Фернандо Седано из Morgan Stanley: «Международный инвестор так или иначе хочет видеть преемственность экономической политики».

ВАШИНГТОН - Фернандо Седано - старший экономист и управляющий директор по Латинской Америке в инвестиционном банке Morgan Stanley. С момента присоединения к команде LatAm Economics в 2015 году он охватывает большую часть региона, включая Аргентину, Бразилию, Мексику, Колумбию, Чили, Перу и Венесуэлу. Он изучал экономику и защитил докторскую диссертацию по прикладной экономике в Обернском университете (Алабама), где также получил степень MBA и степень в области международной торговли. В обширной беседе с LA NACION он отметил программу стабилизации правительства, рассказал о ходе реализации плана, согласованного с Международным валютным фондом (МВФ), и подтвердил, что международные инвесторы «так или иначе хотят видеть преемственность экономической политики». Как вы оцениваете ход реализации экономической программы правительства и какие риски вы видите в ближайшем будущем? Я думаю, что среди экономистов, включая меня, существует единое мнение, что программа стабилизации была гораздо более успешной, чем многие из нас думали. Если бы в ноябре 2023 года вам сказали, что через полтора года инфляция будет составлять около 2 % в месяц, что обменный курс будет плавающим в широком и расширяющемся диапазоне, но плавающим; что будет проведена фискальная корректировка в размере пяти пунктов ВВП, что экономика упадет всего на 1,3 % в 2024 году и что сегодня уровень экономической активности будет выше уровня конца 2023 года, мы бы, вероятно, сказали, что это довольно невероятно. И мы бы также сказали, что у правительства очень слабые позиции в Конгрессе. Я очень ценю то, что было сделано в базовом законе, RIGI, я думаю, что мы должны дать ему время, и он является источником правовой определенности для прямых иностранных инвестиций. Мне кажется, что RIGI создает стимулы для увеличения прямых иностранных инвестиций. Наш взгляд очень конструктивен. С точки зрения макроэкономики, если посмотреть на картину декабря 2023 года со всеми вызовами, которые были, например, выплаты по долгам, которые должны были состояться за 10 дней до начала работы новой администрации. И они были выполнены, и резервы были накоплены, и долг был выплачен до прошлой недели. Мне кажется, что, учитывая обстоятельства, я настаиваю, с точки зрения макроэкономики, они проделали огромную работу. И это наше мнение. Видите ли вы асимметрию в эффектах экономической программы? "Конечно, не существует экономической, макроэкономической модели, которая в краткосрочной перспективе приведет к тому, что все окажутся в выигрыше. Мне кажется, что на общем уровне, когда вы смотрите на цифры ВВП, наблюдается экономическое восстановление, но когда вы начинаете смотреть на микроуровень, очевидно, что есть сектора, которые находятся под водой, и другие, которые выходят из воды. А ВВП - это некий общий средний показатель. Существуют самые разные реалии. Влияние этих сложных мер, и я считаю важным подчеркнуть это, с точки зрения того, что называется коэффициентом жертвенности с точки зрения экономической активности, гораздо меньше, чем мы все ожидали. Кто ожидал падения ВВП на 1,3 пункта в прошлом году? Никто. Учитывая масштабность и сложность макропроблем, с которыми пришлось столкнуться, я думаю, очень трудно не придерживаться конструктивного взгляда.«- Что вы думаете об обменном курсе, который в эти дни двигался к потолку диапазона?»- Я думаю, что обменный курс предполагает, учитывая цифры внешних счетов, что, возможно, песо силен. Если посмотреть на данные по туризму, то они близки к уровням, на которых исторически сложилось относительное укрепление многостороннего реального обменного курса, но я не думаю, что это проблема. Во-первых, потому что сегодня обменный курс плавающий. Поэтому сегодня не является государственной политикой иметь сильную валюту. Нет, сегодня он плавает. Посмотрим, что произойдет сейчас, но я думаю, что программа достаточно хорошо разработана.