Приближается время определений

Правительство ускоренными темпами выполняет часть своих макроэкономических задач. С момента девальвации 13 декабря Центральный банк купил на валютном рынке около 8,2 миллиарда долларов, а международные резервы выросли примерно на 6,3 миллиарда долларов. Чистые резервы, которые в конце ноября составляли 14 миллиардов долларов, теперь составляют около 5 миллиардов долларов (также отрицательные). "Разжижение процентных обязательств Центрального банка (ранее Leliq, теперь Passive Passive) также продолжается. В феврале их объем снизился и теперь составляет 7,5 % от валового внутреннего продукта (ВВП), что на 3 пункта меньше, чем на пике в сентябре прошлого года. Этого удалось достичь благодаря сочетанию долларизации, когда импортерам были предложены облигации Bopreal, и разжижения, когда процентная ставка была ниже инфляции. В то же время происходит урегулирование задолженности импортеров. Кроме того, правительство выпустило облигации на сумму, значительно превышающую необходимое количество песо, и использовало 4,3 триллиона песо для погашения индексированного на инфляцию долга в песо и долларах, приобретенного центральным банком. "Правительство также выполнило требование быстро показать важные цифры по главному якорю программы - фискальному. В январе государственный сектор продемонстрировал финансовый профицит в размере 518 миллиардов песо, а первичный профицит (до выплаты процентов) - 2 триллиона песо, что резко контрастирует с первичным дефицитом в 140 миллиардов песо в январе 2023 года. Для достижения этой цели первичные расходы выросли "всего" на 100% в годовом исчислении, в то время как инфляция составила 254%. "В первом месяце года страна также восстановила еще один профицит - положительное сальдо торгового баланса. Таким образом, после нескольких лет мы вернулись к двойному профициту, столь необходимому для восстановления международных резервов и кредитов. За январь экспорт превысил импорт на 797 миллионов долларов, по сравнению с дефицитом торгового баланса в 443 миллиона долларов в январе 2023 года. В то время как экспорт вырос на 10%, импорт сократился на 14%. "Все это было достигнуто при снижении инфляции, которая оказалась ниже, чем многие ожидали. В феврале она будет ближе к 10 %, чем к 20 %, а в марте будет еще ниже. Однозначные месячные показатели инфляции не так уж и далеки. "Однако не все так радужно. У программы есть ряд ограничений и много вопросов относительно ее устойчивости в течение долгого времени. "Частично значительный рост резервов отражает то, что импортные платежи остаются очень низкими. В декабре они составили 723 миллиона долларов, что является самым низким показателем с января 2003 года. В январе и феврале они повысились, но все равно оставались очень низкими. "То же самое можно сказать и о фискальной корректировке: она имеет важный транзитный компонент. Не умаляя усилий фискальной системы, следует признать, что значительная часть корректировки в январе была связана с ликвидацией пенсий, государственных зарплат и части социальных расходов". Кроме того, хотя субсидии на электроэнергию резко выросли из-за увеличения затрат, а тарифы остались на прежнем уровне, расходы правительства в этой области сократились по сравнению с прошлым годом, что вызывает подозрение, что оно, должно быть, накопило долг перед Cammessa, оптовым оператором электроэнергии, и другими участниками энергетической системы". "Последствия сжижения и фискального сжатия отразились на экономической активности. Согласно данным, опубликованным Indec, заработная плата в декабре выросла на 8,9 процента при инфляции в 25,5 процента в обоих случаях. Пенсии в январе резко упали в реальном выражении. В этом контексте неудивительно, что продажи и активность резко падают. В декабре активность сократилась на 3,1% по сравнению с предыдущим месяцем, после падения на 1,6% в ноябре. Эта тенденция должна была продолжиться в январе и феврале. Розничные продажи малых и средних предприятий в январе упали на 28,5 % в годовом исчислении, согласно данным Аргентинской конфедерации средних предприятий (CAME). Ограничения программы начнут проявляться все сильнее в ближайшие недели". У древних римлян год начинался в марте, в честь римского бога Марса. В Аргентине мы продолжаем эту древнюю традицию. Окончание летних каникул и начало учебного года означают настоящее начало года. С политической точки зрения в центре внимания будут два вопроса. Первый - это заработная плата. Мы увидим забастовки на любой вкус и цвет, и нам предстоит увидеть, насколько значительным окажется повышение зарплат. Второй - это спор между губернаторами и национальным правительством. Последнее чувствует себя комфортно, имея положительное сальдо бюджета, в то время как налоговые органы провинций страдают от снижения доходов примерно на 15% в годовом исчислении с учетом инфляции. "Закончится ли этот спор переговорами о том, чтобы хотя бы частично продвинуть (индексация пенсий) фискальную часть первоначальной версии сводного закона, законопроекта о заработке и части структурных реформ? Или же все закончится попыткой губернаторов совместно ввести налог PAIS? И в этом контексте будет очень важно наблюдать за тем, как сохранится поддержка президента со стороны населения, которая пока остается высокой. "Во втором квартале внимание сместится на валютный курс и денежно-кредитную сферу. План по сжижению газа уже находится в стадии реализации, и вопрос в том, что за этим последует. Мы до сих пор не знаем, будет ли сжижение газа для того, чтобы открыть цепо и запустить план стабилизации, или же для того, чтобы перевести экономику на доллары. Это как если бы мы ехали по трассе 2 до Долореса и не знали, куда мы едем - в Пинамар или в Мар-дель-Плата. До Долореса дорога та же самая. Мы не знаем, сколько времени осталось до принятия правительством этого решения. То есть мы не знаем, где мы находимся - на кольцевой развязке Этчеверри, в Часкомусе или в Лезаме. "Правительство, как и все правительства, может склониться к тому, чтобы ничего не делать. То есть, продолжить текущую схему девальвации на 2% в месяц, не снимая cepo. Проблема в том, что при этом, даже при уровне инфляции, значительно более низком, чем консенсус-оценка экономистов, декабрьская девальвация будет отменена в реальном выражении уже к концу июня. "Поначалу это не будет проблемой, потому что сельхозпроизводители пойдут продавать свой урожай, хотя падение цен и несколько меньшие, чем ожидалось, объемы сократят поступление долларов в страну. Но через некоторое время рынок начнет задумываться о том, достаточно ли этого обменного курса, или необходимо провести новую девальвацию или ускорить ежемесячное обесценивание ("ползучее"). Это будет зависеть от многих факторов, в том числе от успеха законодателей в проведении реформ, уровня инфляции в ближайшие месяцы, социальной ситуации, накопления резервов и многих других переменных. "Но, прежде всего, реакция рынка и всех аргентинцев будет зависеть от ожиданий того, какую форму примет программа на втором этапе. Готовиться к стабилизационному плану, который предполагает спрос на песо, и к долларизации, которая потребует дальнейшего их разжижения, - это не одно и то же. То есть в определенный момент рынок станет похож на детей в машине: он спросит: "Много ли осталось?", "Куда мы едем?" Если они заподозрят, что много осталось или что мы движемся к долларизации, они выйдут и закричат, что хотят еще большего разрыва. "