Инвестиции: «ахиллесова пята» аргентинской экономики оказались значительно ниже, чем в Перу, Мексике и Чили

Если правительство хочет, чтобы в следующем году экономика вступила на путь устойчивого роста, что должно выразиться в увеличении доходов и заработной платы, ему необходимо восстановить инвестиции, показатели которых в настоящее время оставляют желать лучшего. Последние доступные данные по этому ключевому показателю, от которого зависит любой экономический подъем (а в Аргентине в последние десятилетия он практически отсутствовал), приведены в исследовании Ferreres Asociados: согласно ему, в июле объем инвестиций сократился на 8,1 % в физическом выражении (без учета инфляции), а с начала года их снижение составило 7,8 %. Согласно обзору Idesa, основанному на данных Национальных счетов, доля инвестиций составила 15,1 % ВВП, что примерно на шесть процентных пунктов ниже порога, на котором Morgan Stanley и Всемирный банк оценивают Перу, на семь пунктов ниже, чем в Мексике, на девять пунктов ниже, чем в Чили, и ровно в два раза меньше, чем в таких странах, как Вьетнам или Индия. «Практически на дне, если учитывать потенциал Аргентины». Сбережения, капитал, процентные ставки или финансирование, уровень спроса и, прежде всего, экономические ожидания — вот факторы, которые стимулируют инвестиции и которые не всегда согласуются между собой. В этих краях — почти никогда: анализ показателя с 2004 года по настоящее время согласно данным Национальных счетов показывает, что в 2025 году он составил 16,4 % ВВП, что ниже максимального значения за последние 22 года — тех 19,5 %, которые были зафиксированы в 2007 году при правительстве Нестора Киршнера. Не случайно многие предприниматели по-прежнему считают тот год переломным моментом, положившем конец «киршнеровской» модели. С тех пор этот показатель начал снижаться, достигнув своего минимума в 2019 году — году поражения Маурисио Макри и победы Альберто Фернандеса, — когда он составил 14,2 %. «Чтобы обеспечить реальный рост, этот показатель должен составлять 25 % ВВП. Аргентина никогда не достигала 20%. Возможно, в 90-е годы она приближалась к этой цифре, но это было связано с приватизацией», — говорит Хорхе Колина, директор Idesa, который вспоминает два периода бурного роста в соседних странах, когда инвестиции поддержали экономический рост, достигнув 25 % ВВП: в Чили в 90-е годы и в Уругвае в период с 2005 по 2015 год». Правда, валютные ограничения, как правило, искажают картину. Когда у компаний есть ограничения на доступ к долларам, они иногда направляют свои доходы на инвестиции в качестве временной альтернативы, и это повышает долю инвестиций в ВВП. Но эта аномалия в любом случае подрывает доверие и интерес к вложению более крупного капитала. Таким образом, перед Милей стоит двойная задача: восстановить инвестиции и окончательно отказаться от валютного контроля. «Большинство аналитиков считает, что это не должно быть слишком сложно, поскольку Аргентина начинает с очень низкого уровня. «В будущем мы ожидаем, что падение будет постепенно замедляться, сопровождаясь возможным улучшением экономической активности и макроэкономической ситуации», — говорилось в июльском отчете исследовательской компании Ferreres под руководством Фаусто Споторно. Однако экономисты порой расходятся во мнениях относительно факторов, которые должны стимулировать этот процесс или, напротив, сдерживать его. Страновой риск? Правовая определенность? Некоторые указывают непосредственно на рентабельность. Лукас Ллах на прошлой неделе написал в социальной сети X: «Меня не перестает удивлять однообразие рефрена „инвестиции падают из-за недоверия“ и олимпийское невежество в отношении того, как уровень экономической активности влияет на инвестиции, например: „Мы продаем много, я куплю ещё одну машину“. При принятии такого решения страновой риск не играет большой роли». Другие указывают на ожидания. Любого рода, не обязательно структурных. Фернандо Марулл, например, вспоминает динамику инвестиций во время последней предвыборной кампании: по его словам, в первом полугодии 2025 года многие компании ускорили импорт капитальных товаров, поскольку предполагали, что произойдёт девальвация, и эта паника привела к росту курса доллара и активизации строительства. Цифры это подтверждают: в период с июля по сентябрь прошлого года доля инвестиций в ВВП выросла с 16,9 % до 17,6 %, а после выборов начался спад, который продолжается до сих пор. В период с октября по декабрь 2025 года этот показатель составил 15,5 %, с января по март этого года — 14,3 %, а с апреля по июнь — 15,1 %. «Следует разделить текущие инвестиции: 70 % приходится на основные средства, из которых, можно сказать, половина — отечественного производства, а другая половина — импортная, и 30 % — на строительство», — говорит Марулл, чьи исследования показывают, что объемы строительства по-прежнему значительно ниже, чем в предыдущие периоды, и даже на семь процентных пунктов ниже уровня, зафиксированного в первом квартале 2023 года, когда у власти ещё находился Альберто Фернандес. «Можно было бы подумать, что часть этого спада обусловлена сокращением объемов государственных строительных работ. Но, по мнению Марулла, это имеет ограниченное влияние. Из 17 пунктов инвестиций в ВВП в 2025 году 12 приходятся на основные средства и 5 — на строительство. Эти 5 пунктов, относящиеся к строительству, следует разделить на две части: 2,5 пункта — частные инвестиции и 2,5 — государственные. Эти 2,5 пункта государственных инвестиций также делятся на две части: 2 — на долю провинций и 0,5 — на долю федерального правительства. В 2023 году эти 0,5 пункта составляли 1,5. То есть падение инвестиций в общественные работы в эпоху Милей составило один пункт». Отчет Idesa подтверждает, что предстоит многое наверстать. Отчасти потому, что движущей силой правительства Милей до сих пор был в большей степени экспорт, который вырос на 38 % за три года правления, опираясь на энергетику и сельское хозяйство, чем инвестиции, которые сократились на 4 % с последнего квартала 2023 года. По словам Колины, чтобы это стало ощутимо отражаться на экономической активности и в кошельках граждан, объем капиталовложений должен вырасти как минимум на столько же, на сколько вырос частный потребление при Милей — примерно на 8 %, — чтобы активизировать экономическую деятельность. «Правительство возлагает надежды на Программу стимулирования крупных инвестиций (RIGI)». Однако эти обязательства, общая сумма которых на данный момент составляет 150 000 миллионов долларов, будут выполняться постепенно в течение ближайших лет. Если, например, поступят 7 млрд долларов, на которые рассчитывает правительство к 2027 году, это означало бы рост инвестиций на один процентный пункт ВВП. То есть до уровня от 16 до 18 %, в зависимости от среднего показателя по итогам 2026 года. Это по-прежнему значительно ниже показателей Перу, Чили и Мексики. И вдвое меньше, чем в азиатских странах».