Правительство с несколькими целями до выборов

До октябрьских выборов перед правительством будет стоять множество целей экономической политики, хотя некоторые из них будут более приоритетными, чем другие. Вероятность их достижения, а точнее, то, какие из них удастся достичь, будет зависеть от его опыта, удачи, того, как пройдет предвыборный период, и, наконец, от того, насколько они совместимы друг с другом. "Главная цель - продолжать снижать инфляцию, что наиболее выгодно для правительства с электоральной точки зрения. Для этого правительство предприняло несколько инициатив. Первая: несмотря на то, что соглашение с МВФ предусматривало увеличение международных резервов примерно на 4,4 миллиарда долларов США с конца марта до 13 июня, когда сотрудники МВФ будут измерять целевые показатели, установленные на второй квартал, Центральный банк (BCRA) до сих пор не купил ни одного доллара. И президент, и различные чиновники экономической команды предположили, что программа стимулирует укрепление песо до нижней границы коридора обменного курса, который в настоящее время составляет 985 песо за доллар, и что только на нижней границе коридора они будут покупать доллары. Таким образом, укрепление песо будет способствовать снижению инфляции. С этой целью BCRA также продавала доллары на фьючерсном рынке. Снижая фьючерсную ставку, оно поощряет приток долларов для совершения сделок carry trades, что способствует укреплению песо на спотовом рынке. Хотя песо не укрепился и оставался, за исключением ежедневных колебаний, стабильным с начала программы, стратегия правительства была не напрасной: закрепление ожиданий обесценивания песо помогает сдерживать инфляционные ожидания". "Кроме того, правительство ограничило рост цен на регулируемые товары. В числе прочих мер оно не стало повышать тарифы на газ в мае, которые должны были резко вырасти в начале зимы, что позволило снизить инфляцию за месяц примерно на 0,4 процентного пункта. "Работа над ожиданиями имеет некоторые дополнительные компоненты. В процессе дезинфляции властям приходится бороться с инерцией цен и зарплат. Учитывая отсутствие доверия к курсу, выбранному любым центральным банком в этом контексте, многие цены и зарплаты склонны корректировать, оглядываясь назад, или глядя на то, что происходит с ценами на другие товары и услуги в экономике. Чтобы противостоять этому, правительство оперирует паритетами зарплат, чтобы они отражали инфляцию, которую оно (правительство) ожидает в будущем, а не в прошлом. Оно также пытается умерить ожидания, когда, например, Хавьер Милей говорит, что инфляция «рухнет». В конце концов, правительство - специалист по управлению общественным дискурсом. Как говорит «инженер хаоса» Артур Финкельштейн, архитектор триумфов потенциальных автократов Биньямина Нетаньяху в Израиле и Виктора Орбана в Венгрии и наставник Джорджа Бирнбаума, посетителя Сантьяго Капуто в Casa Rosada, «в политике правдой оказывается то, что воспринимается как правда, а не то, что есть на самом деле». "Таким образом, в мае инфляция, скорее всего, будет ниже 2% в месяц, а в июне ускорения не предвидится. Цель достигнута, по крайней мере, в краткосрочной перспективе«. »Помимо уловок, используемых для достижения этого результата, инфляция всегда и везде является монетарным феноменом, как справедливо отмечает президент. То есть основным механизмом удержания инфляции под контролем является сократительная денежно-кредитная политика. Напомним, что после заключения соглашения с МВФ в середине апреля стабилизационная программа сменила курс на количество денег. Денежная масса, то есть деньги, находящиеся на руках у населения, и так называемый «транзакционный M2», который является целевым показателем, установленным BCRA, и который включает в себя, помимо денежной массы, почти все депозиты на текущих и сберегательных счетах, снизились с момента объявления о соглашении. В соответствии с этой более сокращающей денежно-кредитной политикой процентные ставки, скорректированные на ожидаемую инфляцию, выросли с момента объявления программы. Проблема в том, что сокращение денежно-кредитной политики подрывает другую цель до выборов: чтобы экономика не остановилась". В марте экономическая активность сократилась на 1,8 процента в месячном исчислении, прервав период 10-месячного роста, в течение которого экономика выросла на 9,1 процента. "Сокращение в марте, скорее всего, было связано с неопределенностью, вызванной ожиданиями отмены ужесточения денежно-кредитной политики, и предварительные данные свидетельствуют о том, что в апреле часть спада была обращена вспять. Однако в условиях ужесточения денежно-кредитной политики следует ожидать замедления темпов роста экономики. В настоящее время мы наблюдаем экономику, которая, похоже, работает как минимум на двух скоростях. С одной