Гринспен — между Волкером и Бернанке — во главе ФРС

Несколько дней назад скончался Алан Гринспен, возглавлявший Федеральную резервную систему с 1987 по 2006 год. На этой должности он сменил Пола Адольфа Волкера, который занимал её с 1979 по 1987 год, а после него эту должность занял Бенджамин Шалом Бернанке, который руководил системой с 2006 по 2014 год. Волкер вошёл в историю тем, что с 1979 года резко ограничил эмиссию денег, а Бернанке запомнился тем, что противостоял так называемому субпрайм-кризису. Как будущие историки будут вспоминать пребывание Гринспена во главе центрального банка США? «По этому вопросу я беседовал с шотландцем Генри Даннингом Маклеодом (1821–1902), который изучал право в Кембриджском университете в Англии. В 1854 году он поступил на работу в Royal British Bank. По словам Мюррея Милгейта и Аластера Леви, этот первый опыт работы в сфере финансов побудил его изучать экономическую литературу по данному вопросу; он счел бесполезными принципы и механизмы торговли, описанные в трудах Адама Смита, Дэвида Рикардо и Джона Стюарта Милля, в связи с чем был вынужден написать их самостоятельно. «Вероятно, он был самым выдающимся экономистом, которому пришлось страдать от того, что он был современником Стюарта Милля», — добавляет Росс М. Робертсон. «— Фредерик Август фон Хайек охарактеризовал его весьма точно». — По его мнению, изложение исторического развития политики Банка Англии, включённое в книгу «Банковская теория и практика», опубликованную мной в 1855 году, до сих пор [1933] остаётся непревзойдённым. Хайек также отмечает, что я был одним из самых выдающихся экономистов-самоучек, которые, обнаружив определенные проблемы, игнорируемые ортодоксальными экономистами, считал, что моя задача заключалась в том, чтобы заново построить науку на иных основах, и что, пытаясь это сделать и потерпев неудачу, мы не получили признания за свой вклад. На самом деле я пользовался большим уважением за рубежом, особенно во Франции. «— Каково ваше видение событий, произошедших в период трех президентских сроков?» — У нас есть версии самих участников. В хронологическом порядке публикации: Гринспен назвал свою книгу «Эпоха турбулентности» и издал её в 2007 году; Бернанке — «Смелость действовать. Воспоминания о кризисе и его последствиях», вышедшую в 2015 году; а Волкер в соавторстве с Кристин Харпер — «Продолжать действовать. «В поисках стабильной валюты и эффективного управления», вышедшую в 2018 году». – «Почему им стоит верить?» – В монографии, опубликованной в 1986 году, Джеймс Макгилл Бьюкенен и Роберт Девитт Толлисон проанализировали вопрос о доле правды в автобиографиях. Отметив, что фальсифицировать невозможно, хотя преувеличивать — вполне; но читатели знают об этом и действуют соответственно». — «В свете истории кажется, что, будучи главой ФРС, Гринспен был человеком, которому везло». — «Именно так». Потому что Волкер, наблюдая за ускорением темпов инфляции и последствиями второго нефтяного шока, пришел к выводу, что ему нужно «что-то» предпринять, чтобы снизить или устранить систематический рост общего уровня цен, и решил применить «монетаристскую» политику — так называется резкое сдерживание роста денежной массы. Благодаря чему его мама стала самой цитируемой женщиной не только в США, но и во многих других странах мира». – «Бернанке, кстати, представляет собой любопытный или, если угодно, редкий случай». – «Я догадываюсь, к чему вы клоните». Он тщательно изучил последствия монетарного и кредитного ужесточения во время кризиса 1930-х годов, а затем, став главой ФРС, ему пришлось столкнуться именно с той же самой проблемой. «Достопочтенный Бернанке применил на практике то, чему учил профессор Бернанке». – «Он получил Нобелевскую премию за то, что сделал во ФРС?» – «Нет, он получил её за монографии, опубликованные в 1981 и 1983 годах, в которых именно показывалось, как внезапное ужесточение денежно-кредитной политики оказывает реальное влияние на экономику». Возможно, в 2022 году Нобелевский комитет вернулся к этим работам, наблюдая за тем, как он справился с кризисом субстандартного ипотечного кредитования». – Давайте поговорим минутку об этом кризисе». – Типичный пример того, как в периоды экономического восстановления и оживления безрассудство заменяет разумные идеи и критерии. Окончательная история, вероятно, так и не будет написана, но академический и оперативный аспекты взаимно подпитывали друг друга, что и привело к принятию упомянутых решений». — «О чем вы говорите?» — «В академической среде возникла идея, что с помощью манипуляций можно устранить риск, присущий финансовым рынкам. Идея проста: если на половину средств я куплю акции фабрики по производству мороженого, а на другую половину — акции фабрики по производству плащей, риск портфеля исчезнет. За исключением случая, если мэр запретит движение грузовиков по улицам, где расположены обе фабрики! Это и называется системным риском. Любая теорема о нулевом риске — это «локальная» теорема. — Не думаю, что банкиры читали эти работы. — Вероятно, нет, но они воплотили в жизнь свои собственные глупости. Не нужно ходить в университет, чтобы профинансировать часть покупки актива и вовлечь заемщика в принятие решения о приобретении финансируемого актива. Но на пути к тому, что позже стало называться «субпрайм-кризисом», некоторые банки предлагали финансировать 110 % стоимости недвижимости, то есть всю сумму покупки плюс 10 % на покрытие расходов и покупку мебели. «Насколько сильно страдали должники, которые не смогли выполнить свои обязательства?» — «Как могло случиться, что банкиры или их руководители не заметили чего-то столь очевидного?» — «Потому что их доходы зависели от выдачи кредита посредством облигаций, а не от взыскания задолженности со стороны соответствующего финансового учреждения». «– С сегодняшней точки зрения всё это кажется полным безумием». – Хайман Филип Мински предложил объяснение экономического цикла, основанное на колебаниях качества решений, принимаемых финансовой системой. «Осторожность, которая возвращается после кризиса, постепенно теряется по мере улучшения ситуации, и мы возвращаемся к прежним привычкам». – «Разве это не весомый аргумент в пользу роли центральных банков как надзорных органов финансовой системы?» – «Конечно, это так, но знаете что: это гораздо легче сказать, чем реализовать». С юмором Волкер в своей автобиографии рассказал, что, когда он возглавлял ФРС, каждую ночь ложился спать, думая, какую глупость теперь придумают ребята из финансовой системы и что он сможет с этим сделать на следующее утро. — Ваша итоговая оценка Гринспена. — Очень трудно возлагать личную ответственность на кого-то одного, когда значительное число людей тянуло телегу в одну и ту же сторону. Возможно, со временем это прояснится лучше, чем сейчас». – Дон Генри, большое спасибо».