов с импортеров: десять дней назад 690 компаний получили 2,45 млн песо в Bopreal "Образец? В то же время в этот день его долларовые обязательства (до этого момента состоявшие в основном из ледив, также унаследованных) подскочили с 3738 млн до 6088 млн долларов США (2350 млн песо, или 62,8%). "Таким образом, выполняется одно из обещаний Хавьера Милея на посту президента: "покончить с проблемой процентных обязательств". "В целом, он имел в виду так называемую "бомбу" лелик и пасес - инструменты, с помощью которых Центральный банк (BCRA) регулирует количество песо, циркулирующих в экономике, хотя до сих пор он скорее обменивал обязательства, вознаграждаемые в песо, на другие в долларах, хотя сумму пока трудно назвать, учитывая, что серия 1 бопреаля может быть погашена в песо, в случае если некоторые из компаний, купивших ее, решат использовать ее для уплаты налогов. "С этой точки зрения, наибольшую работу проделал "блендер", запущенный экономической командой BCRA, с девальвацией официального обменного курса, снижением процентных ставок, ускорением роста цен, в сочетании с решением о ликвидации Leliqs, что привело к падению обязательств в реальном выражении, помимо их номинального расширения. По состоянию на 7 декабря все обязательства BCRA (депозиты, Leliq) составляли 23,4 триллиона песо, а на сегодняшний день - 32,2 триллиона песо. "Мы начинаем видеть, что BOPREAL работает как инструмент денежного поглощения, хотя это означает обмен обязательства в песо на другое обязательство в долларах, которое может быть меньше, чем представлялось (если BOPREAL используется как средство платежа), и которое должно быть выплачено в долгосрочной перспективе, что служит официальной стратегии ускорения разрушения песо на данном этапе", - объясняет Сантьяго Булат, экономист IDEA и партнер консалтинговой фирмы Invecq. "В любом случае, желтый свет для будущего заключается в том, что, ликвидируя свои обязательства в песо, BCRA берет на себя долг в иностранной валюте, и в момент погашения ему придется иметь резервы для его выплаты". "Мы всегда утверждали, что обязательства не являются проблемой и что с ними можно справиться, если сократить дефицит, потому что тогда вы прекратите эмиссию и необходимость в стерилизации песо отпадет. В итоге так и произошло. Они не были взрывными, и если вы посмотрите на динамику в декабре и январе, то они резко упали [в реальном выражении]", - резюмирует экономист Алехандро Джакоя из консалтинговой компании Econviews. По его оценкам, в сегодняшних ценах обязательства BCRA в сентябре 2023 года (в основном по Leliqs) превысят 40 триллионов песо. За этим падением стоит несколько факторов. Через несколько дней после вступления в должность правительство решило покончить с леликами (они постепенно ликвидировались с каждым сроком погашения) и использовать в качестве инструмента стерилизации только векселя овернайт (инструменты овернайт). На этом пути оно также решило снизить базовую процентную ставку со 126 % до 100 % годовых, которая проигрывает инфляции и в настоящее время находится далеко на отрицательной территории в реальном выражении". "Ожидалось, что ставка будет отрицательной, но не ожидалось, что она будет настолько отрицательной. И это движение также помогло сократить объем обязательств в реальном выражении, а это значит, что сегодня они не кажутся большой проблемой", - добавляет Джакоя. На этом пути лелики упали с 4,9 трлн песо 7 декабря (фактически они уже падали) до полного исчезновения (осталась незначительная сумма), а пассивы выросли с 16,5 трлн песо до 28,3 трлн песо, отчасти из-за миграции из одного инструмента в другой. Сокращение обязательств BCRA объясняется разными причинами. По словам Габриэля Кааманьо, экономиста из Consultora Ledesma, в этом смысле существует правительственная стратегия, направленная на создание стимулов. "Ликвидность перетекает из BCRA в Казначейство. Он перешел от леликов к пассам, а теперь уходит от пассов и начинает переходить к долговым инструментам", - говорит аналитик, имея в виду тендеры по продаже облигаций в песо, проводимые Финансовым управлением, целью которых является получение дохода для финансирования расходов и, в свою очередь, сокращение баланса BCRA. "На эти песо Казначейство использует часть средств для покупки ценных бумаг, которыми располагает BCRA, поэтому процентные обязательства частично мигрируют, а частично разжижаются, поскольку сегодня они выплачивают процентную ставку, которая значительно ниже инфляции. Это смесь разжижения и миграции", - настаивает Кааманьо. В любом случае, аналитик предупреждает об ухудшении баланса монетарной организации: "То, что демонтируется со стороны обязательств, - это облигации, которые платят отрицательные реальные процентные ставки, а государственные облигации с индексной привязкой, которые имеют нулевые или положительные ставки, аннулируются со стороны активов, так что результат становится все хуже. Очевидно, что план состоит не в улучшении квазифискального результата, а в разжижении баланса BCRA. Экономист также предупреждает о другом негативном последствии снижения процентных ставок, которое сказывается на ухудшении данных по инфляции. "В разгар процесса ликвидации процентных обязательств в BCRA это снижение процентных ставок вызывает эндогенную генерацию денег. Те песо, которые ранее находились в обязательствах с фиксированными сроками, демонтируются и становятся транзакционными, циркулируя быстрее. Еще одним фактором, способствовавшим падению обязательств BCRA в песо, стал выпуск Bopreal, облигаций для импортеров с неоплаченными долгами, список которых был составлен ad hoc и насчитывал в общей сложности 42,6 миллиарда долларов США. В этой схеме монетарная организация предоставляла этот инструмент подписчикам, которые, чтобы получить его, передавали песо и, соответственно, демонтировали срочные депозиты или другие инвестиции, которые в итоге оказывались депозитами BCRA". "Это то, что помогло стерилизовать, и чем лучше будет работать Bopreal, тем лучше BCRA сможет абсорбировать больше песо с помощью этого инструмента", - объясняет Джакоя. На прошлой неделе BCRA завершила размещение Серии 1 и достигла оговоренного объема в 5 миллиардов долларов США. В то же время существуют факторы, которые порождают эмиссию центрального банка. Главный из них связан с динамикой покупок резервов. Только в январе BCRA добавил 3273 миллиона долларов США, что является аналогом эмиссии песо, которые затем изымаются через его обязательства, но генерируют актив (доллары) в качестве подкрепления. "При содействии Хавьера Бланко".