Argentina returns to the market: anticipation and controversy surrounding the first dollar-denominated bond issue since 2018

Спустя восемь лет правительство вновь испытывает свои силы на рынке капитала, выпустив облигации в долларах. После финансового оптимизма, вызванного парламентскими выборами, в среду Министерство финансов планирует разместить около 1 млрд долларов США посредством выпуска облигаций со сроком погашения в ноябре 2029 года. Для этого в преддверии аукциона Центральный банк (BCRA) выпустил во вторник вечером два циркуляра, чтобы стимулировать спрос. Эта новость стала известна в прошлую пятницу, в то время как накопление резервов по-прежнему находится под пристальным вниманием рынка. Облигации будут выпущены на местном рынке, и правящая партия надеется разместить их по ставке ниже 9% годовых, что ниже риска Аргентины, который ближе к 10,5%». «Сегодня проводится аукцион по новым облигациям Bonar 2029, которые являются первым выпуском суверенных облигаций в долларах с 2018 года, хотя на этот раз они выпускаются в соответствии с местным законодательством. Основное внимание будет уделяться количеству полученных предложений, размещению суммы и, прежде всего, доходности облигаций, при этом правительство нацелено на однозначную ставку. Для этого были приняты некоторые регуляторные меры для стимулирования спроса, направленные на достижение этой цели», — пояснил Хуан Мануэль Франко, главный экономист Grupo SBS. «Именно для поддержания спроса во вторник вечером Центральный банк выпустил два циркуляра, которые затрагивают ценные бумаги, выставленные на торги на первичном рынке. С одной стороны, те, кто получает купоны или доходы от казначейских ценных бумаг, смогут реинвестировать их в течение следующих 15 рабочих дней, даже если они вышли на официальный рынок в течение 90-дневного периода. «Кроме того, был ограничен арбитраж между официальным курсом доллара и MEP в первичных торгах, поскольку участники должны будут соблюдать 15-дневный паркинг перед продажей облигаций за песо. Это сделано для того, чтобы не было «аукционного цикла»: покупки официальных долларов, участия в аукционе по продаже облигаций в долларах и последующей продажи их за песо». С другой стороны, для банков был установлен минимальный срок в 90 дней для продажи за песо облигаций, приобретенных на первичном аукционе. Было установлено, что банки могут увеличивать свои долларовые активы или доллары напрямую только после продажи государственных ценных бумаг, выставленных на первичную подписку за весовые единицы, путем покупки других активов Национального казначейства, при условии, что продажи осуществляются до истечения 90 дней с даты первичной подписки. То есть это не позволяет банкам осуществлять «депозитные махинации», выставляя на первичных торгах активы Национального казначейства, а затем продавая их за песо и обращаясь к валютному рынку, чтобы их вернуть», — пояснили в консалтинговой компании Outlier. Между тем ставка по облигациям вызвала дискуссию среди экономистов. В то время как правительство утверждает, что она будет ниже 9% годовых в долларах, в Portfolio Personal de Inversiones (PPI) отметили, что она «выглядит явно низкой» по сравнению со вторичными ценами. По их расчетам, доходность облигаций должна составить около 10,6%, что как минимум на 160 пунктов выше официальных прогнозов. «Облигации действительно могут закрыться с однозначной ставкой, но мы предпочитаем воздержаться от участия в первичном аукционе, учитывая ставки, предлагаемые сегодня на вторичном рынке», — добавили они. К аналогичным выводам пришла компания Max Capital. Использовав модель Vasicek, откалиброванную по кривой в долларах, для вычисления вероятности дефолта, а затем скорректировав ее в соответствии с местным законодательством, они получили доходность 10,7%. Эта цифра вызвала споры после того, как советник Министерства экономики Фелипе Нуньес назвал их «осликами». «Это всего лишь оценка того, где будет работать облигация с такой структурой по отношению к текущей кривой, но не обязательно результат аукциона, как это обычно бывает», — добавили в Max Capital сегодня утром. Между тем, Bloomberg сообщил, что в среду BCRA продал валюту, чтобы сдержать официальный обменный курс, несмотря на то, что он находится далеко от верхней границы плавающего диапазона (1516 песо). По оценкам Outlier, эта мера была повторена во вторник, чтобы контролировать рост курса «в данный момент, а не постоянно». В настоящее время оптовый курс составляет 1439,21 песо. «Несмотря на то, что вчера официальный курс доллара был на 4,8% ниже верхней границы диапазона, существуют внешние (и латентные) риски, которые могут создать сложную ситуацию для валютной системы. В этом смысле на прошлой неделе Бразилия была потрясена выдвижением Флавио Болсонару в качестве кандидата в президенты от правых сил, который сместил фаворита рынков, Тарсизио де Фрейтаса (нынешнего губернатора штата Сан-Паулу). Это нанесло удар по бразильским активам, включая реал, который с четверга обесценился на 2,8%», — добавили в PPI.