Страновой риск вновь достиг отметки в 500 пунктов, а аргентинские облигации падают на фоне ухудшения глобальной конъюнктуры

Во вторник страновой риск Аргентины вновь достиг 500 базисных пунктов — самого высокого значения с начала июня, — в то время как суверенные облигации углубили потери, наблюдавшиеся в последние торговые сессии. На этот раз к внутренним факторам, которые в августе стали более явно отражаться на рынке активов, добавилась неблагоприятная международная конъюнктура, характеризующаяся резким ростом долгосрочных ставок на основных рынках. «И появилось явление, усиливающее воздействие на аргентинский долг: так называемый «эффект банкомата». Это определение использовала консалтинговая компания Grit Capital для объяснения части продаж аргентинских облигаций, наблюдавшихся в последние дни. Компания отметила, что Аргентина имеет одну из самых ликвидных кривых доходности суверенных облигаций в долларах среди развивающихся рынков и что, когда глобальные управляющие нуждаются в быстром снижении риска своих портфелей, эти ценные бумаги становятся одним из самых легко реализуемых активов. «То есть они функционируют как своего рода «банкомат» для получения ликвидности». По данным Grit, это явление обычно возникает, когда риск-менеджеры начинают требовать сокращения позиций, и помогает объяснить фиксацию прибыли, которую в настоящее время переживают аргентинские облигации. «Во вторник индикатор, рассчитываемый JP Morgan, достиг 500 базисных пунктов, показав рост на 2,2 % за сессию и на 16,3 % с начала августа». Параллельно с этим в первой половине дня аргентинские суверенные облигации с длительным сроком погашения подешевели на 0,6–0,8 %, а облигации серии «Globales» с погашением в 2029 и 2030 годах — на 0,20–0,25 %, по данным Grit. «Внешняя конъюнктура на этот раз тоже не помогла». Консалтинговая компания предупредила о сильном давлении на долгосрочные ставки в США, Японии и Бразилии, связанном с растущей обеспокоенностью инвесторов по поводу бюджетных дефицитов и роста стоимости рефинансирования в крупнейших экономиках. Доходность 30-летних казначейских облигаций США, например, достигла 5,30%. «Такая динамика, как правило, особенно негативно сказывается на долговых инструментах развивающихся рынков. Однако международный контекст не может полностью объяснить всё, что происходит с аргентинскими облигациями». Компания Portfolio Personal Inversiones (PPI) провела анализ, разделив эти два компонента. За последнюю неделю аргентинские облигации серии «Globales» подешевели примерно на 1,2%, в то время как ETF EMB, являющийся эталоном для долговых инструментов развивающихся рынков, снизился всего на 0,2%. «Компания пошла еще дальше и скорректировала сравнение с учетом более высокого «бета»-коэффициента аргентинских облигаций, то есть их обычной тенденции колебаться более интенсивно, чем остальные. Её вывод заключался в том, что, если бы аргентинские облигации «Globales» следовали исключительно за международными тенденциями, они должны были бы упасть примерно на 0,3 %, по сравнению с 1,2 %, которые они фактически потеряли. «Это падение обусловлено в основном специфическими факторами», — заключила PPI. Расхождение наблюдается и в сфере суверенного риска: в то время как аргентинский индикатор вернулся к отметке в 500 пунктов, индекс EMBI+, отражающий средний показатель по развивающимся рынкам, снизился до 219 пунктов. Требуемая инвесторами доходность отражает это ухудшение ситуации. Облигации с наиболее короткими сроками погашения, GD29 и GD30, уже торговались со ставками от 7,9% до 8,1% годовых, в то время как остальная часть кривой находилась в диапазоне от 9,6% до 9,7%. «Кроме того, есть еще один локальный фактор, который Grit начинает наблюдать в торговых операциях. Компания считает возможным, что часть ослабления облигаций с более длительным сроком погашения связана с продажами со стороны местных корпоративных казначейств, которые начали сокращать дюрацию своих портфелей в рамках подготовки к избирательному циклу 2027 года». «Таким образом, это движение усиливает тенденцию, которая стала заметной в последние недели. Сомнения относительно экономической активности и политической обстановки в преддверии президентских выборов начали учитываться в ценах, хотя теперь к этому добавился менее благоприятный глобальный сценарий для долговых инструментов развивающихся рынков». «Контраст по-прежнему наблюдается на валютном рынке. В то время как страновой риск вернулся к отметке в 500 пунктов, официальный курс доллара по-прежнему остается ниже отметки в 1500 песо. По мнению PPI, в условиях напряженности между процентными ставками и обменным курсом официальная стратегия, похоже, склоняется к сохранению валютной стабильности даже ценой более высоких процентных ставок».