Предупреждения МВФ и экономистов о скорости корректировки курса доллара

С момента девальвации 13 декабря прошлого года, когда официальный оптовый курс доллара подскочил с 365 песо до 800 песо, обменный курс теряет позиции в реальном выражении. Чтобы избежать новой инфляционной вспышки, Центральный банк (BCRA) принял решение изменять этот курс на 2% в месяц, и эта стратегия, по мнению рынка, имеет срок годности: если она будет продолжаться в том же духе, то в апреле она сведет на нет всю достигнутую конкурентоспособность". "Такое же прочтение оставил опубликованный вчера доклад персонала Международного валютного фонда (МВФ), документ, содержащий "мелкий шрифт" соглашения, подписанного с Аргентиной и выделившего стране 4,7 млрд долларов США. Хотя техническая группа высоко оценила девальвацию и подчеркнула, что 2-процентная ползучая привязка (микродевальвация) помогла "закрепить инфляцию" после первоначального воздействия этой меры, они предупредили, что в ближайшие месяцы BCRA должна принять "новую монетарную политику", чтобы избежать "быстрой эрозии первоначального выигрыша в конкурентоспособности". "В настоящее время официальный обменный курс котируется на уровне 826,90 песо. Иными словами, за последние 50 дней он вырос на 26,90 песо, что соответствует росту на 3,3%. Для сравнения, с учетом инфляции за тот же период 800 песо, достигнутые в день девальвации, были бы эквивалентны сегодняшним 1130 песо, согласно оценкам SBS Group. Когда доллар подскочил с 365 песо до 800 песо, реальный обменный курс находился на уровне, аналогичном тому, что был в конце конвертируемости, когда произошел знаменитый скачок песо 1 к песо 4, а затем наступило реальное укрепление. Но нынешний сценарий несколько противоположен, поскольку начинается отставание обменного курса и теряется конкурентоспособность, они не в состоянии поддерживать такой реальный обменный курс. Можно было предвидеть, что при скачке обменного курса индекс цен окажется очень высоким по сравнению с тем, что было", - говорит Фернандо Камуссо, директор Rafaela Capital. "В этом же смысле Андрес Рескини, автор ежедневного отчета по фьючерсам и обменному курсу, объяснил, что проводимая с тех пор политика номинального "якоря", с ползучей привязкой на уровне 2% в месяц и высокой инфляцией, забрала в этот период 50% улучшения реального курса". "Хотя с 2000 года средний реальный курс составлял 120, а сегодня близок к 118, он будет продолжать расти, если будет продолжать действовать по этой схеме. BCRA накапливает резервы путем покупок на валютном рынке с высоким уровнем ограничений (cepo), но эти покупки сократились, и неизвестно, что будет дальше с точки зрения курсовой политики. Рынок допускает, что в апреле произойдет более резкая корректировка, чтобы воспользоваться прибытием тяжелого урожая, но также есть много сомнений относительно стратегии центрального банка до этого момента. Есть определенный консенсус в том, что эта схема не может продолжаться и должна быть перекалибрована", - добавил он. "Некоторые подсказки об ожиданиях рынка можно увидеть в сегменте долларовых фьючерсов, где две стороны договариваются о цене оптового обменного курса на будущую дату посредством контракта. Одна сторона обязуется продать по этой цене, а другая - купить, хотя разница в стоимости компенсируется в песо. Хотя это рынок курсов, а не того, сколько будет стоить доллар, во времена ужесточения обменного курса он стал своего рода "термометром". "Сегодня контракты со сроком погашения 29 февраля торгуются по 849 песо, так что рынок считает, что ползучая привязка в 2% может сохраниться еще на месяц (2,6%). Но к концу марта это значение вырастет до 899,50 песо (5,9% к предыдущему контракту). В то время как на апрель, с приходом тяжелого урожая, контракты предлагаются по 1014 песо (12,7 %). Сегодня рынок не видит девальвации, но считает, что ползущая привязка должна ускориться. Это разумно для того, чтобы иметь конкурентоспособный доллар до начала ликвидации тяжелого урожая. Проблема с корректировкой оптового курса доллара на 2% в феврале, 6% в марте и 12,7% в апреле заключается в том, что он вернется к реальному обменному курсу, аналогичному тому, который был установлен на следующий день после корректировки, проведенной Серхио Массой. Без сомнения, это может быть доллар, который не соблазнит сельскую местность ликвидировать соевые бобы, начиная с мая", - предупредил Уолтер Моралес, президент и стратег Wise Capital. К такому же выводу пришли экономисты Grupo SBS, подчеркнувшие, что реальный обменный курс может потерять к апрелю всю конкурентоспособность, полученную в результате декабрьской девальвации. "Рынок дисконтирует более высокий реальный обменный курс к тому времени, хотя и более низкий, чем текущий, и более низкий, чем курс песо 350 после PASO 2023", - сказали они. "Рассматривая инфляционные ожидания на ближайшие месяцы, Камуссо сказал, что ползучей привязки в 2% "недостаточно". В этом случае правительство окажется перед новой дилеммой: пойти на новый скачок обменного курса с его последствиями для инфляции или на новую задержку обменного курса, что еще больше усложнит задачу по унификации обменного курса, как это предусмотрено соглашением с МВФ". "Существует огромная неопределенность, и рынок ждет фискального сигнала, чтобы закрепить ожидания. На данный момент ползучая привязка остается слишком низкой, а серия 1 Bopreal [импортных облигаций] закончилась. Пока неясно, ускорится ли приток долларов для импорта или что произойдет со смесью 80-20 для экспортеров [80 % ликвидируются в официальные и 20 % в CCL; в докладе персонала прогнозируется, что эта схема закончится в июне]. Мы столкнулись с крайне неустойчивым равновесием, и тем временем напряженность в обменных курсах будет сохраняться. Если номинальный курс останется очень низким, а процесс сжижения продолжится, я полагаю, что проект долларизации правительства будет продолжен", - заключил Камуссо.