Рецессии стали почти редкостью

Экономические историки считают, что в период с 1300 по 1800 год Англия, а затем и Великобритания, почти половину времени находились в состоянии рецессии. Экономика была нестабильной, с резким подъемом после сильного падения. С развитием капитализма и улучшением экономической политики рецессии стали менее частыми. В XIX веке страна находилась в состоянии рецессии только четверть времени; в XX веке этот процент еще больше снизился в Великобритании и других богатых странах. Сегодня ситуация еще более спокойная: рецессии стали практически редкостью. «За последние четыре года мир столкнулся с необычными вызовами, от повышения процентных ставок и банковских кризисов до торговых войн и вооруженных конфликтов. Тем не менее, в период с 2022 по 2024 год реальный рост мирового ВВП составлял 3% в год, и все указывает на то, что в этом году экономика достигнет еще 3%. Безработица в ОЭСР, группе, которая представляет примерно 60% мирового ВВП, остается близка к историческим минимумам. В третьем квартале этого года глобальная прибыль компаний выросла на 11%, что является самым большим ростом за три года. «За исключением спада, вызванного карантином из-за Covid-19, мировая экономика не переживала синхронной рецессии более 15 лет. Возможно, треть рабочей силы США никогда не испытывала длительной рецессии. Это хорошая новость: экономические кризисы имеют огромную человеческую цену. Однако есть и обратная сторона медали. Когда мир переживает длительную рецессию, издержки начинают накапливаться. Некоторые полагают, что экономике нужны периодические рецессии, чтобы оставаться здоровой. Австрийский экономист Йозеф Шумпетер утверждал, что они вызывают «созидательное разрушение». Банкротящиеся компании уходят с рынка, капитал направляется в более перспективные технологии, а работники переходят на более продуктивные рабочие места. Результатом является краткосрочное страдание и долгосрочная выгода. Шумпетер не утверждал, что политики должны намеренно провоцировать рецессии. Но он также не считал, что они должны пытаться их предотвращать. «Депрессии — это не просто зло, которое мы можем попытаться искоренить», — писал он. Они представляют собой «нечто, что необходимо сделать». Идея кажется интуитивно понятной: так же как человеческий организм извлекает пользу из периодической детоксикации, почему бы не сделать то же самое с экономикой? Многие наблюдатели считают, что современный капитализм стал неэффективным, о чем свидетельствует множество консультантов, инфлюенсеров в социальных сетях и операторов криптовалют, которые создают мало или вообще не создают долгосрочной ценности. Рецессия, если бы она сократила количество таких рабочих мест, могла бы перенаправить таланты и капитал на более полезные цели. «Крупные компании рождаются в период рецессии», — гласит пословица. Достаточно посмотреть на Apple и Microsoft в середине 1970-х годов или на Uber в 2009 году. Предприниматели пробуют революционные идеи, когда им нечего терять. «Фундаментальное исследование 1994 года, проведенное Рикардо Кабальеро из Массачусетского технологического института и Мохамедом Хаммуром, тогдашним сотрудником Колумбийского университета, пришло к выводу, что рецессии действительно могут устранить устаревшие или нерентабельные технологии и продукты. Другие исследования того времени показали, что Великая депрессия способствовала закрытию непродуктивных небольших автомобильных заводов, проложив путь для массового производства. В 2022 году Дэниел Бьяс из Университета Вандербильта и Александр Люнгквист из Стокгольмской школы экономики обнаружили, что стартапы, созданные во время рецессии, превосходят по производительности те, которые появляются в более стабильные периоды. Например, у них больше шансов выйти на биржу. «События 2020 года также показали, что рецессии могут стимулировать творческое разрушение. Во время пандемии европейские политики пытались избежать рецессии, защищая рабочие места и внедряя программы временного увольнения для миллионов людей. Безработица достигла максимума в 8,6% от численности рабочей силы. В отличие от этого, США допустили потерю рабочих мест (безработица достигла 15%), но предоставили населению значительную финансовую помощь. Таким образом, американские политики способствовали творческому разрушению, в результате чего работники переместились в районы с более высоким спросом, такие как пригороды, и покинули районы с более низким спросом, в основном городские центры. Используя методологию Чикагского отделения Федеральной резервной системы, которая фокусируется на структуре занятости по секторам, мы оцениваем, что в период с 2020 по 2022 год перераспределение рынка труда в США увеличилось в два раза по сравнению с Европой. Возможно, неудивительно, что с 2019 года производительность труда в США выросла на 10%, а в ЕС — только на 2%. Таким образом, Шумпетер может быть прав, по крайней мере, в некоторых случаях. Однако в других случаях рецессии не приводят к творческому разрушению. После лопнувшего японского пузыря в начале 1990-х годов слабые банки рефинансировали кредиты заемщикам, испытывающим