Проблемы закрепления доллара на уровне 1% в месяц: что может произойти с инфляцией и активностью?

Доллар - ключевая переменная в Аргентине, влияющая на цены, доходы, сбережения и ожидания людей. На фоне напряженной внешней обстановки, торговых споров и девальвации валют развивающихся стран, в этом месяце правительство представило свою курсовую политику образца 2025 года. В центре внимания: инфляционная динамика и резервы BCRA» „Очевидно, что правительство углубляет то, что оно уже сделало, в электоральном плане, в том смысле, что ему необходимо быстрое снижение инфляции для победы на промежуточных выборах, которые дадут ему больше законодательных полномочий“, - говорит Габриэль Кааманьо из Outlier. В этом своего рода «плебисците руководства» ближайшая цель правительства - углубить снижение инфляции, снова используя официальный доллар в качестве якоря«. „Именно в этом направлении меняется темп корректировки “ползучей привязки», управляемой Центральным банком, который с февраля вырастет до 1% в месяц, что вдвое ниже темпов девальвации, обеспечивших «маленькую доску» экономической программы, действующей с 2024 года». Фактически, правительство подтвердило решение о корректировке темпов девальвации обменного курса, несмотря на то, что инфляция в декабре (2,7%) превысила ориентир, установленный президентом Хавьером Милеем для корректировки кроля (три месяца CPI ниже 2,5%). «Число было выше, но они все равно изменили его. Очевидно, что хотя основополагающим элементом программы является фискальная политика, якорь обменного курса является дополнительным. И если обменный курс не снижает номинальный курс, то он переносится вперед и является его причиной, поскольку цель - как можно быстрее довести инфляцию до 1%», - говорит Матиас Сурт, экономист из Invecq, который прогнозирует, что ИПЦ в январе составит 2,3%. »Для такого сближения инфляции правительство делает ставку на то, что средняя корректировка товаров (в основном продуктов питания, напитков и одежды), которая в последние месяцы опустилась ниже 2% по официальному курсу, быстро снизится до 1%. Для услуг (в среднем 4,4 % в последнем квартале 2024 года) сценарий более сложный. Это также объясняет ограничение роста, которое правительство применило к тарифам на коммунальные услуги (электричество, вода, газ), включая противоречия и «ошибки» с постановлениями, опубликованными в Официальном вестнике, и переговоры по зарплате. «Дело в том, что в той степени, в которой темпы роста цен не будут соответствовать темпам девальвации, схема продолжит тенденцию укрепления песо, которой отмечен 2024 год. Это отражено в многостороннем индексе реального обменного курса, подготовленном BCRA, который сравнивает относительные цены на товары и услуги в Аргентине с 12 основными торговыми партнерами страны. Индекс преодолел отметку в 80 пунктов и сейчас едва превышает уровень конца 2015 года. Именно он является причиной бума аргентинских туристов за границей или рекордного потребления долларов по кредитным картам. «В колонке, которую он направил в газету La Nación в прошлую пятницу, Милей отрицает, что сегодня существует отставание обменного курса. «Каждый раз, когда реальный обменный курс (TCR) начинает падать, экономисты, как заезженная пластинка, начинают бить тревогу по поводу просроченной задолженности по обменному курсу, даже не рассматривая случай повышения курса песо», - сказал он и описал отличия текущего момента от прошлого. Существует динамика просроченной задолженности, и пока инфляция не сблизится быстро с уровнем в 1%, доллар будет продолжать отставать. И потеря конкурентоспособности будет еще больше, если к тому же доллар укрепится на мировом рынке», - говорит Мелиса Сала, главный экономист консалтинговой компании LCG, в связи с глобальным контекстом, который грозит неблагоприятным сценарием для стран с развивающейся экономикой, таких как Аргентина. «Сегодня есть признаки того, что доллар отстает или воспринимается как отстающий: валютный текущий счет был дефицитным семь месяцев подряд, расходы на туризм за рубежом поднимаются до уровня 2017-18 годов, финансирование в долларах с помощью кредитных карт превысило 800 миллионов долларов США в январе, а чистые покупки BCRA растут больше из-за предложения, возникающего в результате ликвидации кредитов и корпоративных размещений», - добавляет аналитик. «Последний пункт является ключевой переменной в текущей схеме, где правительство выглядит комфортно, не ставя накопление резервов в качестве приоритета, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Валюта пополняется в основном за счет расширения кредитования в долларах (займы и выпуск облигаций) благодаря притоку капитала в местную финансовую систему, а также в ожидании, что предложение агроэкспортеров проснется после снижения удерживаемых налогов. Но в то же время он избавляется от долларов из-за дефицита в сфере туризма и услуг, интервенций на финансовом рынке для сдерживания курсового разрыва и долговых платежей, возобновление которых на финансовом рынке кажется закрытым на данном этапе, учитывая уровень странового риска. Именно поэтому, несмотря на то, что с начала правления агентства было приобретено более 22 миллиардов долларов США, его чистые резервы остаются отрицательными на уровне около 5 миллиардов долларов США. Это объясняет, почему уровень резервов упал в минус одновременно с ремонетизацией экономики, и показывает пределы монетарной программы: оборотной стороной покупки долларов стала эмиссия песо. И эти песо остаются в экономике, Казначейство покупает доллары для выплаты долгов или использует их для интервенции в разрыв. Но это жизнеспособно только в условиях якоря обменного курса», - говорит Марина Даль Погетто, директор EcoGo, которая предупреждает о рисках „мира, который движется в сторону сильного доллара и более высоких процентных