Приятный сюрприз на Уолл-стрит: Милей бросает вызов предвыборному руководству и отдает предпочтение экономике, а не политике

НЬЮ-ЙОРК - 13 февраля J.P. Morgan опубликовал обширный отчет по Аргентине, в котором отметил, что успех первого года правления Хавьера Милея был обусловлен тем, что президент отдавал приоритет экономическим решениям, а не политическим удобствам. В частности, в отчете отмечается сильная фискальная корректировка, которая была проведена, несмотря на политическую слабость в Конгрессе и территориальном представительстве». „Неспособность воспользоваться текущим сценарием и начать ослабление контроля над движением капитала по предвыборным причинам, похоже, не совпадает с выявленными предпочтениями“, - предупреждается в тексте. »К приятному удивлению большинства финансовых аналитиков на Уолл-стрит, в этом году правительство вновь отдало приоритет экономике, а не политике. Экономическая команда приняла решение о свободном официальном обменном курсе (который в итоге может подскочить на 30%, если достигнет потолка установленного курсового коридора), несмотря на то, что до выборов в Буэнос-Айресе оставалось менее 40 дней. Его главный политический капитал в 2024 году, который заключался в снижении инфляции, будет временно приостановлен на несколько месяцев. «Большинство экономических аналитиков считают, что нынешние обстоятельства вынудили правительство выбраться из ловушки, несмотря на то, что власти подчеркивали, что все это было частью плана. В прошлом году были и другие возможности снять ограничения, но этого сделано не было. Это произошло, например, в ноябре, когда благодаря отмыванию капитала разрыв в обменных курсах сократился до 10 процентов, что гораздо ниже 25 процентов, на которые он был вынужден ориентироваться в результате официальных интервенций. Еще одним доказательством этого является то, что в феврале Центральный банк (BCRA) принял решение снизить темпы девальвации до 1 процента в месяц, несмотря на то, что инфляция так и не превысила установленный им целевой показатель в 2 процента. «Правительство может ответить, что раньше у него не было такой огромной финансовой поддержки, какую оно получило сейчас от Международного валютного фонда (МВФ), Всемирного банка и Межамериканского банка развития (МБР), которые только в этом году предоставят 23,1 миллиарда долларов США. Но, возможно, экономическая команда не пошла просить эти деньги заранее из-за требований, которые эти организации выдвигают в обмен. «Любопытно, что до декабря трудно было найти экономических аналитиков, финансовых операторов или бизнесменов, которые считали, что правительство собирается освободить обменный курс в год выборов. Базовый сценарий заключался в том, что правительство сохранит контроль над движением капитала до октября, чтобы выйти на уровень инфляции в 1% в месяц. Это, по их мнению, позволило бы правительству получить больше законодателей в Конгрессе, чтобы встретить вторую часть правления структурными реформами». »До конца прошлого года правительство уступало по всем показателям. Отмывание помогло выиграть время, и казалось, что у них есть возможность дойти до выборов без девальвации, - анализирует экономист одного из международных банков на Манхэттене. Такова человеческая природа. Никто не хочет, чтобы все рухнуло и популизм вернулся в Аргентину», - сказал другой финансовый трейдер, несколько лет проработавший в Нью-Йорке. Однако, как сказал Алехо Червонко, аналитик швейцарского банка UBS, главная ахиллесова пята правительства - то, что оно не смогло пополнить резервы центрального банка и восстановить доступ к международному кредитному рынку. Эту ситуацию признал в пятницу на пресс-конференции министр экономики Луис Капуто. Центральный банк купил более 25 миллиардов долларов США с момента прихода Милея к власти, но все равно чистые резервы отрицательны более чем на 8 миллиардов долларов США. Это произошло в основном потому, что Казначейство не смогло рефинансировать долговые обязательства и было вынуждено выплачивать их наличными, используя доллары из скудных резервов. «К этому моменту правительство ожидало, что страновой риск, который измеряет процентную ставку, взимаемую с Аргентины за внешнее финансирование, будет ниже 500 базисных пунктов, чтобы иметь возможность рефинансировать долговые обязательства в однозначных цифрах. В действительности, 9 января индекс достиг отметки 560, и Центральный банк провел первое с 2019 года размещение долговых обязательств на сумму 1 млрд долларов США. «Инаугурация Дональда Трампа в США 20 января, однако, резко изменила международный контекст. Негативный внешний шок особенно затронул Аргентину, поскольку вызвал рост странового риска более чем на 300 базисных пунктов (сегодня около 900), в то время как в остальных странах региона падение составило от 50 до 60 единиц, как отмечает консалтинговая компания