Пробуждение доллара: между эффектом бабочки и необходимостью выбраться из ловушки

Когда казалось, что все спокойно и что закон о базах вот-вот будет одобрен Сенатом, доллар внезапно проснулся. Причина этого точно неизвестна, и можно даже говорить об эффекте бабочки - концепции, связанной с теорией хаоса, которая, помимо прочего, применяется к финансовым явлениям, когда небольшие изменения одних переменных (например, процентной ставки) могут вызвать значительные колебания других переменных (например, обменного курса). Никто не может быть уверен, что снижение процентной ставки стало причиной пробуждения доллара, но несомненно, что Центральный банк в своем стремлении разжижить свои долги, чтобы улучшить баланс, возможно, зашел слишком далеко. Когда правительство пришло к власти, ставка составляла 130 % годовых, и оно постепенно снижало ее, сначала до 100 %, затем в марте до 80 %, а в апреле и мае ускорило падение. Любопытно, что на пути от 130 % до 50 % каждый раз, когда Центральный банк снижал процентную ставку, на рынке говорили, что свободный доллар будет расти, чего не происходило. Может быть, в день объявления был небольшой разбег, но потом все успокоилось, и доллар снова заснул. Но, наконец, эффект бабочки наступил. И с последним снижением процентной ставки, с 50 до 40 %, произошло то, что уже случалось много раз: доллар набрал обороты и быстро вырос более чем на 30 %, достигнув 1400 песо в эти дни. Хотя рост был значительным, он не кажется вышедшим из-под контроля. Более того, это не единичный случай, потому что доллар не умеет подниматься по лестнице, а поднимается на лифте и, как правило, в какой-то момент находит потолок и успокаивается. "Так было, когда Мартин Гусман закончил реструктуризацию долга в августе 2020 года, когда мы все ожидали периода финансовой стабильности, но как раз тогда он объявил об ужесточении cepo, и курс вырос на 55% за несколько недель. Небольшие события могут привести к большим колебаниям курса доллара: "На этот раз рост происходит в условиях, когда во внешнем секторе появляются желтые огни, особенно потому, что международные резервы, которые крайне важны для снятия ограничения и обеспечения нормального функционирования импортных платежей, находятся под давлением. После пяти месяцев, в течение которых Центральный банк покупал в среднем 2,8 миллиарда долларов в месяц, в июне он продал около 50 миллионов долларов, и июль не выглядит намного лучше. Чистые международные резервы снова находятся на отрицательной территории, и в этом месяце они станут еще больше, поскольку необходимо выплатить около 2,5 миллиарда долларов США по внешнему долгу и, кроме того, погасить задолженность перед Международным валютным фондом (МВФ). Как можно переломить ситуацию?" "Никто не может быть уверен, что падение процентных ставок стало причиной пробуждения доллара, но верно то, что Центральный банк в своем стремлении сжижать долги, чтобы улучшить баланс, возможно, зашел слишком далеко" "Доллары могут появиться за счет профицита текущего счета платежного баланса, где основным компонентом является торговый баланс - другими словами, разница между экспортом и импортом - или за счет счета капитала. Трудно считать, что мы стоим на пороге мощного притока капитала, поскольку страновой риск, к сожалению, все еще очень высок, выше 1 400 пунктов, и потребуется время, чтобы иностранные инвестиции материализовались. Так уже было с Маурисио Макри, который ожидал дождя инвестиций, но в итоге он пришел каплями и каплями". "Что касается экспорта, то среднесрочные перспективы хорошие, с сильным ростом продаж нефти, газа, горнодобывающей промышленности и агробизнеса, среди прочего. Проблема в том, что этот экспорт будет продолжаться еще три-четыре года, а доллары нам нужны уже сегодня. Тем временем нам необходимо нарастить резервы до конца года, что в нынешних условиях будет непросто для торгового баланса". "Казалось бы, единственное доступное окно для значительного увеличения резервов - это МВФ. В то время правительство мечтало о кредите в размере 15 миллиардов долларов США, что не кажется вероятным. Но, несомненно, можно составить пакет с участием МВФ, средств других организаций и дополнительного займа через репо. Похоже, все дороги ведут к МВФ, но деньги будут предоставлены только с