Потенциальный долг BCRA растет, что может свести на нет усилия по уничтожению песо

На прошлой неделе банки взяли почти 95% долга, предоставленного Национальным казначейством в рамках продажи облигаций с инфляционной корректировкой, что стало рекордным уровнем спроса: "Они потребовали по меньшей мере 94,6% от того, что было предоставлено в ходе пятничного тендера, что намного выше доли в 86%, которую они имели в декабре или 80% в январе, и более чем в два раза превышает 41%, который они зарегистрировали в предыдущем квартале, в конце правления Фернандеса". "Это процент, который можно оценить, поскольку Центральный банк (BCRA) вчера предоставил опционы на выкуп (путы, на финансовом жаргоне) этих облигаций на сумму 1,3 млрд песо для TZX26 и 2,4 млрд песо для TZX27". "Это показывает, что банки сохранили, по крайней мере, 86% TZX26 и 100% TZX27. Это означает, что, если произойдет резкое изменение ожиданий (что не является исключительным случаем в нашей истории) и банки будут вынуждены массово использовать такие опционы, все усилия по приведению предложения песо в соответствие со спросом, чтобы попытаться нормализовать экономику, окажутся тщетными. Именно поэтому многие аналитики и консультанты по понятным причинам сейчас обращают внимание на растущую динамику этого скрытого долга. "Например, хотя на последнем тендере Министерству экономики удалось продлить сроки размещения (до 2 и 3 лет) и даже получить в 2,5 раза больше, чем нужно для ближайших долговых выплат, отклонив предложения о покупке самых коротких бумаг, которые оно выставило на продажу (некоторые векселя CER, срок погашения которых истекал всего через два месяца), путы, проданные BCRA, делают долг Казначейства подлежащим погашению в настоящий момент, резко сокращая то, что рынок называет дюрацией. "По мнению аналитиков консалтинговой компании 1816, путы на практике оказываются "условными процентными обязательствами", поскольку банки, которые приобрели эти бумаги на первичных торгах - а затем купили страховку ликвидности у BCRA - могут активировать эту опцию "с одного дня на другой", заплатив лишь 2% от подтвержденной ставки в принципе, оставляя дверь открытой для их конвертации "немедленно в пассивные пассы". По мнению аналитиков Quartier, данные последнего аукциона подтверждают, что привлеченные средства являются результатом "миграции банковской ликвидности из процентных обязательств и эффективных резервных требований на балансе BCRA, а также переноса сроков погашения ценных бумаг, в которых уже была размещена часть банковской ликвидности". Это, а также непрерывность cepo объясняет, почему, несмотря на списание казначейских долговых обязательств BCRA и даже положительный фискальный результат в январе 2024 года, реальные ставки остаются далеко на отрицательной территории". "К этому следует добавить еще один момент: очень высокая подверженность банков влиянию национального государственного сектора. Согласно данным Facimex на конец января, банки держали 22% своих долговых обязательств в песо, что на 12 процентных пунктов больше, чем в январе 2023 года. "Ожидается, что этот показатель продолжит расти в феврале и что миграция из BCRA в Казначейство через демонтаж сквозных кредитов будет углубляться", - отмечают они. Пока обнадеживает то, что этот процесс происходит на фоне значительного улучшения баланса BCRA благодаря накоплению резервов, которые остаются устойчивыми, в то время как процентные обязательства "накапливают отрицательные реальные ставки". "Хотя эти резервные покупки уже превысили 7600 песо с начала работы нового правительства и являются весьма значимым фактором денежной экспансии (5,3 трлн песо с декабря), наряду с процентами по процентным обязательствам (около 2,5 трлн песо ежемесячно), следует учитывать, что Казначейство уничтожило около 4,6 трлн песо путем обратного выкупа ценных бумаг, находящихся в BCRA, которые финансировались за счет местных долговых размещений", - напоминают в Delphos Investment. "Таким образом, квазифискальный дефицит снизится до 5,7% ВВП в этом году, почти на 3,5 пункта меньше, чем в 2023 году, что поможет сдержать инфляционное давление в среднесрочной и долгосрочной перспективе", - подчеркивают они."