стороны, такие сектора, как энергетика и банковский сектор, находятся на подъеме. Вы можете увидеть это в данных по активности и на долговом рынке. В последние дни компании энергетического сектора разместили важные облигации. С другой стороны, такие отрасли, как производство, туризм, сельское хозяйство и строительство, движутся гораздо медленнее и вовлечены в сильные процессы трансформации. Строительство сталкивается с одними из самых высоких в истории издержек - в долларах, а ипотечное кредитование набирает обороты, но все еще находится на слишком низком уровне, чтобы быть сильным драйвером. У ряда компаний сельскохозяйственного сектора возникли проблемы с выплатой облигаций или размещением новых долговых обязательств на рынке. В этом же ключе начинает проводиться различие между более надежными компаниями, независимо от их сектора, и теми, которые испытывают более жесткие ограничения в результате замедления темпов роста и повышения ставок. "Это объясняет дополнительные меры, которые правительство принимает, чтобы избежать замедления роста. Один из комплексов мер был назван стимулирующим использование «матрасных долларов». Хотя они могут оказать некоторое влияние на рынок товаров длительного пользования, включая автомобили, мы можем интерпретировать эти объявления в основном как (долгожданное) снижение транзакционных издержек за счет устранения или ослабления множества информационных требований, более характерных для советской экономики, чем для рыночной. Правительство также провело снижение налогов и тарифов на импорт товаров длительного пользования, что помогает не только справиться с инфляцией, но и поддержать уровень потребления. "Осуществляя меры по достижению целевых показателей инфляции и активности, правительство пренебрегло целью увеличения резервов, которую оно подписало с МВФ, хотя, как мы увидим, не полностью. Из «Доклада персонала», выпущенного после подписания соглашения, становится ясно, что это одна из главных целей программы. В нем, например, говорится: «Целевой показатель чистых международных резервов остается одним из основных якорей программы» (стр. 19). В дополнение к этому предполагалось, что BCRA будет покупать доллары в пределах диапазона. С конца марта по неделю 15 мая чистые резервы не выросли, а сократились на 1,1330 миллиарда долларов США. "Однако на прошлой неделе правительство пошло на покупку долларов, только весьма нестандартным способом: оно выпустило облигации, номинированные в песо, но подписчики которых, все нерезиденты, должны были внести доллары. На том же тендере были предложены облигации, деноминированные в песо. Объединив два этапа тендера, правительство привлекло 1 миллиард долларов США, но по количеству полученных песо по сравнению с теми песо, которые оно должно было заплатить по срокам погашения долга, оно недополучило примерно 1 миллиард долларов США. Чтобы восполнить этот недостаток, правительство, вероятно, прибегло к депозитам в BCRA. В практических целях это выглядит так, как если бы оно использовало песо для покупки долларов по цене 1148 песо за доллар. Правительство отпраздновало размещение, потому что оно ознаменовало возвращение доступа к международным инвесторам. Это правда, но ценой того, что страна останется в долгах под 29,5% на пять лет, что кажется чрезмерным, особенно если мы купимся на идею, что инфляция «рухнет», как говорит Милей. "Правда заключается в том, что, помимо этой неортодоксальной покупки долларов, правительству практически невозможно достичь целевого показателя накопления резервов во втором квартале, предусмотренного программой МВФ. И это подводит нас к рискам, связанным с жонглированием, которое оно осуществляет в этот предвыборный период". "Широко распространено предположение, что МВФ откажется от важной цели по накоплению резервов. Это наиболее вероятно или, скорее, почти наверняка так и будет. Но следует помнить, что, согласно статье в Bloomberg от 24 апреля, одобрение соглашения не было пикником, и около половины директоров испытывали серьезные сомнения. У МВФ много должников, помимо Аргентины. Подобно братьям и сестрам, которые сравнивают себя, когда родители относятся к ним по-разному, некоторые из них будут указывать на то, что Аргентина грубо нарушила свои обязательства. Почему бы им не закрыть глаза и на них? Даже если агентство предоставит Аргентине исключение из правил, вряд ли в какой-то момент она не получит как минимум вызов или просьбу начать покупать резервы. К тому времени пик экспорта сельскохозяйственной продукции уже пройдет, а выборы будут все ближе. Риск заключается в том, что в условиях сокращения предложения долларов из сельской местности аргентинцы бросятся покупать доллары и подтолкнут обменный курс ближе к потолку коридора, что поставит под угрозу и снижение инфляции, и экономическую активность".