известными условиями, которые есть в его программах, что потребует переговоров, которые, как обычно, будут нелегкими. Последний отчет персонала МВФ дает представление о том, откуда могут взяться деньги, и одним из вопросов, который наверняка будет очень болезненным, является обменный курс. МВФ уже некоторое время настаивает на том, что Аргентине необходимо отменить валютный контроль, другими словами, валютное регулирование, и перейти к более гибкой системе обменного курса: "Правительство постоянно говорит о необходимости отмены валютного контроля, хотя за последние семь месяцев практически не было достигнуто никакого прогресса в его отмене. Правительство выдвинуло ряд предварительных условий для его отмены, таких как решение проблемы долгов за импорт и невыплаченных дивидендов, которые были сформированы предыдущим правительством, и очистка баланса Центрального банка. Эти две проблемы в основном решены. Первая - благодаря выпуску Bopreal (облигаций Центрального банка), а вторая - благодаря разжижению и передаче долга Центрального банка в Казначейство. Единственное условие, по которому не было достигнуто прогресса, - это получение средств от МВФ или других организаций для увеличения резервов. А для этого необходимо провести переговоры о новой программе". "Что касается обменного курса, то пока не видно особой гибкости. Настаивают на том, что обратного хода обменного курса нет, и поэтому правило снижения официального курса на 2% в месяц, по крайней мере до конца года, сохраняется. Рынок насторожен, в основном потому, что Центральный банк прекратил покупать доллары, и нет никаких признаков того, что ситуация может быть обращена вспять в ближайшие месяцы. На самом деле, в третьем квартале исторически сложно накапливать резервы, и не похоже, что в этом году будет по-другому". "Что касается обменного курса, то на данный момент здесь мало гибкости. Настаивают на том, чтобы не было обратного хода обменного курса, и поэтому сохраняется правило снижения официального курса на 2% в месяц, по крайней мере, до конца года" "Обеспокоенность по поводу нехватки резервов начала вызывать вопросы о том, будут ли у Аргентины доллары для выплаты долгов в 2025 году, что привело к повышению странового риска почти на 400 пунктов, что было немыслимо еще несколько месяцев назад и что отдаляет возможности возвращения на рынки капитала в ближайшем будущем. Хотя на данном этапе все указывает на то, что у правительства будет несколько альтернатив для получения долларов, усилия по увеличению резервов должны начаться уже сейчас. Правительство попыталось отреагировать на стремительный рост стоимости доллара, подтвердив свое обязательство ограничить денежную эмиссию. Знаменитая нулевая эмиссия. "Пресс-конференция министра финансов Луиса Капуто и президента Центрального банка Сантьяго Баусили в пятницу 28 июня была направлена на успокоение валютного рынка. Несомненно, пробуждение доллара в июне застало многих врасплох, главным образом потому, что была распространена идея, что политика сжижения, проводимая Центральным банком, привела к высыханию рынка и что, следовательно, нет песо для покупки долларов. Но мы уже знаем по опыту, что не нужно много песо, чтобы вытеснить доллар с рынка; достаточно, чтобы рынок изменил свое мнение, и в этом случае песо откуда-то появятся. Последнее снижение процентной ставки, безусловно, стало спусковым крючком, пробудившим доллар; но сомнения в отношении внешней ситуации и трудности, с которыми сталкивается экономика при увеличении резервов, были важными факторами, способствовавшими росту. Нынешняя программа достигла многого в бюджетной сфере, и фактически нулевой дефицит является краеугольным камнем экономического плана, который со временем должен позволить инфляции продолжить снижение, Аргентине вернуться на финансовые рынки, а экономике - вернуться к росту. Структурные реформы идут в правильном направлении, и во многих областях достигнут значительный прогресс. Но для того чтобы все усилия принесли ожидаемые плоды, чтобы пришли инвестиции и оживилась экономика, не хватает глазури на торте: отмены валютной привязки и унификации обменного курса. Это может быть постепенным, но время против нас. У нас уже есть эффект бабочки, но мы должны поторопиться, если вдруг появится черный лебедь".