ставок“. С сентября Казначейство не получило чистого рефинансирования своих долговых обязательств и использует песо на счете BCRA для покрытия разрыва в своей финансовой программе. В этом смысле программа является экспансионистской. В этом смысле фискальный профицит является абсолютно необходимым условием стабилизации, но при сохранении долларовой смеси долларовый счет становится менее комфортным», - добавляет экономист. »Официальная авантюра заключается в том, чтобы продолжать поддерживать приток валюты через доллары от отмывания налоговых потерь, ожидая начала экспорта агроэкспортеров после стимула, вызванного снижением налогов у источника. На данном этапе предполагается обеспечить доход в размере до 5 млрд долларов США. «На этом пути правительство придерживается схемы контролируемой девальвации, которая строит, по словам Даль Погетто, „маяк“ для основных макропеременных на 2025 год и поддерживает схему carry trade, с помощью которой экономическая программа стремится сохранить позиции песо. В то время как BCRA определяет официальный обменный курс и стремится контролировать разрыв, процентная ставка в песо, даже с учетом последнего снижения, примененного в начале этого месяца, является положительной в условиях роста курса доллара и инфляции, ожидаемой правительством. «Разница в курсе доллара значительно увеличилась, а это значит, что премия за работу в песо возросла. И это в дополнение к более активному вмешательству, чтобы ограничить колебания параллельных валют». В этом смысле речь идет об ужесточении схемы», - говорит Кааманьо, говоря о другом факторе стабильности: в то время как курс доллара растет на 1% в месяц, курс песо составляет 2,4%. В этом смысле он предупреждает об экзогенных и внутренних „рисках“ программы. «Внешние риски пока ограничены, поскольку цены на сырьевые товары, хотя они и находятся на исторически низком уровне, не упали еще больше, а соя немного восстановилась. Внутренний, который пока ограничен, потому что он только начался, заключается в том, что вы накапливаете дисбаланс со стороны обменного курса, а затем замыкаетесь в себе, не хотите его решать и начинаете вечно откладывать. Но, возможно, только после выборов правительство сделает прагматичный шаг и, подтвердив свою силу, изменится», - говорит Кааманьо. Политика обменного курса и уровень резервов также являются одним из центральных факторов в дискуссиях между правительством и МВФ. Положительно оценивая фискальный баланс и снижение инфляции, организация неоднократно предупреждала об укреплении песо, интервенциях BCRA на рынке и динамике активов. Фактически, накопление резервов стало единственной целью, которую правительство не выполнило среди задач, поставленных программой, срок действия которой истекает в 2024 году. Экономическая команда, тем временем, придерживается своей схемы обменного курса с целью снижения инфляции и делает ставку на политическую близость между Белым домом и «Каса Росада», чтобы достичь соглашения с новыми выплатами от МВФ. «На этой неделе министр Капуто не преминул подтвердить, что девальвации не будет из-за соглашения с Фондом, в то время как чиновники от экономики и BCRA продолжают переговоры с сотрудниками Фонда. По этой причине рынок ожидает, что крупного открытия цепо не произойдет, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. «Возможно, будут сделаны некоторые объявления, скорее маркетинговые, чем какие-либо другие, но правительство будет держать cepo в полной силе, как и сегодня, потому что в этом случае ему нужно будет беспокоиться только о том, если разрыв подскочит, где оно сможет вмешаться. Правительство хочет избежать 2018 года Макри, когда обменный курс взлетит до небес. Фонду это не нравится, и, вероятно, соглашение не будет достигнуто до выборов или будет заключено какое-то легкое соглашение, чтобы дать сигнал рынку, сопроводив его средствами для покрытия предстоящих погашений», - анализирует Сурт. »Напряженность, вызванная долларом, тем временем проявляется и на продуктивной стороне. Борьба правительства с ростом стоимости товаров и услуг в долларах включает в себя облегчение покупок за рубежом (через «от двери до двери» и курьеров) и усиление конкуренции со стороны импорта в таких областях, как одежда и продукты питания. Печенье из Испании, банки кукурузы из Китая, лимоны из Египта, хлеб из Бразилии и пиво из Германии - вот примеры тенденции, которая грозит углубиться и уже привела в боевую готовность производственный аппарат. «Сейчас нет ни дождя, ни бума импорта, но мы начинаем видеть беспокойство среди бизнесменов: среди промышленников, которые производят что-то, что можно импортировать, или среди тех, кто экспортирует услуги и видит, что зарплаты стали очень дорогими в долларах», - объясняет Сурт, рассказывая о беспокойстве в различных областях экономики и о дискуссии по поводу уровня обменного курса, в которой сегодня участвуют правительство и частный сектор. «Правительство отстаивает устойчивость обменного курса, полагая, что раз нет бюджетного дефицита и денежной эмиссии, то он более устойчив. Это верно, но это абстрактный и макроэкономический подход. Потому что пока это не выльется в возможность снижать налоги, чтобы быть конкурентоспособными, это не касается микро. По мнению правительства, уровень доллара не является макроэкономической проблемой, а поиск конкурентоспособности будет происходить через дерегулирование и реформы (налоговые, трудовые, отраслевые). В то же время в каждом секторе ведутся переговоры о повышении эффективности и снижении затрат. Ключевой переменной будет время и скорость достижения этих результатов. Как говорит Сурт: «Многие реформы, предлагаемые правительством, занимают годы, и именно здесь возникает проблема сроков, того, как компании смогут удержаться. Если будет слишком много микроповреждений, мы можем повторить прошлый опыт».