«Вот что такое управление», - отметил несколько дней назад президент страны Хавьер Милей, подчеркнув, что его администрация уделяет особое внимание корректировке государственных расходов. Фискальный баланс - одно из знамен его администрации, которая после декабрьской девальвации прошлого года придерживается жесткой схемы ежемесячной девальвации на 2% в качестве якоря против инфляции. Но в то же время этот сценарий загорается желтым светом из-за уровня резервов Центрального банка и динамики внешнего сектора: «Это ключевой момент, который представляется „ахиллесовой пятой“ реализуемой экономической схемы, по крайней мере, если судить по динамике макропеременных и восприятию аналитиков и инвесторов из-за рубежа». «Сильной стороной экономической программы является фискальная сфера, за исключением некоторых наблюдений, а слабой - монетарная и валютная, особенно в последней», - говорит экономист Габриэль Кааманьо, глава Consultora Ledesma, анализируя динамику реального обменного курса и накопленное за время правления Милея укрепление. Бюджетная ситуация будет более или менее кремниевой, общественные работы проводиться не будут, но баланс будет, несмотря ни на что. В этом нет никаких сомнений. Правительство не собирается отказываться от фискального баланса. В монетарной сфере сомнений больше, и рынок не видит, как она будет решена. Правительство также неоднозначно и противоречиво относится к отмене контроля за движением капитала. Выступив ярым критиком цепо во время предвыборной кампании, когда он дошел до того, что заявил, что эти меры контроля являются «ограничением индивидуальной свободы выбора места сбережения» и «аморальной мерой», ведущей к падению уровня активности, нынешний премьер-министр недавно изменил свой подход и несколько недель назад заявил, что «ложь, что экономика не может расти с цепо». «Рука об руку с этой схемой цепо и финансовых репрессий, с обменным курсом, который меняется на 2% в месяц, правительство считает своей главной целью снижение инфляции. После резких скачков в начале года, последовавших за девальвацией, рост стоимости жизни замедлился (даже быстрее, чем предсказывали экономисты и такие организации, как Международный валютный фонд), хотя в последние несколько месяцев он замедлился примерно до 4 % в месяц и, похоже, достиг порога, который все труднее преодолеть. «И хотя экономическая активность оставила позади дно первой половины года (промышленность и строительство, например, оживились в июле), знак вопроса висит над динамикой внешнего сектора, способностью накапливать иностранную валюту и наличием долларов в достаточном количестве для покрытия спроса на импорт, услуги и выплаты долгов. Правительство говорит, что не хочет уходить без девальвации, а для этого нужны резервы. Поскольку у меня их нет, я продолжаю использовать cepo. Вопрос в том, как собрать резервы с помощью cepo. Это похоже на то, как собака гонится за своим хвостом, и в конечном счете именно в этом сомневается рынок. Лучший момент для накопления прошел: оплата импорта отложена, уровень активности на низком уровне, экономика демонизирована, реальная зарплата намного ниже, налог на страну и обменный курс намного выше. Это было время для накопления, отрицательная сумма в 2000 миллионов долларов США была достигнута и упала до более чем 5000 миллионов долларов США, также отрицательных. И то, что будет дальше, в лучшем случае будет похоже на то, что мы уже видели», - добавляет Кааманьо. »Один из примеров - динамика странового риска, переменной, измеряющей разницу в ставках, которые сегодня платят аргентинские долговые облигации по отношению к американским. В то время как разрыв между обменными курсами в последние недели сократился почти до 30 %, индикатор, который в апреле упал ниже 1200 пунктов (минимум в эпоху Милея), снова поднялся, достиг 1600 пунктов и на момент закрытия этого выпуска находился на уровне 1420. Эти показатели, хотя и далеки от максимумов 2023 года (около 2800 пунктов), значительно превышают параметры других стран региона, таких как Уругвай (96), Чили (135), Парагвай (172), Перу (173), Бразилия (232), Колумбия (338) или Мексика (344), и оставляют Аргентину сегодня вне международных кредитных рынков. Этот сценарий порождает неуверенность среди иностранных инвесторов и местных аналитиков, даже со стороны приближенных к правительству. Недавно бывший министр экономики Доминго Кавальо предупредил о сохранении cepo и последствиях для экономики. «Это кажется парадоксальным, но существование валютной и финансовой блокады, которая облегчает рефинансирование долга в песо, подлежащего погашению в 2025 году, в то же время затрудняет рефинансирование долга в долларах из-за падения резервов и сохранения странового риска на очень высоком уровне», - написал Кавальо, которого Милей назвал „лучшим министром экономики в истории“, в своем блоге. «Поток иностранной валюты и уровень резервов Центрального банка - это «слон в комнате», по определению инвестиционной компании PPI. И это контрастирует с оптимизмом, который пытается передать правительство. «Нам не нужны доллары», - заявил недавно Милей, вновь подчеркнув свое стремление к бюджетному профициту, который, по его замыслу, позволит ему рассчитывать на песо для приобретения иностранной валюты, необходимой для выплаты долга. «Сомнения на внешнем фронте, возникшие после того, как Центральный банк прекратил накапливать резервы в начале года, поставили под угрозу суверенный долг, особенно ценные бумаги в твердых долларах, даже при семи месяцах положительных бюджетных результатов», - предупреждает Мелиса Сала, главный экономист консалтинговой компании LCG. »Придя к власти, правительство получило Центральный банк с отрицательными чистыми резервами в размере более 11 000 долларов США, а после девальвации оно частично переломило эту тенденцию, хотя и не достигло равновесия (в мае отрицательные резервы составляли 2 млрд долларов США). Однако с июня эта тенденция пошла вспять: Центральный банк не смог добавить валюту на рынок и столкнулся с ростом спроса на импорт (сроки оплаты сократились), услуги и долги. Сегодня чистые авуары Центрального банка отрицательны более чем на 6,4 миллиарда долларов США, и прогноз по ним ухудшается. Ставка на отмывание, благодаря которой правительство ожидает мощного притока долларов, повлияет на валовые резервы, а аналитики предупреждают о возможном нарушении квартального целевого показателя с МВФ. «Мы наблюдаем рост долларовых депозитов, хотя накопления резервов не происходит, и это позволяет нам удовлетворять спрос на доллары. Большая часть импорта оплачивается, и это создает дополнительное давление. Вопрос в 2025 году. В этом году из-за девальвации и рецессии у вас был значительный профицит торгового баланса, которого не будет в следующем году», - анализирует Фернандо Баер, младший экономист консалтинговой компании Quantum Finanzas. Он также добавляет, что более высокий профицит энергоносителей, ожидаемый в 2025 году, может быть сведен на нет падением мировых цен на экспорт сельскохозяйственной продукции и ухудшением погодных условий. «Число страновых рисков свидетельствует о сложном сценарии для Аргентины на внешнем фронте. Помимо 4,5 млрд долларов США, причитающихся МВФ, страна должна выплатить около 10 млрд долларов США по государственным облигациям (основная сумма и проценты). Несмотря на заявление правительства, сделанное несколько недель назад, оно так и не перевело в Нью-Йорк доллары, соответствующие январским процентам. И, помимо текущего спроса на иностранную валюту (для импорта, услуг и долгов), существует также схема интервенций по финансовым обменным курсам, что подразумевает снижение накопления резервов в Центральном банке. По частным оценкам (монетарный орган не предоставляет информацию), на эти операции было бы выделено около 65 миллионов долларов США за счет покупки и продажи облигаций, что также объясняет падение цен на финансовые доллары в последний месяц. Этот меньший курсовой разрыв в значительной степени реагирует на отмывание и поступление долларов на внутренний рынок, и в меньшей степени на изменения в