трудности, поддерживая непродуктивные предприятия. Японская экономика была бы сегодня в лучшем состоянии, если бы той рецессии никогда не было. В 2016 году Люсия Фостер из Бюро переписи населения и ее коллеги проанализировали рецессии в США. Хотя типичные кризисы ускоряли перераспределение ресурсов, они обнаружили, что период 2007-2009 годов был другим. Он уступил место длительному периоду исключительно низкого перераспределения. «Рецессии неизбежно болезненны. И трудно сказать, будет ли следующий кризис очищающим, как в 2020 году, или разрушительным для производительности, как в 2007–2009 годах, поэтому большинство политиков стремятся полностью их избежать. С этой целью правительства развивающихся рынков приняли более эффективные меры. Гибкие обменные курсы стали более распространенными. В период с 2000 по 2022 год число центральных банков развивающихся рынков, имеющих целевые показатели инфляции, увеличилось с пяти до 34. Местные рынки облигаций стали более консолидированными, что означает, что бедные страны могут получать кредиты в своей собственной валюте по разумным ставкам, тем самым снижая свою подверженность глобальным колебаниям. Правительства богатых стран пошли еще дальше. При первых признаках проблем они открывают свои кошельки, что привело к политическому соглашению, которое мы назвали «спасение для всех». Во время энергетического кризиса 2022 года европейские правительства выделили помощь в размере 3% ВВП для поддержки предприятий и домохозяйств. После банкротства Silicon Valley Bank в 2023 году США вмешались, чтобы гарантировать вклады. Политики не колеблются предлагать поддержку стратегически важным предприятиям, которые испытывают трудности. И после вмешательства они не спешат его отменять. Сегодня, в условиях стабильной экономики, бюджетные дефициты по-прежнему огромны. Дефицит США превышает 5% ВВП. «Фискальная политика, возможно, предотвратила обвал спроса. Однако вмешательство было настолько масштабным, что политики искажают распределение ресурсов в экономике. Чем дольше будет длиться рецессия, тем больше будут усугубляться три риска: финансовый, фискальный и риск распределения. «Во-первых, финансовый риск. Длительные периоды без рецессий способствуют «катастрофической близорукости», склонности забывать, что могут произойти плохие вещи. Накапливаются рисковые активы, именно те, которые страдают в периоды кризиса. Сегодняшние инвесторы в панике вкладывают огромные суммы в компании, занимающиеся искусственным интеллектом, с в основном неопределенными перспективами. Домохозяйства в развитых странах, похоже, игнорируют тот факт, что ситуация не всегда благоприятна. В последние годы они направили 3 триллиона долларов своих сбережений на мировые фондовые рынки, что является самым большим притоком капитала за всю историю. Поскольку 30% активов американских домохозяйств подвержены риску фондового рынка, что является историческим максимумом, соответствующая корректировка приведет к серьезным потерям. Второй риск — это фискальный риск. Усилия правительств по защите от рецессии обходятся дорого. За последнее десятилетие совокупный государственный долг развитых стран достиг самого высокого уровня со времен наполеоновских войн. Многие правительства также взяли на себя обязательства по будущим расходам, которые не отражены в традиционных бюджетных расчетах. Например, правительство США гарантирует значительную часть банковских вкладов домохозяйств, защищает ипотечные учреждения от убытков в случае невыполнения обязательств по выплатам и дало множество нефинансируемых обещаний получателям Medicare. Контингентные обязательства федерального правительства в настоящее время превышают 130 триллионов долларов, что почти в пять раз превышает ВВП США. По мере роста расходов на финансовые спасательные операции все больше заинтересованных групп начинают ожидать помощи в кризисные времена. Это опасно. Что произойдет, если многие отрасли промышленности одновременно обратятся за помощью к федеральному правительству? И затем есть риск распределения. Утверждение, что западный капитализм опирается на инфлюенсеров в социальных сетях и операторов криптовалют, по сути, верно: капитал и труд все чаще застревают в низкопроизводительных сферах. Бруно Альбукерке из МВФ и Рошан Айер из Американского университета анализируют «зомби-компании», под этим определением подразумеваются компании, которые постоянно работают с убытком. На глобальном уровне доля зомби-компаний среди котирующихся на бирже компаний выросла с 6% в 2000 году до 9% в 2021 году. «Мировая экономика избежала затяжной рецессии в течение впечатляюще долгого периода. Однако сам успех стабилизационной политики порождает уязвимости. Если правительства намерены предотвращать рецессии, они должны быть столь же решительны в обеспечении постоянной ротации предприятий и рабочих мест, необходимой для роста экономики. В противном случае система будет требовать все большей финансовой поддержки для поддержания равновесия, которое приносит все меньше результатов. В лучшем случае это приведет к стагнации. В худшем — к накоплению огромных финансовых и бюджетных рисков.