«- Вас беспокоит внешний дефицит в размере 5,69 миллиарда долларов США в первом квартале и возможность его сохранения в течение долгого времени?»- Мы должны посмотреть, что подразумевается под определением «сохранение в течение долгого времени». Я имею в виду, что не думаю, что Аргентина, при той ситуации с международными резервами, которая у нее есть, может позволить себе иметь дефицит текущего счета в течение нескольких лет в эквиваленте четырех или пяти пунктов ВВП. Теперь я думаю, что два пункта ВВП дефицита текущего счета в 2025 году, вы говорите о чуть более чем 15 миллиардах долларов США. Ну, МВФ уже дал вам 12 миллиардов, возможно, они дадут вам еще 3 миллиарда. Корпорации выпускают долговые обязательства, есть облигации, есть РЕПО, это уже профинансировано. Другими словами, этот год покрыт. А дефицит текущего счета в итоге составит 2-2,5% ВВП. Для нас это дает 2,2, но с профицитом по финансовому счету 2,7. Так что, несмотря на выплату долга, у нас все еще будет небольшое накопление резервов. И обменный курс плавает. Итак, что бы я хотел увидеть? Ведь очевидно, что не все идеально, не все положительно. Дефицит услуг - это то, на что стоит обратить внимание. В экономической политике всегда есть последовательность, которую нужно учитывать. Согласно этой последовательности, в этом году дефицит текущего счета, который является умеренным, финансируется за счет финансового счета. В рамках финансового счета платежного баланса экономисты любят некоторые вещи больше или меньше. Мне больше нравятся прямые иностранные инвестиции, потому что это более устойчивое финансирование, чем то, которое мы наблюдаем в этом году. Но это то, что мы имеем в этом году. Нельзя провести RIGI, а в следующую минуту крупные транснациональные корпорации скажут: «Давайте пойдем в Аргентину». Транснациональные компании смотрят на многие вещи, включая политический вопрос, промежуточные выборы, насколько устойчивой является новая макроэкономическая программа, чтобы действительно сделать прямые иностранные инвестиции. Это не происходит в одночасье. Так что не так уж плохо, что в краткосрочной или немного в среднесрочной перспективе вы финансируете себя так, как вы это делаете, потому что есть также часть, которая, как мне кажется, не очень обсуждается, а именно: когда у вас есть бюджетный профицит, как у вас, Казначейство выкупает долг, который был в руках Центрального банка, и это неправда, что долг увеличился. Напротив, если посмотреть на Казначейство и Центральный банк. Мне кажется, что важен пройденный путь и что если есть дисбалансы, которые могут образоваться, когда обменный курс плавает в таком диапазоне, как сейчас, то в конечном итоге существует возможность корректировки внешних счетов. Это не так серьезно, как если бы это был жесткий обменный курс и Центральный банк продавал резервы. "Вызывает ли обеспокоенность отсутствие ясности со стороны МВФ в отношении первого пересмотра соглашения и задержки с выделением 2 млрд долларов США, установленных для этого этапа программы, особенно с учетом того, что Аргентина не достигла целевого показателя по резервам? "Я думаю, что 13 июня, когда была установлена дата прекращения выплат, Аргентина была на 2,8 млрд долларов США ниже целевого показателя. Но после этого правительство объявило о ряде мер, в которых оно демонстрирует готовность увеличить резервы не за счет покупок Центрального банка, а за счет выпуска облигаций, которые подписываются в долларах, и за счет этих блочных сделок, которые будет проводить Казначейство, тем самым выполняя свое обещание не вмешиваться в обменный курс через Центральный банк, а искать другие методы накопления резервов на данный момент. Я считаю, что Аргентина получит отказ от МВФ за то, что не выполнила эту задачу. Почему? Потому что МВФ смотрит на несколько вещей. Во-первых, как у вас обстоят дела с другими показателями. И самым важным показателем, и МВФ это знает, является фискальная часть. Когда еще Аргентина предоставляла МВФ такие данные? А также посмотрите, пытаетесь ли вы исправить то, что не выполнили. Прилагаете ли вы усилия для достижения показателей предстоящего сентябрьского целевого показателя? Наш базовый сценарий предполагает, что программа по-прежнему идет по плану.