Проблема Пауэлла: убить двух зайцев одной пулей

Перед Джереми Хейденом Пауэллом, главой Федеральной резервной системы (ФРС), стоит непростая задача. Согласно уставу, возглавляемое им учреждение стремится максимизировать уровень занятости и стабилизировать общий уровень цен. Для этого в его распоряжении есть только один инструмент: процентная ставка, которой он управляет. В 2025 году это создает дилемму, поскольку влияние торговой политики президента Дональда Трампа приводит к росту инфляции, а неопределенность, с которой он ее проводит, - к снижению уровня активности. Должен ли он был повысить ставку, думая об инфляции, или понизить ее, думая об активности и занятости? Он решил оставить ее на прежнем уровне. Я беседовал с немцем Хорстом Отто Фровейном (1923-2007), который изучал экономику в университетах Кельна, Вюрцбурга и Бонна. Именно в Бонне он познакомился с Норбертом Клотеном, с которым у него завязалась дружба на всю жизнь. По словам последнего, «в 1949 году Фроуэн женился на Ирине Минскер, которая умерла за два дня до него. Его жизнь невозможно понять, не обращая внимания на Ирину, которая родилась в Москве». В 1949 году он переехал в Англию, где сменил имя на Стивен Фрэнсис Фроуэн и перешел в католицизм. Помимо моих трудов, мой основной вклад заключался в том, что я собрал за одним столом немецких и английских экспертов по центральным банкам. Йенс Хольшер утверждает, что как ученый, профессор и издатель я был очень важен и у себя на родине, и в Англии; добавляя, что поразительным аспектом моей личности является не только то, что я чувствовал себя как дома в обеих странах, но и то, что я выступал в качестве вдохновенного посредника между немецкими и английскими учеными, банкирами и центральными банкирами, сочетая английское джентльменство с немецким порядком и эффективностью. Фактически, он никогда не терял своих академических контактов с Германией. «Я был приглашенным профессором в университетах Вюрцбурга, Франкфурта и Берлина, а с 1987 года - первым заведующим кафедрой монетарной экономики, созданной Бундесбанком в Свободном университете Берлина в честь 750-летия основания города. Две цели, один инструмент: мы, экономисты, автоматически вспоминаем теорему Яна Тинбергена. Строго говоря, ее следует называть теоремой Фриша-Тинбергена, поскольку первый поставил вопрос, а второй его систематизировал. В 1969 году они оба разделили Нобелевскую премию по экономике, впервые получив ее.«- О чем говорит эта теорема?»- О том, что в условиях определенности для успешной экономической политики необходимо равное количество целей и инструментов экономической политики. Теорема, которую, как и многие другие, одним людям приходится повторять: «Если у вас два инструмента, преследуйте только две цели», а другим - «Если вы преследуете три цели, вам лучше приобрести три инструмента». Фриш и Тинберген положили начало тому, что мы можем назвать «чистой теорией» экономической политики. «Действительно, ведь они не игнорировали существование политических и институциональных ограничений, но они хотели показать, что могущественное правительство может не достичь того, что задумало, если экономическая политика технически несовершенна». Вы изложили теорему в условиях определенности. Потому что в 1967 году Уильям Криттенден Брейнард уточнил, что в условиях неопределенности, то есть всегда, для успешной экономической политики необходимо, чтобы количество инструментов было как минимум таким же, как количество целей. Министр финансов любой страны улыбнется, если вы скажете ему, что он использует слишком много инструментов для тех целей, которые он ставит перед собой. Потому что министр, пытаясь добиться результата, использует все имеющиеся в его распоряжении инструменты, скрещивает пальцы и молится.«- Давайте применим все это к недавнему решению ФРС пока сохранить учетную ставку.»- Как вы справедливо отметили в начале разговора, мистеру Пауэллу приходится решать несколько политических задач, но в его распоряжении есть только один инструмент. Это эквивалентно необходимости убить двух зайцев одной пулей из винтовки. Если по каким-то причинам две птицы совпадают (в экономике мы можем думать о повышении уровня экономической активности и уровня трудовой занятости), одного выстрела будет достаточно; но если две птицы находятся в отдаленных друг от друга местах, это будет невозможно. «Отсюда дилемма, с которой столкнулся глава ФРС». „Именно, потому что ценовое воздействие неустойчивой торговой политики президента Трампа привело бы его к повышению процентной ставки, а сократительное воздействие этой политики - к ее снижению“. »Он не принял решения в ту или иную сторону, а оставил все как есть. Почему он это сделал?» - Применив базовый принцип принятия решений, называемый ошибкой первого типа, ошибкой второго типа. Конечно, я не говорил за Пауэлла, но можно предположить, что он рассуждал именно так: и решение о повышении ставки, и решение о ее понижении несут в себе риски. Влияние на цены потенциально важно, но пока не визуализировано; то же самое касается влияния на ВВП, который, безусловно, стагнировал в период с четвертого квартала 2024 года по первый квартал 2025 года, но американцы не спешат принимать меры экономической политики с той скоростью, с которой это делаете вы, аргентинцы. «Вот почему он сохранил ее, заслужив раздражение президента Трампа» - история говорит, что отношения между президентами США и ФРС редко бывают хорошими, но монетарная власть пользуется подлинной автономией от действующей исполнительной власти. Вспомните, что несколько недель назад Трамп хотел отрубить Пауэллу голову, но Пауэлл - по крайней мере, публично - даже не дрогнул. «Пауэлл не стал двигать управляемую им процентную ставку, но это не значит, что он не сделает этого в будущем». Действительно. Британцы с огромной частотой и во многих сферах жизни комментируют, что «на данный момент» так и есть. Это особенно актуально в сегодняшней неспокойной международной экономической и финансовой обстановке. Достаточно сказать, что плавающий курс евро к доллару, который в течение многих лет колебался в районе 1,05, вдруг поднялся до 1,13. Это означает ревальвацию евро. Что означает ревальвацию евро, потому что, как и в случае с фунтом стерлингов, обменный курс измеряется в обратную сторону от того, как это происходит в Аргентине."- Дон Хорст, большое спасибо.»