Скрытые издержки денежно-кредитной политики: почему долг в песо становится все более дорогостоящим для казначейства

Обновление долга в песо становится все более затратным для казначейства. После ликвидации казначейских векселей (LEFI) в начале июля правительство начало агрессивную монетарную политику, чтобы попытаться поглотить поток песо, циркулирующих на рынке, и предотвратить давление на доллар. Одним из последствий стало повышение процентных ставок, что не только сказывается на экономической активности, но и удорожает будущее финансирование для правительства. «Самым свежим примером этого стал тендер, проведенный в прошлую среду, на котором правящая партия утвердила высокие ставки. Lecap были размещены в среднем по ставке 4,3% эффективной месячной ставки (TEM), что более чем вдвое превышает инфляцию за последние три месяца. Для сравнения, в первые месяцы после отмены валютного контроля и до ликвидации LEFI они платили около 2,5% и 2,6% в месяц, согласно GMA Capital. «Стоимость финансирования растет по мере увеличения необходимости обеспечить пролонгацию долга в песо», — добавили они. «Это следствие монетарного сжатия, осуществленного после отмены LEFI. Правительство в ходе аукционов по продаже долговых обязательств утверждало короткие ставки, которые в реальном выражении становятся все выше и выше, и в среднесрочной перспективе это может привести к проблемам. Если эти ставки сохранятся более шести месяцев или года, долг значительно вырастет с точки зрения сбора средств и ВВП. Пока это длится пару месяцев, а затем правительство может финансироваться по низким ставкам, это не будет проблемой. Это напоминает о том, что при эндогенизации ставок волатильность может привести к тому, что казначейство будет платить очень высокие ставки. Необходимо избежать того, чтобы это продолжалось, потому что в противном случае это усложнит управление долгом как в песо, так и в долларах», — сказал экономический консультант Хорхе Нейро. «Консалтинговая компания MAP оценила эту невидимую нагрузку в цифрах. Дополнительные затраты, связанные с переходом от ставок около 35% годовых в июне до уровней около 60% при полном переносе процентов и амортизации в каждом тендере в период с июля по декабрь, составляют 0,6% ВВП. «Повышение ставок за последние полтора месяца удорожает стоимость финансирования казначейства. Хотя это и не отражается в государственных счетах, оно требует больших усилий по фискальной корректировке», — отметили они. «Первичный профицит составил 1,1% ВВП в первые шесть месяцев года, что ниже 1,4%, зафиксированных за тот же период 2024 года. Относительное ухудшение фискальной ситуации объясняется тем, что в годовом исчислении первичные расходы выросли на 3,6% в реальном выражении, в то время как доходы сократились на 0,7% в реальном выражении. В июле Казначейство зафиксировало первый финансовый дефицит в году, в месяце, отягощенном выплатой премий и сезонным увеличением субсидий, связанным с более высоким потреблением электроэнергии в зимний период. «Благодаря тому, что инфляция пробила отметку в 3% в месяц до отмены LEFI, ставки уже были положительными, а затем достигли исторически высоких уровней. Важно, чтобы Казначейство сохранило первичный профицит в качестве сигнала и продолжило постепенное снижение ставок. Обратной стороной, безусловно, будет более высокий обменный курс, который, хотя и может быть более затратным с точки зрения выборов, влечет за собой меньшие издержки для макроэкономической системы. Между тем, это действительно имеет негативное и более рискованное воздействие на предприятия, а также на провинциальные и муниципальные правительства», — добавил Клаудио Капраруло, экономист из экономической консалтинговой компании Analytica.