Пять вопросов, которые открыли жаркую дискуссию об управлении экономикой

Рост цен при падении уровня активности. Фискальный профицит с бензопилой, увеличение налогов и падение уровня активности. Покупка долларов с помощью хеджирования обменного курса и повышение курса песо. Таковы некоторые из переменных экономической программы Хавьера Милея, которые спустя пять месяцев после начала правления вызывают споры среди аналитиков и чиновников, особенно когда они пытаются определить, каковы перспективы восстановления экономики в краткосрочной перспективе. "В апреле изменение индекса потребительских цен (ИПЦ) составило 8,8 %. Таким образом, произошло новое месячное падение, которое Милей и экономическая команда отметили как "цель". Впервые с октября 2023 года индекс находится в однозначной цифре. Воодушевленное этим замедлением, которое также подтверждается предварительными данными за май (по оценкам консалтинговой компании Eco Go, в этом месяце рост составит 4,6 %), правительство приняло последние решения, которые отклонились от его руководства и от осей плана, реализованного в первые месяцы его правления. Эти решения - попытка сохранить политическую поддержку после нескольких месяцев корректировки и падения покупательной способности". "Мы чувствуем себя комфортно в бюджетной сфере, для нас приоритетом является снижение инфляции и не обременение среднего класса текущими расходами", - написал министр экономики Луис Капуто в социальной сети X, оправдывая приостановку запланированного на май повышения тарифов на газ и электричество по новой формуле, включающей, в частности, корректировки на инфляцию и стоимость энергии. "Также было приостановлено обновление налога на топливо, которое предполагало повышение цен на насосы как минимум на 7 %. Еще одна смена подхода произошла в случае с предоплатой: было принято решение обратиться в суд и, обвинив картель, применить предельные уровни повышения цен после выхода DNU 70 23, который отменил регулирование и позволил повысить цены с января. "Правительство избежит инфляции примерно на пять процентных пунктов в мае, согласно оценкам экономиста Лоренцо Сигаута Гравины, директора отдела макроэкономического анализа компании Equilibra. Это отложенная, а не подавленная инфляция", - говорит аналитик и добавляет: "Повышение тарифов на коммунальные услуги было отложено, а в случае с предоплатой, которая отставала от общих колебаний, они были освобождены, чтобы их можно было перенести на более поздний срок, и теперь мы вернулись к той же задержке, которую оставило предыдущее правительство". Следствием этого является то, что корректировки еще не завершены". "Решение об отсрочке корректировки тарифов также открыло конфликт с энергетическим сектором. "Это очень плохой знак", - настаивают компании этого сектора, которые были в числе бенефициаров раннего повышения тарифов на коммунальные услуги, предупреждая о возможных негативных последствиях этого решения. "С 1 мая была заморозка. Пока это трактуется как нечто временное и краткосрочное, оно не должно иметь значительных последствий, но это не оптимальное решение в области энергетической политики, а фискальное, которое может быть политически полезным, но может иметь сложные последствия, такие как дезинвестирование распределительных компаний или влияние на текущий поток генераторов, - говорит экономист Хулиан Рохо, специалист по энергетике, - В свою очередь, решение по тарифам оказывает давление на фискальный вопрос, требуя больших выплат в виде субсидий для покрытия роста расходов, которые в некоторых областях долларизированы". "И это влияет на зимний пик, когда затраты выше, а потребляется больше. И это может иметь значительный фискальный эффект", - предупреждает Рохо, говоря о динамике экономических субсидий, которые также включают транспорт (где правительство также решило отложить повышение, например, тарифов на проезд в автобусах AMBA). И хотя совокупные показатели за четыре месяца показывают сокращение в годовом исчислении, субсидирование в апреле, согласно официальным данным, прервало его падение. "Уровень обменного курса является предметом ожесточенных споров среди экономистов и вызывает особое раздражение у президента Милея. После первоначальной девальвации, в результате которой оптовый доллар стоил 800 песо, правительство ввело схему "ползучей привязки" с корректировками на 2% в месяц. После того как в декабре произошел перебор, высокая инфляция подорвала конкурентоспособность и привела к постепенному росту обменного курса: многосторонний реальный обменный курс, определяемый Центральным банком, достиг 162 пунктов в декабре (базой 100 является доллар на конец cepo в правительстве Маурисио Макри), а сегодня составляет 92. То есть этот показатель свидетельствует о том, что текущий обменный курс более укрепился по сравнению с песо 13 долларов в декабре 2015 года. "Наряду с задачей ликвидации бюджетного дефицита, схема обменного курса является тем "якорем", за который правительство уцепилось, чтобы добиться замедления инфляции после декабрьского скачка. И пока президент в каждом публичном выступлении ворчит против "подонков"-экономистов и их "никудышного анализа", динамика обменного курса горит желтым светом из-за процесса повышения курса, который подрывает конкурентоспособность Аргентины, увеличивает местные издержки и наносит удар по экспортному сектору" "Обменный курс - это гораздо больше, чем соотношение между денежной массой и резервами. Именно он определяет конкурентоспособность Аргентины. И если он продолжит укрепляться, а зарплаты