Запускается новая валютная схема с прицелом на доллар и резервы

Экономическая команда во главе с министром экономики Луисом Капуто и президентом Центрального банка (BCRA) Сантьяго Баусили начинает 2026 год с внедрения значительного изменения в действующую валютную систему. С пятницы, 2 января, нижний и верхний пределы диапазона, в котором колеблется официальный курс доллара, начнут автоматически обновляться в зависимости от прошлого уровня инфляции с целью повышения гибкости и продвижения программы накопления резервов. Это решение является частью новой фазы, с помощью которой правительство стремится послать рынкам сигналы об устойчивости в условиях, когда дефицит долларов по-прежнему остается основным фактором, как предупреждают специалисты и международные банки. В своем документе «Цели и планы на 2026 год» Центральный банк заявил на этой неделе, что эта стадия направлена на согласование процесса дефляции с укреплением своего баланса в условиях низкой монетизации экономики и после устранения процентных обязательств, которые доминировали в его балансе. «Это не столько смена режима, сколько корректировка, направленная на продление срока действия валютного якоря в условиях дефицита резервов». С операционной точки зрения, это изменение означает, что колебания курса больше не будут происходить с фиксированной скоростью, а будут корректироваться ежедневно в зависимости от последних данных по инфляции, публикуемых Indec с двухмесячным отставанием. Согласно официальному прогнозу, опубликованному Центральным банком, в январе нижняя граница валютного коридора будет постепенно снижаться с 914,78 песо до 894 песо к концу месяца, в то время как верхняя граница будет двигаться в обратном направлении, с 1529 песо до уровня около 1563 песо. Таким образом, валютный коридор будет постепенно расширяться, предоставляя больший диапазон колебаний официальному обменному курсу. Задача этой схемы ясна, но отнюдь не нова: накопить резервы, не теряя контроля над обменным курсом, который сегодня остается главным якорем процесса дефляции. Аналитики сходятся во мнении, что успех этого плана будет в значительной степени зависеть от предложения валюты, которое экономика сможет сгенерировать в течение года. В отчете консалтинговой компании Invecq отмечается, что 2025 год был отмечен высокой финансовой волатильностью, связанной с избирательным календарем и отсутствием ясности в отношении схемы накопления резервов. В этом контексте страновой риск достиг 1500 базисных пунктов перед октябрьскими выборами, а затем снизился до уровня около 566 пунктов после победы правящей партии. Задача на 2026 год будет заключаться в том, чтобы закрепить это улучшение в менее благоприятной международной обстановке для потоков капитала в развивающиеся рынки. «Новая структура также вносит изменения в финансовые стимулы. Себастьян Менескальди, заместитель директора EcoGo, отметил, что с предыдущим снижением на 1% в месяц вложения в песо по фиксированной ставке имели имплицитную защиту от эпизодов валютной волатильности. «В связи с этим, вероятно, придется запросить более высокие ставки. Это не должно повлиять на цены и инфляционную инерцию, если только не будет притока капитала. Риск заключается в том, что поступление валюты не компенсирует спрос», — предупредил он. В том же духе Альфредо Романо, президент Romano Group, считает, что расширение диапазона курса было скорее ответом на требования рынка, чем глубоким убеждением правительства. Тем не менее, он относительно оценил риск того, что доллар будет постоянно двигаться к верхней границе валютного коридора, и сделал ставку на сценарий большей стабильности, если будет укреплен курс на фискальные реформы. «Приток долларов будет иметь решающее значение для устойчивости валютной системы, будь то за счет размещения долга, прямых иностранных инвестиций или финансовых потоков», — заявил он и исключил значительное влияние на инфляцию. В краткосрочной перспективе правительство делает ставку на то, что доллар останется в коридоре без необходимости агрессивных интервенций, хотя и с большим запасом для поглощения финансовых шоков или потоков капитала. «Инфляционный фронт, в любом случае, представляется еще одним моментом, за которым следует следить. Отчет Econviews зажег «желтый свет», указав, что базовая инфляция ускорилась в ноябре и что тенденция последних месяцев отражает по-прежнему высокую инерцию. По мнению консалтинговой компании, обменный курс по-прежнему является основной номинальной опорой программы, хотя его надежность шатка в условиях дефицита резервов. В ответ на эти предупреждения Центральный банк заверил, что в течение 2026 года он будет придерживаться контрактивной денежно-кредитной политики, пока внутренняя инфляция будет превышать международную, и что калибровка денежно-кредитной политики будет зависеть от динамики цен, экономической активности и спроса на деньги. «В начале года правительство также сталкивается с напряженным финансовым графиком. 9 января истекает срок погашения 4,2 млрд долларов США частным держателям облигаций, которые будут покрыты резервами Казначейства и кредитом международных банков. В этой связи, по частным подсчетам, Центральный банк должен до конца декабря собрать около 12 млрд долларов США, чтобы выполнить целевой показатель резервов, согласованный с Международным валютным фондом (МВФ) в июле. Если добавить к этому возможную активацию свопа с США на сумму 2,5 млрд долларов, разрыв составит около 14,5 млрд долларов. «В своем последнем обзоре, проведенном в июле, МВФ уже смягчил цель по накоплению резервов, снизив ее до 2,6 млрд долларов к концу года, что на 5 млрд долларов ниже предыдущего обязательства. Правительство теперь намерено пересмотреть цели в ходе пересмотра, запланированного на февраль, в ходе переговоров, в которых динамика обменного курса и надежность системы валютных коридоров вновь займут центральное место. Официальная ставка на 2026 год заключается в том, что восстановление спроса на деньги позволит продвинуться в накоплении резервов без создания инфляционного давления. Базовый сценарий Центрального банка предусматривает, что денежная база вырастет с 4,2% до 4,8% ВВП, что соответствует покупке валюты на сумму около 10 млрд долларов в течение года, которая может увеличиться до 17 млрд долларов в более благоприятном сценарии. Для Analytica не случайно, что эта цифра совпадает с выплатами по долгу, которые предстоят Аргентине в 2026 году, что подкрепляет идею о том, что рефинансирование погашаемых обязательств будет иметь ключевое значение для накопления резервов денежно-кредитной властью. В недавней статье бывший министр экономики Доминго Кавалло предупредил, что, хотя в 2026 году возможен активный экономический рост, он будет зависеть от последовательности реформ, которые правительство проведет в области фискальной, трудовой и, прежде всего, денежно-кредитной и валютной политики. По мнению Кавалло, для полного восстановления внутреннего рынка необходимо продвигаться вперед со структурными реформами и большей либерализацией валютного и финансового рынков, в том числе с более глубокой институционализацией валютного режима, «подобного тому, который действует в Перу». Он также отметил, что снижение странового риска будет даже более важным, чем дополнительное сокращение инфляции, поскольку это будет иметь ключевое значение для привлечения инвестиций и укрепления ожиданий. «На данный момент экономическая команда не планирует полную либерализацию валютного рынка или полную отмену остающихся ограничений. «По мере того, как будут наблюдаться успехи в укреплении валютного баланса и обеспечении беспрепятственного доступа Казначейства к внешним рынкам, ЦБР может счесть целесообразным продолжить смягчение ограничений, которые по-прежнему действуют в отношении дивидендов и выплат по коммерческим долгам до 2023 года», — указал денежно-кредитный орган в документе, опубликованном на этой неделе. Таким образом, в начале 2026 года правительство будет иметь более гибкую валютную систему и четкий план действий в отношении резервов. Сегодня валютная система более гибкая, чем месяц назад. Ее устойчивость, как и почти всегда в Аргентине, будет зависеть не столько от правил, сколько от долларов.