Просрочены доллары или нет: когда река течет

Любовь - самое чистое человеческое чувство. Она пронизывает многие сферы жизни, такие как пара, друзья, семья и искусство. За исключением одной: экономики. Хотим мы того или нет, но эгоизм, стремление к выгоде и возможностям определяют все решения здесь. То, что кажется выгодным и безопасным в один момент, может не быть таковым в следующий, а потоки, идущие в одну сторону, могут почти мгновенно направиться в другую. Любовь не властна над частными экономическими импульсами. Понимание этой аксиомы является ключевым для любого правительства. Правило выживания всегда гласит, что нельзя влюбляться в (обычно преходящие) результаты и что крайне важно уметь выбирать правильные инструменты и последовательности политики в каждый конкретный момент, чтобы адаптироваться к изменениям международной обстановки, а также к нежелательным последствиям успешных краткосрочных мер. «В частности, именно это происходит с дезинфляцией и ее «сопутствующим ущербом» - возможной задержкой обменного курса и его влиянием на счет текущих операций. Давайте посмотрим. Правительство путем радикальной фискальной и монетарной корректировки добилось значительного снижения уровня инфляции. Но этот успех также основан на пока еще надежном квазификсированном обменном курсе - инструменте, который обычно используется на первом этапе последовательной стабилизации. И это происходит с обменным курсом, в то время как желаемая дезинфляция происходит, делая доллар дешевле (или укрепляя песо, в зависимости от того, как вы смотрите на это). В бимонетной экономике, которая использует песо не более чем для текущих операций, общество чувствует соблазн повышения доходов в долларах. Ничего нового. И хотя верно, что определение «правильного» долгосрочного реального обменного курса - это почти теоретическая невозможность, что дебаты о задержке обменного курса могут стать византийскими («заезженная пластинка экономистов», - ворчит президент) и что исторические сравнения имеют тенденцию к искажению - например, официальный аргумент, что никогда не было профицита бюджета, - стоит помнить о некоторых рекомендациях. «Одним из открытий в перспективе является то, что аргентинская экономика живет с официальным долларом, который в среднем колеблется между песо 880 и песо 1200 (в постоянной валюте) с 2008 года, семнадцать лет назад, когда началось первое президентство Кристины Киршнер. Нынешний курс песо 1060, на 20 % ниже мегадевальвации во время инаугурации Хавьера Милея и схожий со средним показателем за время правления Макри, будет находиться в середине этого диапазона. Между тем, доллар конвертируемости 1990-х годов сегодня находился бы в районе 780 песо и, что любопытно (или не очень), также в 2011-15 годах, в период последнего Кристинизма, на уровне 880 песо. «Скажу прямо: очарование «дешевого» доллара, если бы это было так, стало бы достоянием всех идейно-политических пространств последних двадцати лет. Разрывы со свободным и финансовым долларом, конечно, варьировались при разных правительствах, но константа всегда была одна: не давать официальному доллару бежать. Микроанализ показывает, что именно в ценах на продукты питания и одежду массового потребления часто ощущается наибольшее отставание. В Analytica мы следим за однородной базовой потребительской корзиной, и для разных продуктов и в разных странах отставание не кажется таким уж большим. Цены в долларах Европарламента, являющиеся эталоном для домохозяйств, в ряде случаев не выше. Если не принимать во внимание более высокое налоговое бремя Аргентины, которое влияет на потребительские цены, то с этой точки зрения нельзя утверждать, что доллар дешев. С другой стороны, разница в ценах на «однородную» одежду оказывается весьма существенной. Например, долларовые цены в международном магазине одежды в Аргентине в три-четыре раза выше, чем в его испанском аналоге. То же самое можно сказать и о мобильной телефонии: в Испании она стоит в два раза дешевле. «Теперь давайте посмотрим на стоимость заработной платы в долларах, измеренную по официальному обменному курсу в торговых секторах и по CCL в неторговых секторах. В сельском хозяйстве и промышленности они, похоже, в среднем не выросли по сравнению с 2023 годом, но зато значительно выросли в сфере услуг, таких как торговля, строительство и туризм. «Такое относительное отсутствие благоприятного вывода относительно отставания обменного курса не должно, однако, игнорировать этот вопрос или клеймить тех, кто на него указывает, как чантов. Две причины, одна внешняя, другая местная, поднимают тревогу. Первая - это вероятные изменения на международной арене. Дональд Трамп может означать, что мир станет более автаркичным, менее многосторонним в плане торговли и инвестиций, что нежелательно для аргентинского экспорта. Применение тарифов в качестве одного из его первых решений - не самая лучшая новость. Если торговая политика США приведет к росту инфляции и повышению процентных ставок, вероятен новый виток конкурентной девальвации в странах, конкурирующих с Аргентиной, таких как Бразилия. Адаптация к новым условиям станет правилом выживания». »Вторая причина для тревоги - внутренняя. Счет текущих операций, который отражает поступления и платежи по внешней торговле товарами и услугами, а также проценты, выплаченные и полученные в иностранной валюте, в основном накопил (растущий) дефицит в размере 7 миллиардов долларов США во второй половине 2024 года. Экономика начинает восстанавливаться, и дефицит обменного курса растет. Это около двух пунктов ВВП, половина того, что обычно понимается как дефицит риска, но с той особенностью, что Центральный банк (BCRA) не имеет достаточных резервов (и ежедневно проводит интервенции для сдерживания разрыва), генерации настоящих долларов через экспорт недостаточно для балансирования счета, и все еще существует зажим на операции с иностранной валютой. Новое соглашение с МВФ станет самым важным макроэкономическим событием года и должно послужить зонтиком (и дополнительным финансированием) для начала решения этих проблем. Упрощенный путь девальвации не входит в меню выбора правительства, поскольку соглашение достигается в условиях относительного спокойствия, а не в разгар кризиса платежного баланса, как это обычно бывало. Тем не менее, часть договоренностей по обменному курсу в направлении унификации может включать некоторую коррекцию соотношения песо и доллара. Однако основной задачей правительства, отличающегося смелостью, является проведение комплексной налоговой реформы на всех трех уровнях власти, которая позволила бы снизить производственные издержки и тем самым повысить конкурентоспособность. Карательные налоги, такие как налог у источника или налог на чеки на национальном уровне, или валовой доход на уровне провинций, должны быть разумно снижены или в некоторых случаях отменены. Президент всегда молится футбольной максиме, что команда, которая выигрывает, не трогается. Понять игру - значит также знать, какие инструменты должна использовать эта неприкасаемая команда на каждом этапе, чтобы в частных экономических решениях сохранялось что-то сродни любви. «Автор - экономист. Президент консалтинговой фирмы Analytica».