будут расти в долларах, как и внутренние цены в долларах, наступит момент, когда производство в стране станет невыгодным или будет сложно экспортировать что-либо, кроме товаров первой необходимости", - говорит Гвидо Зак, директор экономического направления аналитического центра Fundar. И чем больше укрепляется валюта, тем больше скачок курса, который произойдет, когда вы захотите выйти из привязки обменного курса, а это подразумевает больший инфляционный скачок в будущем и, в свою очередь, имеет последствия для активности". На данный момент за время правления Милея Центральный банк купил 16 475 миллионов долларов США для своих резервов, которые на момент смены правительства составляли отрицательные 11,5 миллиарда долларов США. Это восстановление, которое происходит в месяцы роста экспорта в связи с ожидаемой ликвидацией грубого урожая, наталкивается на ограничения. Это произошло, в частности, при размещении бопреалей для погашения прошлых долгов (почти 10 миллиардов долларов США) или при квотировании платежей за импорт в первые месяцы правления. "По словам Марины Даль Погетто, директора Eco Go, существует напряжение между динамикой уровня активности, сбором средств для поддержания баланса и накоплением резервов. "При использовании долларовой смеси правительство отправляет 20% экспорта в наличные с ликвидацией. Это 80% профицита торгового баланса за год", - предупреждает экономист, говоря о трудностях, с которыми сталкивается Центральный банк при укреплении своих активов. По ее словам, переменной корректировки является падение импорта, связанное с рецессией. "Ключевым моментом является корректировка уровня активности, необходимого для продолжения покупки долларов. Поэтому неясно, какова цель программы: рецессия для снижения инфляции и восстановления баланса Центрального банка или оживление экономики", - говорит экономист. Учитывая этот экономический сценарий, "ахиллесовой пятой" программы является уровень активности, считает Габриэль Кааманьо, экономист из Consultora Ledesma. Такие цифры, как падение на 3,2% в феврале, согласно индикатору EMAE компании Indec, или спад на 21,2% в промышленности и на 42,2% в строительстве в марте, предвещают рецессию в первой половине года и неопределенность в отношении того, когда и как произойдет окончательное восстановление". "Инфляция снизится, но вопрос заключается в цене с точки зрения активности. В первом квартале был очень сильный спад, и вопрос в том, будет ли во втором квартале достигнуто дно, а после этого - каков будет профиль этого восстановления", - говорит Кааманьо. Хотя даже МВФ с энтузиазмом относится к восстановлению "во второй половине года", правительство делает ставку на то, что такие сектора, как горнодобывающая промышленность или сельское хозяйство, восстановившиеся после засухи 2023 года, будут способствовать улучшению показателей в оставшуюся часть 2024 года. В то же время корректировка государственных расходов и потеря покупательной способности доходов (зарплаты, пенсии), которые негативно влияют на потребление (основной компонент ВВП), создают сценарий неоднородности и слабости перспектив восстановления экономики, которая не росла более десяти лет. По этой причине, как только снизились инфляционные ожидания, так и негативные прогнозы экономистов по ВВП на 2024 год: согласно REM, опубликованному Центральным банком, падение составит 3,5% в этом году (с подъемом на 3,4% в 2025 году). Это "не обсуждаемая цель" правительства, которое подтвердило свой курс, сообщив о финансовом профиците в апреле (17 409 млн песо) и накопленных 0,2% ВВП за первые четыре месяца года. Что касается расходов, то их падение объясняется разжижением статей и сокращениями: по данным Iaraf, за первые четыре месяца года реальные расходы на пенсии и пенсионное обеспечение упали на 35%; прямые инвестиции - на 15%; энергетические субсидии - на 8%; зарплаты - на 8%. И эта динамика привела к эпизодам конфликтов (марши в университетах, требования пенсий в Конгрессе), которые заставили правительство уступить, как в случае с фондами для UBA или внести изменения в формулу корректировки пенсионных выплат, которые теперь ежемесячно корректируются на индекс потребительских цен". "Правительство начало быстрый шок и прекратило выплаты. Сначала это может послужить сигналом, но в долгосрочной перспективе это становится неустойчивым", - говорит Кааманьо, говоря о неполном выполнении статей расходов, торможении общественных работ и скрытых проблемах, таких как накопленный долг перед генераторами электроэнергии. "Волшебства не существует. Нельзя притворяться, что сохраняешь тарифы и не платишь субсидии, потому что это экономическое уравнение взрывается. То же самое касается общественных работ: есть много инфраструктурных работ, которые должно делать государство, содержать дороги, которые необходимы частному сектору для производства. В свою очередь, профицит поддерживается со стороны доходов за счет роста налога PAIS, применяемого к покупке иностранной валюты, импорту и Bopreal Центрального банка: только в апреле сбор этого налога, который поддерживается за счет предельного валютного курса (и в принципе истекает в конце года), вдвое превысил первичный профицит за месяц. За четырехмесячный период, по словам Кааманьо, он уже составляет половину первичного профицита, накопленного за этот период. "Сегодня выход из цепочек является стимулирующим для экономики, но это решение экономической политики. Правительство хочет разжижить экономику, а для этого ему нужны цепо и финансовые репрессии", - заключает экономист."