«- Удивлены ли вы высокой оценкой МВФ экономической программы Аргентины?»- Нет. Фискальная часть сильна. Фискальная политика этой администрации - это то, что МВФ ценит. Я думаю, что МВФ нужно «показать мне, что вы хотите сделать что-то еще с резервами». Международные инвесторы беспокоятся о предвыборном климате? Международные инвесторы хотят видеть преемственность в экономической политике. Другими словами, Аргентина имеет положительное сальдо бюджета и за счет этого выплачивает проценты, экономика восстанавливается, у вас есть определенная стабильность, а обменный курс плавает. Это то, что ценят международные инвесторы, потому что это хорошо работает, особенно в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Таким образом, любой шум или любое сомнение относительно преемственности экономической политики вызовет сомнения на рынке, и вы можете получить изменения в ценах активов в зависимости от того, как рынок прочитает результаты октября. Таким образом, если рынок считает, что нынешнему правительству и нынешней политике есть куда двигаться дальше, что есть преемственность политики, то вполне вероятно, что активы отреагируют на такое развитие событий положительно. "Вызвало ли шум среди инвесторов голосование в Сенате, одобрившее, помимо прочих мер, повышение пенсий? Что это означает для программы в целом и как это влияет на видение МВФ? Как выглядят следующие шаги? Очень сложно ответить, что именно произойдет. Кроме того, люди с другой стороны умны и знают, что история продолжается. Поэтому возникает вопрос: "В конце концов, если вето будет преодолено в Конгрессе, каковы будут бюджетные издержки? И здесь нужно подумать. Во-первых, нужно посмотреть, когда это произойдет. А во-вторых, нужно посмотреть, как это отразится на бюджете в этом году. Мы уже в июле. Как вы думаете, насколько важно для правительства получить силу на выборах, чтобы добиться прогресса в проведении фискальной, социальной и налоговой реформ? Это важно, потому что многое было сделано с точки зрения дерегулирования рынков на микроуровне. Но с внешней стороны международному иностранному инвестору нужна, повторюсь, устойчивость системы. Таким образом, проведение реформ через Конгресс дает изменениям некое понятие устойчивости, которое гораздо выше, чем указы или министерские постановления. Это актуально. Всегда есть последовательность, инвесторы не особо интересуются этим, но они начнут спрашивать о выборах и о том, что это значит. В конце концов, этой администрации также придется вести переговоры, чтобы провести эти реформы в Конгрессе после 10 декабря.«- Насколько сильно на Аргентину влияет международная обстановка: замедление роста и тарифная война?»- Очевидно, что это влияет на все страны. Больше глобального роста - это хорошо, меньше глобального роста - плохо. Например, в Мексике инвестиции, которые тесно связаны с торговыми отношениями с Соединенными Штатами, приостановлены. Неопределенность негативно влияет на инвестиции и экономическую активность. Я часто бываю в Монтеррее, где вы находитесь в паре часов езды на грузовике от границы с США, и там все замедлилось. Что же изменилось в Аргентине в этом отношении? Посмотрим, что произойдет между Соединенными Штатами и Бразилией, как это повлияет на бразильскую экономику. Как экономист, вы смотрите на то, где находится процентная ставка в Бразилии, и на обменный курс, поэтому вы должны увидеть, как эти вопросы влияют на обменный курс и как реагирует Центральный банк Бразилии. Если ему придется долгое время защищать обменный курс с высокой ставкой, это плохо скажется на экономической активности. Таким образом, это плохо для определенной части экономической деятельности в Аргентине, которая связана с бразильской экономической деятельностью. Например, производство автомобилей. В любом случае, я думаю, что в целом и по отношению (к другим странам) Аргентина в меньшей степени, чем другие, пострадала от такого рода торговой войны".