Почему падают финансовые компании и когда произойдет разворот тренда?

С момента прихода к власти Хавьера Милея финансовые доллары начали снижаться. Это была первая реакция на меры, принятые новым правительством, которые варьировались от девальвации официального обменного курса на 54 % до мегадекрета, отменившего регулирование нескольких сегментов экономики, чему благоприятствовал сезонный спрос на песо. Однако в последние несколько дней Центральный банк (BCRA) принял решение, которое грозит оказать повышательное давление на свободные котировки: "В пятницу доллар MEP с облигациями AL30 завершил неделю на отметке 947,29 песо. Это на 54 песо меньше, чем 1001,32 песо, зарегистрированные двумя неделями ранее (-5,7%), 7 декабря, за три дня до получения Милеем президентского пояса. "Та же тенденция отразилась и на долларе contado con liquidación (CCL), который на последней торговой сессии торговался по 941,96 песо. Это на 49,7 песо (-5,2%) меньше, чем 991,66 песо, которые он стоил за несколько дней до инаугурации президента. По сравнению с официальным долларом, который в пятницу торговался по 804,75 песо, курсовой разрыв находится на уровне 17%". "В принципе, искренность официального доллара привела к сокращению курсового разрыва до уровней, сопоставимых с уровнем декабря 2019 года (когда вернулась курсовая ловушка). Реакция свободных долларов после заявлений министра экономики Луиса Капуто отразила определенные позитивные ожидания рынков, и оба доллара CCL и MEP сохранили свои паритеты относительно стабильными", - заявила экономическая консалтинговая компания LCG. "Брокерская фирма GMA Capital также назвала другие факторы, которые способствовали текущему спокойствию обменного курса. В частности, они указали на "доверие к новой администрации", поскольку на данный момент правительство "не совершало невынужденных ошибок" и всегда говорило и принимало решения, которые нравились как рынку, так и Международному валютному фонду (МВФ). Другая причина заключается в том, что портфели местных компаний уже были сильно долларизированы до 10 декабря, и эта тенденция будет меняться, поскольку инфляция увеличивает операционные расходы и заставляет их искать песо. Но мы также должны поставить на обсуждение главный вопрос, который возникает в декабре: сезонность спроса на деньги. Выплата рождественских бонусов, праздники и начало сезона отпусков являются факторами, побуждающими компании и частных лиц к добровольному желанию держать больше транзакционных песо (реальных остатков), чем в любое другое время года. Однако в январе и особенно в феврале бумеранг спроса на песо ударил в обратном направлении по ценам в экономике и обменному курсу", - предупреждают они. В том же смысле консалтинговая компания Equilibra отметила, что "помимо сезонного спроса на песо и позитивной реакции, вызванной первыми мерами правительства, они подчеркнули, что есть еще три фактора, которые позволили финансовым показателям упасть". Помимо сезонного спроса на песо и позитивной реакции, вызванной первыми мерами правительства, они подчеркнули, что есть еще три фактора, которые позволили финансовым показателям упасть: "Во-первых, из-за 90 миллионов долларов США в день, которые в среднем ликвидировались на CCL по новой схеме экспорта, которая позволяет тем, кто продает товары за пределами страны, делать это на 80% за официальный доллар и на оставшиеся 20% за CCL. Во-вторых, потому что на финансовых рынках по-прежнему действует ограничение на покупку 200 миллионов долларов США в день. И, наконец, потому что по-прежнему действует положение, согласно которому импортеры, обращающиеся к финансовым котировкам, не могут получить доступ к официальному доллару в течение 90 дней. Однако аналитики сходятся во мнении: снижение процентных ставок может оживить спрос на гринбеки. С целью "разжижения" запасов процентных обязательств Центрального банка несколько дней назад монетарная организация снизила розничную ставку по срочным кредитам с 133% до 110% номинальных годовых (9,1% в месяц); отменила минимальную ставку предварительного аннулирования срочных кредитов, привязанных к инфляции (UVA); снизила процентную ставку по депозитам овернайт со 126% до 100% номинальных годовых; объявила о прекращении эмиссии Leliq и расширила лимиты на владение банками казначейскими облигациями. "Этот комплекс мер затрагивает как финансовые учреждения, так и розничных сберегателей. В условиях, когда инфляция, по прогнозам, достигнет 25 % в декабре и сохранится в ближайшие месяцы, инвестиции в песо будут проигрывать постоянному росту цен в экономике". "Короче говоря, песо, попавшие в ловушку cepo, заблудились в лабиринте, в котором они не могут найти инструменты, позволяющие им застраховаться от резкого ускорения инфляции, ожидаемого в ближайшие месяцы". Облигации (или векселя) с корректировкой на инфляцию (CER) имеют слишком высокую цену; облигации с двойной или долларовой привязкой выглядят хорошим среднесрочным вариантом, но не выглядят привлекательными в краткосрочной перспективе в условиях ползущей привязки (ежедневной микродевальвации) в 2% официального доллара; процентная ставка, предлагаемая инструментами с фиксированной ставкой, намного ниже ожидаемой инфляции; и хотя суверенные облигации в долларах могут обеспечить определенное покрытие, многие участники не могут получить к ним доступ из-за существующих ограничений", - перечисляют представители Ecolatina. "Для экономического консультанта эта стратегия связана с потенциальными рисками. Один из них заключается в том, что отрицательный уровень процентных ставок в реальном выражении (то есть проигрыш по отношению к инфляции) может спровоцировать новое падение спроса на деньги, при котором финансовые доллары могут вновь стать привлекательными для рынка. Стратегия carry trade (получение прибыли за счет ставок, а затем долларизация) может быть устойчивой до тех пор, пока ставки не будут "восприниматься как "дешевые" в реальном выражении"." "Как долго продлится этот pax обменных курсов? Если положительная сезонность спроса на песо начнет сходить на нет - со второй половины января - и официальный обменный курс начнет укрепляться в реальном выражении - к середине января он вырастет на 20 % по сравнению с периодом после девальвации - и у экспортного сектора будет меньше стимулов для ликвидации, эта схема начнет считаться все более неустойчивой. BCRA придется ускорить ползучую привязку официального обменного курса, повысить ставки в песо или смириться с более широким курсовым разрывом", - считают в Equilibra. "Если инфляционное ускорение окажется сильнее, чем ожидается, аналитики Ecolatina не исключают, что в ближайшие месяцы рынок воспримет реальную задержку MEP и наличных с ликвидацией и в итоге будет рассматривать их как "инвестиционную возможность". "Это совпало бы с сезонным разворотом спроса на деньги с февраля и повышенным спросом на Едином и свободном валютном рынке (MULC). Этот риск совсем не мал (он будет, по крайней мере, до начала сбора тяжелого урожая), учитывая, что поведение альтернативных долларов очень волатильно и может слишком сильно отреагировать, нарушив тем самым валютную стабильность", - предупредил он".