фундаментальных показателях экономики. И это связано с будущей платежеспособностью Аргентины», - говорит Себастьян Менескальди из Eco Go, который предупреждает о негативном эффекте долларовой смеси для экспортеров: хотя она позволила выделить иностранную валюту для снижения ставки CCL, это означает сокращение возможностей для покупки долларов Центральным банком. «Учитывая динамику падения, которое мы наблюдали с июня, и то, что в сентябре у вас будет гораздо большее давление на спрос, если не произойдет никаких изменений, таких как отмена бленда или какая-то другая коррекция, вы можете оказаться в декабре с чистыми резервами около 9 миллиардов долларов США, что является той же самой отправной точкой. А в следующем году есть долг в долларах, собственный долг Центрального банка перед Bopreales», - добавляет аналитик. »В этом сценарии основная дискуссия идет о динамике обменного курса. Сосредоточившись на снижении инфляции, правительство придерживалось схемы ползучей привязки в 2%, что привело к росту обменного курса: многосторонний индекс реального обменного курса, публикуемый Центральным банком, подскочил с 74 пунктов до 162 пунктов после декабрьской девальвации, а затем упал до нынешних 85 пунктов. Такая динамика вызывает противоречивые мнения среди аналитиков. По словам Баера, «это правда, что доллар еще больше отстает, чем в начале года, но эта перспектива в историческом среднем теряет актуальность, потому что это первый раз, когда был фискальный профицит и монетарный контроль». А при сегодняшних ценах, когда официальный обменный курс составляет 950 песо, средний курс во время конвертируемости составлял 600 песо». »Другая точка зрения на этот вопрос, высказанная бывшими чиновниками, такими как Кавальо, Эрнан Лакунса и Карлос Мелкониан, предупреждает о негативных последствиях такого повышения курса. «Нелегко сказать, является ли схема обменного курса устойчивой или нет, потому что она зависит от нескольких вопросов и экзогенных факторов, которые невозможно контролировать, таких как цены на товары, то, что происходит с валютами ваших торговых партнеров, или финансовые потоки. Проведение экономической политики предполагает выбор пути, по которому движется экономика, и он может быть более или менее рискованным. Трудно сказать, является ли эта схема устойчивой или нет, но она точно более рискованная», - считает Матиас Сурт из консалтинговой компании Invecq. »При инфляции 4% в месяц в течение четырех месяцев и обменном курсе, который движется со скоростью 2%, что означает, что страна накапливает инфляцию в долларах, это делает вас все более зависимыми от притока большого количества капитала, чего на данный момент, похоже, не происходит, а страновой риск превышает 1400 пунктов. С запасом отрицательных резервов в 6 миллиардов долларов США поддерживать ползучую привязку в 2% не кажется наиболее разумным, и мы начинаем видеть большое количество признаков, таких как движение туристического баланса или движение на границах», - добавляет аналитик. »Это также центральная дискуссия правительства с МВФ, который больше не будет иметь Родриго Вальдеса во главе переговоров. После достижения целевых показателей второго квартала ожидается рассмотрение вопроса о новом выделении средств и переговоры о новой программе, в рамках которой экономическая команда рассчитывает получить новые деньги. Эта цель не представляется легкой, по крайней мере, в схеме вещей. Уже в июне организация в своем докладе для персонала заявила, что близким к равновесному курсу является курс марта, и предупредила о зарождающемся лаге обменного курса, который с тех пор увеличился. В августе 2023 года МВФ потребовал девальвации от тогдашнего министра экономики и кандидата в президенты Серхио Массы в качестве условия для перевода 7,5 миллиарда долларов США на следующий день после PASO. Возглавлял эту команду Вальдес, которого Милей назвал «леваком» и за то, что тот одобрил «катастрофу» предыдущего правительства. Теперь, без чилийца в центре, президент снова ищет доллары. По своему собственному рецепту».