Политики играли с огнем, и рынки это заметили

В мае политика играла с огнем, и рынки приняли это к сведению. Базовый закон и фискальный пакет поступили в Сенат 7 числа прошлого месяца и пролежали там несколько недель, не получив своего мнения. Тем временем страновой риск вырос с 1208 до 1444 пунктов, а песо обесценился с 1078 до 1252 по спот-доллару. Оба показателя снизились только в последние несколько дней, после того как были опубликованы заключения комитетов. «Впору сравнивать с Уругваем. Сразу после вступления в должность 1 марта 2020 года Луис Лакалье Пу направил в Конгресс амбициозный законопроект - Закон о срочном рассмотрении. Он состоял из 476 статей и включал меры в области здравоохранения, труда, образования, жилья, безопасности и экономики. Фронт Амплио, главная оппозиционная коалиция, поддержал около половины статей в Конгрессе. Океан отличий от перонистского киршнеризма, который, находясь в оппозиции, стремится блокировать правительство дня, которое, в свою очередь, пытается исправить ошибки, оставленные им, а находясь в правительстве, стремится отменить все, что было сделано предыдущей администрацией. «Пример Уругвая показывает нам, что не вся вина за нынешнюю ситуацию лежит на перонистско-киршнеристской оппозиции. Чтобы попасть в правительство и добиться парламентского большинства, Лакалье Пу создал сложную коалицию, в которую вошли, в частности, его партия (Nacional), партия Colorado и формирующаяся правая Cabildo Abierto. Переговоры с этими блоками были необходимы перед отправкой важного законодательного пакета. Здесь правительству еще предстоит создать даже коалицию меньшинства с PRO, своим ближайшим союзником, которую оно пытается разбить на части. И, надо отметить, в Уругвае за закон проголосовали блоки, союзные правительству президента. Еще один океан различий с неперонистскими блоками Киршнера по эту сторону Рио-де-ла-Платы, которые играли с огнем, отстаивая, по большей части, мелкие интересы. Дело Ганансиаса, ставшее главным камнем преткновения на переговорах в последние недели, хорошо иллюстрирует размеры этой мелочности. Аргентина собирает очень мало личного подоходного налога. Согласно исследованию ОЭСР, в 2022 году он составлял 9% от общего дохода, тогда как в среднем по странам-членам ОЭСР он составлял 24%. До августа 2023 года этот налог имел весьма непрогрессивную структуру, при которой предельная ставка быстро росла. Другими словами, работники со средним уровнем дохода - в пересчете на нашу бедную страну - облагались налогом по ставкам, равным тем, которые имели более высокие доходы. «Решение, предложенное предыдущим правительством и одобренное нынешним президентом Хавьером Милеем в Конгрессе, заключалось в существенном повышении необлагаемого минимума, в результате чего большинство работников перестали платить налоги. Следствием этого стало резкое падение доходов, что имело последствия для правительства страны и провинций, поскольку 58,76% налога является совместным. «Предложение правительства намного лучше, чем две предыдущие версии, поскольку налоговые шкалы (ставка, применяемая к каждой категории доходов) увеличиваются постепенно, что делает налог действительно прогрессивным». «Ley de Bases и налоговый пакет поступили в Сенат 7 мая и не получали заключения в течение нескольких недель; тем временем страновой риск вырос, а песо потерял в цене». «Чтобы получить заключение, губернаторы Патагонии уступили, и необлагаемый минимум в этих провинциях был повышен на 22%. Это те же провинции, которые получат выгоду от снижения национального налога благодаря режиму стимулирования крупных инвестиций (RIGI), а также те, которые получают сотни миллионов долларов в виде нефтяных роялти". »Пример Неукена впечатляет: по данным Mejorenergía.com.ar, провинция получит 1670 миллионов долларов в виде нефтяных и газовых роялти в этом году, почти 200 долларов на каждого жителя в месяц. Появление крупных инвестиций в горнодобывающую и нефтяную промышленность создаст двойную страну: с одной стороны, нефтяные и горнодобывающие провинции станут своего рода Саудовской Аравией и, помимо крупных доходов от нефти или добычи, будут получать средства от совместного участия в национальных налогах и пользоваться специальными режимами, такими как налог на прибыль, топливо, газ холодной зоны и многие другие. Несмотря на все эти нелепости, правительство поступило правильно, уступив Сенату. Для Милея одобрение Основного закона и налогового пакета имеет решающее значение. Главная причина - это сигнал, который он посылает. История Латинской Америки, где президентские системы сочетаются с высокой политической фрагментацией, очень плохо сказывается на президентах-меньшинствах вроде Милея: исследование уругвайца Даниэля Часкетти показывает, что они вряд ли смогут хорошо закончить свой срок. Инвестиционный мир знает об этом и внимательно следит за тем, сможет ли Милей провести свою законодательную программу через Конгресс. «Пока что президенту помогает то, что он сохраняет высокую популярность. Чтобы сохранить ее, важно, чтобы экономика вышла из глубокой рецессии, в которой она находится, а для этого данный законодательный пакет может сыграть важную роль в двух аспектах. Во-первых, Основной закон создаст возможности для инвестиций и, следовательно, для роста, как за счет RIGI, так и за счет дополнительных приватизаций и дерегулирования, которые он позволит осуществить. Второй аспект - это фискальное воздействие закона, который включает в себя, в частности, подоходный налог и налог на сигареты, вмешательство в трасты, приватизацию и мораторий. В общей сложности это даст более 1% ВВП за счет увеличения доходов и снижения расходов". „Чтобы добиться этого решения, они уступили по подоходному налогу губернаторам Патагонии, провинций, что принесет и другие выгоды“. »Улучшение фискальной ситуации очень важно для экономики, потому что это позволит и дальше снижать страновой риск. Это крайне важно по двум причинам. Во-первых, для Аргентины важно получить доступ к международному рынку долговых обязательств. Это важно, учитывая, что реструктуризация долга, проведенная правительством Альберто Фернандеса, привела к тому, что в период его правления выплаты были очень низкими, а с 2025 года резко возросли. Вторая причина заключается в том, что при расчете процентной ставки для оценки инвестиционных проектов в частном секторе на развивающихся рынках принято исходить из процентной ставки по аналогичному инвестиционному проекту в США и добавлять страновой риск. Если страновой риск остается высоким, то требуемая ставка для местных проектов оказывается настолько высокой, что реализуются лишь немногие из них. Приведем пример: если ставка дисконтирования для проекта в секторе производства напитков в США составляет 9%, то неделю назад за аналогичный проект в Аргентине запросили бы 23,4% годовых, что, вероятно, сделало бы его невыполнимым. «Часть оппозиции, как перонисты-киршнеристы, так и часть той, что была Juntos por el Cambio, похоже, забыли, что фискальная ситуация очень хрупкая. Цифры гораздо хуже тех, что представляет правительство, утверждающее, что в первые четыре месяца года оно имело профицит бюджета в размере 1,4 миллиарда песо, не только потому, что эта цифра не учитывает многие неоплаченные счета - например, счета Каммесы - но в основном из-за того, как рассчитываются проценты по долгу. «Когда правительство представляло свой бюджетный план на 2024 год, оно утверждало, что процентное бремя по долгу составит 2,2 процента от ВВП. Эта цифра ниже, чем в США, хотя процентная ставка там гораздо ниже. Разве это не звучит странно? Реальность такова, что при выпуске ССВ или долга, индексированного в долларах, или так называемого бескупонного долга процентная нагрузка снижается, но долг сильно растет. Я поясню на примере, используя шутку о том, что экономисты делают нереалистичные предположения. Предположим, мы точно знаем, что инфляция в 2025 году составит 10 %. 31 декабря этого года правительство предлагает нам две однолетние облигации. По первой из них мы одалживаем ему 100 песо, и оно выплачивает нам процентную ставку в 11 %. В конце 2025 года у нас будет 111 песо. Другая альтернатива - облигация, индексируемая на CER (инфляция) плюс ставка в 1%. В этом случае мы также «знаем», что в конце 2025 года у нас будет 111 песо, поскольку основная сумма облигации будет равна 110 песо из-за дисконта CER в размере 10 %. В этом случае мы были бы безразличны между двумя вариантами. Но для государственных финансов они не безразличны. В первом случае правительство будет фиксировать процентные выплаты в размере 11 песо, во втором - в размере 1 песо. Однако в первом случае долг на конец 2025 года составит 100 песо, а во втором - 110 песо. Предыдущее правительство увеличило долю индексируемых облигаций (к CER и к доллару) с 8,5% от общего долга до 25,3%, и нынешняя администрация продолжила эту практику. Это позволяет снизить зарегистрированное процентное бремя, но долг продолжает расти: с декабря 2023 года по март 2024 года он увеличился из-за ускорения инфляции более чем на 32370 млн долларов США, превысив 400 млрд долларов США. «Другими словами, Аргентина, несмотря на значительные усилия правительства, продолжает находиться в очень опасной фискальной ситуации. Пришло время проголосовать за законы и продолжить обсуждение того, как срочно улучшить финансовую ситуацию, пока снова не стало слишком поздно. «