Quantum. «Доступ к международному рынку был фундаментальной частью экономической программы, поскольку каждые шесть месяцев Аргентина сталкивается с важными сроками погашения (в результате реструктуризации долга, которая произошла в 2020 году). В июне, например, наступает очередное обязательство перед держателями облигаций на сумму 4,2 миллиарда долларов США. Правительство рассчитывало привлечь на рынке не менее 3 миллиардов долларов США для выполнения этого обязательства. Но к этому моменту счета уже не были сбалансированы при сравнении уровней чистых резервов, официального обменного курса и странового риска. «Для аналитиков схема обменного курса демонстрировала признаки исчерпанности с января, когда экспорт товаров перестал комфортно превышать импорт, а торговый баланс был профицитным только потому, что условия торговли улучшились (цены на импортные товары упали сильнее, чем на экспортные, что помогло результату быть положительным в первые два месяца года). «Шума наделали также данные по выездному туризму с рекордными показателями с 2018 года, предшествовавшего последнему курсовому кризису, и падение цен на сырьевые товары, которое заставило Министерство экономики объявить о сокращении удержаний, чтобы повысить рентабельность сельского хозяйства и не сокращать экспорт«. „Ситуация усложнилась в середине марта, когда в интервью Капуто уклончиво высказался о сохранении “ползучей» привязки. Сделал ли он это намеренно, как считают некоторые, или это была коммуникационная ошибка, но в тот момент он покончил с «керри-трейд» - инструментом, с помощью которого и импортеры, и экспортеры предпочитали продавать доллары, чтобы иметь песо и воспользоваться тем, что процентная ставка превышала контролируемый уровень девальвации в 1% в месяц. «Эта схема позволила BCRA пополнить резервы с ноября, хотя они не были настоящей иностранной валютой, созданной за счет роста экспорта. В финансовом секторе ощущалась напряженность из-за хрупкости валютного рынка«. „В последние месяцы среди инвесторов наблюдалось негативное отношение к Аргентине, но это к лучшему, потому что они ждут возможности вернуться в страну и купить активы, в отличие от 2018 года, когда они ждали момента, чтобы выйти из страны“, - говорит менеджер международного инвестиционного фонда, который считает, что отмена cepo снова даст кислород экономике». «Фильм заканчивается хорошо, но эти вещи должны были быть сделаны. Сигнал о том, что цепочку снимают, - самый важный. Международный контекст изменился и будет оставаться сложным. Мы должны адаптироваться к новому глобальному контексту с помощью более гибкой схемы. И сейчас для этого самое подходящее время: скоро начнется сбор урожая, экономические данные хорошие, есть поддержка со стороны Соединенных Штатов, и даже министр финансов Скотт Бессент совершает туда поездку. Если этого не сделать сейчас, они потеряют еще больше резервов. Возможно, будет период высокой инфляции, но она снизится, потому что основы экономики прочны», - добавил финансовый оператор. Другой экономист из международного банка согласился с этим мнением и добавил еще несколько аргументов в пользу новой схемы обменного курса. «Правительство должно было воспользоваться тем, что оппозиция раздроблена, что оно контролирует улицы и что популярность президента остается высокой. Есть ощущение, что это последние деньги, которые МВФ дает Аргентине. Больше не было возможности оттягивать неизбежное, - сказал он, - Главный вопрос на будущее заключается в том, что если с понедельника произойдет рост обменного курса, то сколько его может быть перенесено на цены (то, что на жаргоне называется pass-through). Во время экономического правления Серджио Массы переход был линейным: все, что девальвировалось, вскоре отражалось в росте цен. В данном случае у правительства есть несколько преимуществ: оно имеет положительное сальдо бюджета и не зависит от денежной эмиссии Центрального банка; массовое потребление остается подавленным, поскольку ни строительство, ни торговля еще не восстановились (оба сектора трудоемкие), а поток притока иностранной валюты будет положительным благодаря росту энергетического сектора. Против этого оптимизма выступает уровень зарплат, который, будучи все еще низким, означает, что для очередного сжижения остается не так много места». „На данный момент новые меры были хорошо приняты за рубежом, поскольку они также еще раз показали, что правительство может быть прагматичным, когда первоначальный план не работает“. Риск, по их словам, заключается в том, как возможная девальвация (если она произойдет) повлияет на избирательный процесс, но это переменная, которая в последнее время теряет силу, особенно после политических успехов правящей партии в прошлом году, хотя она и была в меньшинстве. «Если в экономике все хорошо, то и политика встанет на свои места», - говорят в Нью-Йорке.